本報（chinatimes.net.cn）記者張斯文 于娜 北京報道

前不久，擁有醫(yī)學(xué)博士背景的科普博主“偏口魚博士”再次針對傳統(tǒng)補(bǔ)品阿膠發(fā)表尖銳評價，引發(fā)網(wǎng)絡(luò)熱議。他明確表示，阿膠本質(zhì)上是“驢皮加紅糖”，并非人體必需的營養(yǎng)品，其營銷價值遠(yuǎn)大于實(shí)際功效。甚至，“偏口魚博士”還表示，阿膠含有的是“純劣質(zhì)蛋白”。

（來源：網(wǎng)絡(luò)）

據(jù)悉，“偏口魚博士”擁有第二軍醫(yī)大學(xué)臨床醫(yī)學(xué)本科、復(fù)旦大學(xué)醫(yī)學(xué)院碩士及瑞典隆德大學(xué)在讀醫(yī)學(xué)博士的學(xué)術(shù)背景，其科普風(fēng)格以硬核直白著稱。他常以雞蛋作為參照物，直言“幾千塊的燕窩、阿膠，營養(yǎng)價值還不如一塊錢一個的雞蛋”，并強(qiáng)調(diào)通過日常肉、蛋、奶即可獲取全面營養(yǎng)，高價補(bǔ)品更多提供的是“情緒價值”。

在具體言論中，他承認(rèn)阿膠的膠原蛋白水解物具備基礎(chǔ)營養(yǎng)，但堅決否定其“額外”的保健功效，認(rèn)為傳統(tǒng)滋補(bǔ)觀念被嚴(yán)重夸大。

然而，有著“補(bǔ)血圣藥”“滋補(bǔ)商品”等稱號的東阿阿膠，在經(jīng)營上同樣面臨挑戰(zhàn)。

經(jīng)歷2019年業(yè)績暴雷后的漫長修復(fù)，東阿阿膠股份有限公司（下稱“東阿阿膠”，000423.SZ）的營收已回升至67億元，距離2017年歷史高點(diǎn)73.72億元已相差不多。

然而，光鮮的賬面數(shù)字之下，營收增速斷崖式放緩、應(yīng)收賬款季度暴增283%、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)極度單一、近乎“清零式”的分紅——這家“滋補(bǔ)國寶”或許比表面看起來要脆弱得多。

增長失速 應(yīng)收賬款暴增

2025年年報顯示，東阿阿膠全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入67.00億元，同比增長8.83%；歸母凈利潤17.39億元，同比增長11.66%。

乍看之下尚屬穩(wěn)健，但若拉長時間維度，增速下行極為明顯。

（數(shù)據(jù)來源：Wind）

2023年至2025年，公司營業(yè)收入增速從16.66%升至25.57%后驟降至8.83%；歸母凈利潤增速從47.55%降至35.29%，再降至11.66%；扣非歸母凈利潤增速從54.70%降至33.17%，再降至13.62%。

三年間三項核心指標(biāo)增速持續(xù)下行，且下行斜率在2025年顯著加劇。

更值得警惕的是，2026年一季度的增長仍在減速：營業(yè)收入18.14億元，同比增幅已收窄至5.52%。

與此同時，營業(yè)收入與經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流也明顯縮水——2025年營收增長8.83%，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流卻同比下降19.7%。

本年通過同一控制下企業(yè)合并取得東阿阿膠國際（BVI）有限公司100%股權(quán)，導(dǎo)致本期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比下降。但即便剔除該因素后，同口徑對比下，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比僅增長5.45%。

如果說增速放緩是慢性病，那么2026年一季度應(yīng)收賬款暴增則是急性發(fā)作。

截至2026年3月31日，東阿阿膠應(yīng)收賬款余額從年初的1.32億元飆升至5.07億元，增幅高達(dá)283.08%。

公司在季報中解釋為“本期使用授信額度發(fā)貨新增應(yīng)收賬款的影響”。也就是說，為了維持銷售增長，公司在放寬信用政策、允許客戶賒賬。

這并非首次。

2025年一季度，公司同樣因授信銷售導(dǎo)致應(yīng)收賬款同比暴增583%至5.41億元。彼時市場已發(fā)出質(zhì)疑，如今歷史重演。

更令人擔(dān)憂的是組合數(shù)據(jù)：一季度末應(yīng)收票據(jù)從5278萬元降至995萬元，下降了81%；應(yīng)收款項融資從2.68億元降至1743萬元，下降了93%；合同負(fù)債從6.93億元降至4.95億元，下降約1.98億元。

