浙商資本版圖，再落一子。近日，寧波三星醫(yī)療電氣股份有限公司（簡稱“三星電氣”）正式向港交所遞交招股書。這也是奧克斯集團(tuán)創(chuàng)始人鄭堅江旗下，即將迎來的第四家上市平臺。

這家發(fā)源于寧波的老牌制造企業(yè)，走了一條與眾不同的發(fā)展路：扎根電表行業(yè)做到全球頂尖，跨界康復(fù)醫(yī)療拿下國內(nèi)頭部席位，一手硬核制造、一手民生醫(yī)療，雙主業(yè)站穩(wěn)細(xì)分賽道頂端。但光鮮的龍頭光環(huán)之下，也迎來挑戰(zhàn)。2024年業(yè)績沖高之后，三星電氣營收、利潤連續(xù)下滑，毛利率全線跳水，2026年一季度盈利降幅進(jìn)一步擴(kuò)大。

一邊是國內(nèi)市場紅利消退、盈利承壓，一邊是海外版圖持續(xù)擴(kuò)張、全球化步伐提速，這家老牌浙企為何選擇此刻登陸港股？這場IPO，究竟是為業(yè)績尋找新解藥，還是為全球化布局補(bǔ)齊資本短板？

三星電氣2025年凈利潤同比下跌45.05%。數(shù)據(jù)來源：招股書

從電表小廠到雙主業(yè)巨頭

三星電氣的成長史，其實是一代浙江民營制造企業(yè)突圍、轉(zhuǎn)型、跨界出海的真實縮影。

時間撥回1986年，三星電氣正式入局電表行業(yè)，彼時國內(nèi)電表制造行業(yè)技術(shù)落后。三星電氣率先實現(xiàn)技術(shù)突破，研制出國內(nèi)首創(chuàng)的全塑型電度表罩底殼，靠著技術(shù)差異化站穩(wěn)腳跟，并打造“三星”自有品牌，在20余年時間里坐穩(wěn)國內(nèi)電表行業(yè)龍頭位置。2011年，公司登陸上交所主板，借助A股資本力量，一步步深耕賽道。

規(guī)模穩(wěn)定后，三星電氣開啟多次關(guān)鍵戰(zhàn)略轉(zhuǎn)身。

2015年起，三星電氣逐步在巴西、印度尼西亞、波蘭、德國及墨西哥建立生產(chǎn)基地正式啟動國際化戰(zhàn)略，并于2022年又將產(chǎn)品組合進(jìn)一步擴(kuò)展，納入新能源產(chǎn)品。此外，自2023年起開始拓展海外配電業(yè)務(wù)。

單一制造賽道之外，三星電氣還在2015年跨界切入醫(yī)療服務(wù)賽道，是國內(nèi)較早進(jìn)入私營康復(fù)醫(yī)院領(lǐng)域的醫(yī)療集團(tuán)之一。截至2025年12月31日，三星電氣醫(yī)療服務(wù)板塊已發(fā)展至38家醫(yī)院，其中32家為康復(fù)醫(yī)院。有8家醫(yī)院（包括7家康復(fù)醫(yī)院）正在建設(shè)或籌備階段。

由此，三星電氣形成了智能配用電設(shè)備及解決方案、醫(yī)療服務(wù)雙主業(yè)并行的格局。

第三方機(jī)構(gòu)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，按2025年智能配用電設(shè)備及解決方案收入，其全球排名第七、中國排名第一，全球市場份額為1.9%，中國市場份額為5.0%。按出貨量計算，其智能電表自2020年起已經(jīng)連續(xù)六年位居全球第一，2025年全球市場份額達(dá)10.1%。醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域，三星電氣2025年以25家經(jīng)營中的康復(fù)醫(yī)院的數(shù)量，在中國連鎖康復(fù)醫(yī)院集團(tuán)中按康復(fù)醫(yī)院間數(shù)計排名第一，市場占有率達(dá)2.8%。

一手全球第一的電表業(yè)務(wù)，一手國內(nèi)領(lǐng)跑的康復(fù)醫(yī)療業(yè)務(wù)，三星電氣的龍頭壁壘，肉眼可見。

三星電氣的背后，是奧克斯的老板鄭堅江。鄭堅江直接及間接通過奧克斯集團(tuán)、寧波元興及寧波元和控制三星電氣約45.52%投票權(quán)（不包括庫存股份）。

目前，鄭堅江旗下已經(jīng)有三家上市平臺，分別是A股的三星電氣以及港股的奧克斯國際、奧克斯電氣。如若三星電氣成功上市，將成為第四家上市平臺。

三星電氣盈利水平。圖/招股書截圖

高光過后業(yè)績急轉(zhuǎn)直下

坐擁兩大王牌業(yè)務(wù)，三星電氣本該穩(wěn)步前行，但財報數(shù)據(jù)給出了截然相反的答案：公司業(yè)績在2024年站上巔峰之后，迅速迎來降溫，盈利壓力全面爆發(fā)。

