本報（chinatimes.net.cn）記者于娜 北京報道

一則引進合作公告，與一份大幅下滑的財務(wù)報告，共同勾勒出這家傳統(tǒng)輸液龍頭當(dāng)下的真實處境。

6月初，石四藥集團（02005.HK）連續(xù)兩天宣布引進六款產(chǎn)品，包括兩款改良型新藥和四款生物類似藥，試圖在主營業(yè)務(wù)持續(xù)承壓的局面下加速轉(zhuǎn)型。而就在三個月前，石四藥集團交出的2025年成績單顯示：全年營業(yè)收入41.65億港元，同比下滑27.8%，歸母凈利潤4.71億港元，同比驟降55.6%。

從今年初開始，石四藥集團主席曲繼廣已累計增持十余次，以均價約3港元增持了逾3100萬股。據(jù)聯(lián)交所最新資料，曲繼廣的持股比例已較數(shù)年前有明顯提升，截至2026年4月30日已達42.48%。石四藥集團方面在接受《華夏時報》記者采訪時稱，曲繼廣持續(xù)增持的行為，體現(xiàn)了其作為創(chuàng)始人和核心管理者對石四藥集團內(nèi)在價值、扎實基本面及中長期戰(zhàn)略方向的長期認可和堅定信心。與此同時，上述的兩份合作意向書又釋放了向外突圍的信號。

一面是內(nèi)部增持，一面是外部擴展，這家大輸液龍頭的真實處境到底如何？

業(yè)績“過山車”

回顧過去五年，石四藥集團的業(yè)績走勢如同一座陡峭的山峰。

2021年至2022年間，石四藥集團營收保持雙位數(shù)高增長。據(jù)石四藥集團年報，2021年集團實現(xiàn)銷售收入53.57億港元，同比增長25.7%，實現(xiàn)凈利潤7.86億港元，同比增長28.4%。2022年，增長勢頭進一步加速，全年銷售收入達到64.34億港元，同比增長約20%，實現(xiàn)凈利潤11.23億港元，同比大幅增長約43%，兩項指標(biāo)均刷新了歷史最高紀(jì)錄。

2023年增速開始放緩，全年銷售收入64.63億港元，僅微增0.5%，但受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和成本控制，凈利潤實現(xiàn)了17.4%的增長，達13.19億港元。

真正的轉(zhuǎn)折點出現(xiàn)在2024年。受集采深化和行業(yè)競爭加劇影響，2024年石四藥集團實現(xiàn)營業(yè)總收入57.73億港元，同比下降10.67%；歸母凈利潤10.61億港元，同比下降19.53%。靜脈輸液累計實現(xiàn)銷售量20.36億瓶（袋），同比增長6.7%，但銷售額同比下降7.6%至37.35億港元，“量增價減”的矛盾開始顯現(xiàn)。

（來源：石四藥集團2025年年報）

2025年，形勢進一步惡化。當(dāng)年石四藥集團靜脈輸液整體銷量同比下降24.5%至15.36億瓶（袋），銷售額同比減少33.5%至24.85億港元。曾經(jīng)支撐增長的安瓿注射液全年收益為2.87億港元，較上年下降42.6%。原料藥收益為6.79億港元，同比下降13.5%?？诜苿┦找鏋?.55億港元，同比下降9.4%。石四藥集團毛利率從2023年的56.0%驟降至2025年的41.6%，兩年累計下滑14.4個百分點。

對于2025年的深度調(diào)整，石四藥集團方面在接受本報記者采訪時稱，在政策性和市場性疊加因素影響下，集團靜脈輸液及安瓿板塊確實經(jīng)歷了階段性調(diào)整。但進入2026年，從已披露的一季度數(shù)據(jù)看，集團整體經(jīng)營已出現(xiàn)拐點。截至2026年3月31日止三個月，石四藥集團未經(jīng)審核營業(yè)額約12.3億港元，環(huán)比增長15%；股東應(yīng)占溢利約1.71億港元，環(huán)比大幅增長138%。輸液和安瓿板塊的修復(fù)節(jié)奏呈現(xiàn)“結(jié)構(gòu)性”特征，總體符合內(nèi)部預(yù)期。進入下半年，隨著國家集采第11批和1—8批續(xù)約陸續(xù)執(zhí)行，以及第12批集采報量（預(yù)計2026年Q4開始執(zhí)行）中標(biāo)品種陸續(xù)放量，石四藥集團預(yù)計制劑的復(fù)蘇節(jié)奏會比上半年更快。