應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收款項融資的大幅減少意味著大量票據(jù)已到期托收或背書，而應(yīng)收賬款卻反向暴增——這很可能說明公司在加速回收票據(jù)類款項的同時，又通過授信方式放出了新的應(yīng)收賬款，兩者并非簡單的此消彼長，而是信用政策的結(jié)構(gòu)性放松。

合同負(fù)債（預(yù)收貨款）同步下降近2億元，可能體現(xiàn)下游客戶預(yù)付意愿減弱。銷售回款雖有改善，但高度依賴授信驅(qū)動的增長模式，其可持續(xù)性需要重點(diǎn)關(guān)注。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的隱患

東阿阿膠的經(jīng)營困局，可能在于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的極度單一。

2025年，“阿膠及系列產(chǎn)品”實(shí)現(xiàn)收入61.98億元，占總營收的92.50%。這一比例在過去四年間始終維持在91.52%至93.64%之間。其他藥品及保健品收入僅3.86億元，占比5.76%；毛驢養(yǎng)殖及驢肉產(chǎn)品銷售5839萬元，占比不足1%。

（來源：公司財報）

公司大力宣傳的“第二增長曲線”——“皇家圍場1619”男士滋補(bǔ)、“壯本”肉蓯蓉、“燕真卿”阿膠燕窩等新品類，目前仍處于“雷聲大雨點(diǎn)小”的階段，尚未對公司營收形成有力支撐。

關(guān)于公司新產(chǎn)品“桃花姬”“阿膠速溶粉”“燕真卿”“遇元?dú)狻钡冉】迪M(fèi)品品牌，目前的銷售規(guī)模、渠道滲透率和消費(fèi)者畫像如何？《華夏時報》記者曾就此問題試圖聯(lián)系企業(yè)進(jìn)行采訪，但并未收到答復(fù)。

對此，上海市海華永泰律師事務(wù)所高級合伙人孫宇昊律師對《華夏時報》記者表示，男士滋補(bǔ)、健康零食和中式茶飲等新業(yè)務(wù)體現(xiàn)了公司從傳統(tǒng)中藥向大健康消費(fèi)領(lǐng)域延伸的發(fā)展思路。但從行業(yè)經(jīng)驗(yàn)看，新消費(fèi)品牌從培育到形成穩(wěn)定利潤通常需要較長周期。目前更值得關(guān)注的是相關(guān)業(yè)務(wù)是否已形成持續(xù)復(fù)購能力和獨(dú)立品牌影響力，而不僅是短期收入規(guī)模。未來第二增長曲線能否真正貢獻(xiàn)利潤，關(guān)鍵在于渠道建設(shè)、產(chǎn)品創(chuàng)新以及品牌年輕化轉(zhuǎn)型效果。

這種依賴大單品的格局，意味著任何影響阿膠產(chǎn)品的因素——無論是原材料價格波動、消費(fèi)趨勢變化還是競爭加劇——都可能對公司業(yè)績造成系統(tǒng)性沖擊。

然而，原材料沖擊已經(jīng)顯現(xiàn)。

驢皮是阿膠的核心原料，而非洲聯(lián)盟于2024年實(shí)施為期15年的驢皮出口禁令，直接掐斷了我國此前依賴的約60%進(jìn)口來源。

公司在年報中坦言：“隨著毛驢役用價值逐漸消失，散養(yǎng)數(shù)量持續(xù)下降，驢皮價格可能大幅上漲”，這是公司面臨的長期風(fēng)險。

未來，東阿阿膠會如何控制成本上漲，《華夏時報》記者將會持續(xù)關(guān)注。

責(zé)任編輯：姜雨晴 主編：陳巖鵬