復(fù)盤近三年完整財報以及2026年一季度最新數(shù)據(jù)，業(yè)績走勢十分清晰。2023到2024年，公司整體處于增長通道，營收從114.63億元增長至146億元，凈利潤從19.21億元增長至22.73億元，營收、凈利潤同比增幅均保持兩位數(shù)增長，經(jīng)營態(tài)勢一片向好。

轉(zhuǎn)折發(fā)生在2025年。這一年公司營收小幅回落1.64%，看似營收波動不大，但凈利潤近乎腰斬，同比大跌45.05%。進(jìn)入2026年一季度，下行趨勢進(jìn)一步加劇，營收同比下滑超10%，歸母凈利潤同比暴跌超65%，盈利下滑速度持續(xù)加快。

還有集體走低的毛利率，三星電氣整體毛利率從2024年的34.1%，直接跌落至2025年的27.1%，七個百分點的落差，直接反映出企業(yè)整體盈利能力的大幅弱化。拆分兩大主業(yè)和新業(yè)務(wù)來看，沒有板塊能夠獨善其身：智能配用電業(yè)務(wù)毛利率從34%跌至26%，醫(yī)療服務(wù)毛利率從34.3%回落至28.8%，而新布局的新能源業(yè)務(wù)毛利率，更是從17.8%暴跌至7.1%。

三星電氣業(yè)務(wù)模塊毛利率。圖/招股書截圖

針對盈利下滑，招股書也直白道出了背后三重現(xiàn)實困境。國內(nèi)電力業(yè)務(wù)層面，國網(wǎng)、南網(wǎng)等大型電網(wǎng)集團(tuán)集中采購招標(biāo)價格持續(xù)下行，作為國內(nèi)市占率第一的企業(yè)，三星電氣受集采降價影響最為直接；醫(yī)療板塊層面，國內(nèi)醫(yī)保支付政策持續(xù)收緊，醫(yī)院營收有所承壓，但醫(yī)護(hù)薪酬、院區(qū)折舊等固定成本無法同步下降，利潤空間被動壓縮；海外及新業(yè)務(wù)層面，為了打開全新海外市場，企業(yè)前期采取低價讓利策略換取首批訂單，疊加新能源業(yè)務(wù)擴(kuò)產(chǎn)帶來大額折舊成本，進(jìn)一步拖累整體利潤。

簡單來說，國內(nèi)生意越來越難做，新業(yè)務(wù)投入期持續(xù)燒錢，海外拓客前期讓利犧牲利潤，多重壓力疊加，最終造成了公司業(yè)績的明顯陣痛。

赴港IPO，為全球化補(bǔ)上資本橋梁

當(dāng)本土市場增長見頂、盈利承壓，出海，就成了三星電氣的破局出路，而登陸港股，正是其全球化戰(zhàn)略中關(guān)鍵的一步落子。

海外業(yè)務(wù)已成為驅(qū)動三星電氣財務(wù)業(yè)績增長的核心引擎之一。2023至2025年，公司海外收入從19.61億元增長至27.81億元，三年復(fù)合增長率達(dá)到19.1%，逆勢保持穩(wěn)健增長。

值得關(guān)注的是，三星電氣2025年在匈牙利、羅馬尼亞及斯洛伐克等多個新國家，以及于2026年上半年在荷蘭，實現(xiàn)配電業(yè)務(wù)的首單突破，顯示出海外拓展策略的強(qiáng)勁勢頭以及可復(fù)制性。

截至2025年12月31日，三星電氣在全球擁有十個生產(chǎn)基地，其中包括九個設(shè)立于中國、巴西、印度尼西亞、波蘭、德國、墨西哥及肯尼亞的生產(chǎn)基地，以及一個位于巴西的在建生產(chǎn)基地，連同全球超過40個銷售中心，持續(xù)擴(kuò)大全球產(chǎn)能。

根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，三星電氣的業(yè)務(wù)遍及約70個國家及地區(qū)，包括20個歐洲國家，這使其成為在歐洲市場覆蓋范圍最廣的中國電網(wǎng)設(shè)備企業(yè)之一。

如此看來，A股資本平臺已經(jīng)無法匹配其全球化發(fā)展節(jié)奏。港股直面全球機(jī)構(gòu)投資者，更貼合出海企業(yè)的品牌背書與融資需求。一方面，港股上市能夠提升企業(yè)在歐美市場的品牌知名度，助力后續(xù)高端海外市場開拓；另一方面，可以獲取低成本的境外資金，支撐海外工廠擴(kuò)建、新能源業(yè)務(wù)研發(fā)以及海外市場持續(xù)深耕，緩解國內(nèi)業(yè)績下行帶來的現(xiàn)金流壓力。

港股上市只是新的起點，未來這家企業(yè)能否依靠海外市場對沖國內(nèi)業(yè)績壓力，修復(fù)持續(xù)下滑的盈利能力，仍需要時間給出答案。

新京報貝殼財經(jīng)記者 段文平

編輯 楊娟娟

校對 陳荻雁