在主營業(yè)務(wù)下滑的同時，經(jīng)營基本面也在收緊。截至2025年末，石四藥集團持有現(xiàn)金及現(xiàn)金等值物為16.91億港元，銀行借款為40.11億港元，流動比率降至1.89倍，而2024年末這一指標(biāo)為2.78倍。債務(wù)結(jié)構(gòu)方面，短期借款較上期末激增169.81%，占集團總資產(chǎn)的比重因此上升了8.59個百分點；同期長期借款則減少了24.73%。短期借款激增疊加流動比率下滑，債務(wù)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)短期化傾向，償債壓力較往年明顯上升。

不過，陰云之中也透出幾縷微光。在整體下滑的背景下，部分治療性輸液產(chǎn)品表現(xiàn)不俗：左氧氟沙星氯化鈉注射液銷量達795萬袋，同比增長35%；血液濾過置換基礎(chǔ)液銷售量約167萬袋，同比增長69%；對乙酰氨基酚注射液銷量同比增長219%。石四藥集團提到，中長鏈脂肪乳、利奈唑胺、替羅非班、氨甲環(huán)酸等治療型輸液以及腹膜透析液等大容量液體，正通過集采放量實現(xiàn)市場份額提升。

針對口服制劑板塊“量增價減”的分化格局——收入下降9.4%而銷量增長15%——石四藥集團在接受本報記者采訪時稱，這是積極擁抱全國帶量采購、主動降價以價換量的結(jié)果，雖然影響了短期利潤，但企業(yè)的市場份額和長期競爭力得到了提升。石四藥集團表示，集團持續(xù)推進口服制劑的一致性評價工作，已通過或待批的過評品種數(shù)量在行業(yè)內(nèi)處于較前列。第11批和1—8批續(xù)約中，約40%以上（23個）為口服制劑品種，第12批集采預(yù)計8—11個口服制劑品種在26年Q4執(zhí)行，合計國家集采的口服制劑品種預(yù)計約31—33個。豐富的過評品種儲備，為后續(xù)參與新一輪集采、維持收入規(guī)模提供了產(chǎn)品基礎(chǔ)。同時，石四藥集團發(fā)揮原料藥制劑一體化優(yōu)勢降低生產(chǎn)成本，并通過自主研發(fā)與外部引進相結(jié)合的方式，持續(xù)推出具有差異化競爭力的新產(chǎn)品，以創(chuàng)新產(chǎn)品對沖仿制藥降價壓力。綜合來看，石四藥集團預(yù)計口服制劑板塊有望在2026年實現(xiàn)收入的恢復(fù)性增長。

研發(fā)突圍能否填補缺口？

面對主營業(yè)務(wù)持續(xù)承壓的局面，石四藥集團將突圍的希望寄托于研發(fā)創(chuàng)新與產(chǎn)品線擴張。然而，在產(chǎn)品管線加速擴張的背后，一個需要正視的問題是：從立項、獲批到商業(yè)化放量之間存在明顯的時間差，轉(zhuǎn)型的成果能否在短期內(nèi)對沖傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的下滑，仍然存在較大的不確定性。

石家莊四藥集團官網(wǎng)顯示，石四藥集團始建于1948年，經(jīng)過七十余載的發(fā)展，已成為中國靜脈輸液行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)之一，具有全球靜脈輸液產(chǎn)品生產(chǎn)規(guī)模最大的單一工廠，形成了從特色原料藥、新型制劑到藥包材研發(fā)、生產(chǎn)和應(yīng)用的全產(chǎn)業(yè)鏈格局。

在創(chuàng)新藥領(lǐng)域，石四藥集團自主研發(fā)的I類新藥SYN045片——一款針對肺動脈高壓的原創(chuàng)藥物，目前在國內(nèi)的I期臨床試驗已取得階段性進展，50mg和100mg單次給藥以及25mg多次給藥的臨床試驗均已完成，研究結(jié)果顯示該藥安全性和耐受性良好。此外，石四藥集團正在推進抗癲癇1類創(chuàng)新藥項目，以鉀離子通道KCNQ2/3為關(guān)鍵靶點，已完成化合物篩選工作。但客觀來看，創(chuàng)新藥從臨床到上市通常需要5年以上周期，且面臨較高的臨床失敗風(fēng)險，短期內(nèi)難以對業(yè)績產(chǎn)生實質(zhì)性貢獻。

2026年6月初連續(xù)簽訂的幾份合作意向書，標(biāo)志著石四藥集團從自主研發(fā)走向“外部引進”的雙輪驅(qū)動模式。據(jù)石四藥集團于香港聯(lián)交所披露易發(fā)布的公告，6月4日，石家莊四藥與安徽鑫正合盈醫(yī)藥科技有限公司簽訂合作意向書，擬引進兩款改良型新藥：一款為2.2類兒童解痙藥，另一款為2.3類慢性阻塞性肺疾病治療藥物。6月5日，石四藥集團再發(fā)公告，與河北龍海藥業(yè)簽訂合作意向書，擬引進四款生物類似藥，包括烏司奴單抗、度普利尤單抗、阿柏西普注射液及依洛尤單抗。公告明確，龍海藥業(yè)將負責(zé)完成全部研究內(nèi)容并將相關(guān)權(quán)益轉(zhuǎn)讓給石家莊四藥，后者享有90天排他期。此外，石四藥集團還與一家瑞士公司簽訂意向書，擬引入一個腹膜透析一類創(chuàng)新藥，該新藥將可能為腎衰竭病人帶來極大臨床獲益，市場潛力巨大。

對于這一戰(zhàn)略布局，石四藥集團方面在接受本報記者采訪時稱，“外部引進+自主研發(fā)”雙輪驅(qū)動是基于自身資源稟賦作出的戰(zhàn)略選擇。一方面，石四藥集團在大輸液、安瓿和口服制劑等領(lǐng)域積累了成熟的生產(chǎn)質(zhì)量體系與商業(yè)化網(wǎng)絡(luò)，通過License-in引入已進入臨床后期或接近商業(yè)化的品種，有助于快速豐富產(chǎn)品管線、縮短回報周期；另一方面，石四藥集團在原創(chuàng)小分子藥物研發(fā)上保持定力，自主推進具有全球權(quán)益的First-in-class/Best-in-class項目。關(guān)于從外部引進到內(nèi)部消化的挑戰(zhàn)，石四藥集團認為核心在于“接得住、放得大”，具體包括技術(shù)轉(zhuǎn)移與工藝放大的匹配度、商業(yè)化團隊的賽道適配，以及管線節(jié)奏的統(tǒng)籌平衡。石四藥集團已通過建立跨部門的BD整合小組、提前啟動關(guān)鍵品種的工藝驗證和市場預(yù)熱等方式，系統(tǒng)性應(yīng)對上述挑戰(zhàn)。

從業(yè)務(wù)布局來看，石四藥集團持續(xù)推進“原料藥+制劑”一體化戰(zhàn)略。制劑出口方面，2025年石四藥集團制劑出口收入約2.40億港元，同比增長約35%，其中出口輸液銷量約1.58億瓶（袋），同比增長約35%，水針、口服制劑等劑型的出口也保持增長態(tài)勢。2026年一季度，制劑出口收入實現(xiàn)21%的增長（人民幣0.56億元），其中輸液出口0.44億瓶（袋），出口銷量同比增28%，安瓿出口收入接近翻倍。目前石四藥集團已累計在近百個國家取得530個產(chǎn)品注冊證書，制劑出口全球超100個國家和地區(qū)。全球輸液及基礎(chǔ)制劑市場體量龐大，中國企業(yè)在其中的整體滲透率仍有很大提升空間，尤其是在非洲、東南亞、中東、拉美等“一帶一路”新興市場，本地化產(chǎn)能不足帶來的供需缺口依然顯著。

醫(yī)健管理咨詢合伙人曹寧向《華夏時報》記者表示，短期業(yè)績承壓，長期布局初現(xiàn)，這應(yīng)該是石四藥集團當(dāng)前的處境。兩天內(nèi)密集簽下六款產(chǎn)品的意向協(xié)議，既體現(xiàn)了管理層破局的緊迫感，也折射出傳統(tǒng)輸液龍頭在行業(yè)劇變中的焦慮。如果不主動求變，等待石四藥集團的將是更深的泥潭。密集公告中透出的戰(zhàn)略意圖，能否帶領(lǐng)這家老牌制藥企業(yè)穿越周期，還需要時間和下一份財報來作答。

責(zé)任編輯：姜雨晴 主編：陳巖鵬