出品 | 妙投APP

作者 | 董必政

編輯 | 丁萍

頭圖 | AI制圖

近日，號(hào)稱最強(qiáng)大模型Claude Fable5的發(fā)布、被禁引發(fā)了廣泛關(guān)注，同樣沖擊了資本圈。

受該消息的刺激，6月15日港股大模型概念股智譜盤中暴漲近48%。

同一天，摩根大通發(fā)布兩份方向相反的研報(bào)：將智譜目標(biāo)價(jià)上調(diào)至1400港元并重申"增持"，同時(shí)將MiniMax評(píng)級(jí)下調(diào)至"中性"、目標(biāo)價(jià)從1100港元砍至400港元。

這種極端的分化也體現(xiàn)在股價(jià)上。自Anthropic最強(qiáng)模型下架以來，智譜、Minimax股價(jià)表現(xiàn)分化明顯。其中，智譜上漲了91%，而Minimax僅上漲了25%。

在一級(jí)市場(chǎng)上，Anthropic（Claude，Mythos/Fable 模型）估值跳至9650億美元，正式超越 OpenAI（8520億美元）成為全球估值第一AI初創(chuàng)企業(yè)。

在最強(qiáng)模型下架、智譜暴漲、摩根大通評(píng)級(jí)分化、Anthropic估值超過OpenAI的背后，妙投認(rèn)為隱藏著一條清晰的邏輯主線：模型的“技術(shù)領(lǐng)先性”，正取代單純的token規(guī)模爆發(fā)的預(yù)期，成為大模型公司估值的新錨點(diǎn)。

那么，這個(gè)號(hào)稱地表“最強(qiáng)大模型”的Claude Fable 5到底有多強(qiáng)，能夠改變大模型的估值錨？

一、 強(qiáng)到被“大義滅親”

Claude Fable 5的模型能力，已經(jīng)開始讓硅谷甚至美國恐懼了。

谷歌創(chuàng)始人謝爾蓋·布林（Sergey Brin）在內(nèi)部訪談中無比興奮地表示，“用過Claude Mythos（Fable 5）你就知道，那是純粹的AGI（通用人工智能）。如果你覺得這都不算，那我不知道什么才算?！?/p>

Gemperts India創(chuàng)始人Amit Yadav也在推特上表示，他用一個(gè)Prompt（提示詞），在37分鐘內(nèi)讓Fable 5構(gòu)建了一個(gè)《我的世界》（Minecraft）的完整克隆版。

“3K行代碼，12美元的API成本。生物群落、洞穴、晝夜系統(tǒng)、甚至連生物AI都有了?！盰adav感嘆道，“Notch（Minecraft原作者）花了兩年時(shí)間，我們現(xiàn)在只需要半小時(shí)。伙計(jì)們，我們完蛋了。”

（圖片來源：某社交平臺(tái)）

這并非孤例。獵豹移動(dòng)CEO傅盛也表示，“讓Fable做個(gè)網(wǎng)頁版的紅色警戒，F(xiàn)able真通宵給干出來了，手機(jī)PC都還能玩，還能聯(lián)機(jī)。Fable真是大模型的一大進(jìn)步，靠譜比聰明更重要?！?/p>

不僅能制作游戲，也能玩游戲。

不看代碼，不讀地圖，不用任何作弊輔助，F(xiàn)able5就純看，打通了一整個(gè)RPG游戲，比如：玩寶可夢(mèng)火紅。

最令業(yè)界震撼的案例來自全球支付巨頭Stripe。他們的工程師團(tuán)隊(duì)做了一個(gè)內(nèi)部測(cè)試：把一個(gè)需要兩個(gè)月才能完成的代碼遷移任務(wù)，交給Fable5。

結(jié)果，一天干完了。這還是Fable5獨(dú)立完成的。

這種“斷層式”的領(lǐng)先也表現(xiàn)在Benchmark（基準(zhǔn)測(cè)試）上。

在衡量真實(shí)工程能力的SWE-bench Pro測(cè)試中，F(xiàn)able 5直接沖破了80%的臨界點(diǎn)。

相比之下，OpenAI的GPT-5.5還在60分邊緣掙扎。在“資深工程師”評(píng)估項(xiàng)上，F(xiàn)able 5領(lǐng)先GPT-5.5整整29分。

不僅如此，F(xiàn)able5強(qiáng)大到讓美國政府大動(dòng)干戈。

亞馬遜研究人員發(fā)現(xiàn)Fable 5可被誘導(dǎo)輸出網(wǎng)絡(luò)安全漏洞利用代碼，亞馬遜CEO Andy Jassy reportedly 親自向美財(cái)政部長(zhǎng)匯報(bào)。自己投了130億美元的公司，自己舉報(bào)——Fable 5強(qiáng)到了讓美國政府不敢冒險(xiǎn)的程度。

Fable 5下架釋放了一個(gè)關(guān)鍵信號(hào)，模型能力突破臨界點(diǎn)后，監(jiān)管必然介入。但反過來看，這條紅線恰恰驗(yàn)證了模型能力的價(jià)值。如果Fable 5不夠強(qiáng)，政府根本懶得管。

二、 估值分化

Fable 5下架后，全球最強(qiáng)模型出現(xiàn)供給真空。但資本市場(chǎng)沒有無差別發(fā)紅包——資金只涌向了那些模型能力過硬的公司。

6月13日，智譜發(fā)布GLM-5.2。據(jù)智譜官方及第三方評(píng)測(cè)，GLM-5.2在BridgeBench Reasoning上以42.8分超過Fable 5，中位吞吐量約300 tokens/s，成本約為美國前沿模型的1/10。

GLM-5.2沒有全方位超越Fable 5，但在推理能力上做到了領(lǐng)先，同時(shí)速度和成本優(yōu)勢(shì)顯著。對(duì)于被”斷供”的開發(fā)者來說，足以承接相當(dāng)一部分外溢需求。

Anthropic被禁的直接結(jié)果是：全球大模型競(jìng)爭(zhēng)格局被迫重新洗牌。原本Fable 5一家獨(dú)大的局面被打破，有能力補(bǔ)位的玩家獲得了寶貴窗口期。窗口期有多長(zhǎng)，取決于補(bǔ)位者的模型能力有多硬。

此外，摩根大通發(fā)布了兩份截然相反的研報(bào)——上調(diào)智譜目標(biāo)價(jià)至1400港元并重申”增持”，同時(shí)將MiniMax下調(diào)至”中性”、目標(biāo)價(jià)從1100港元砍至400港元。

“一升一降”的核心邏輯只有一個(gè)：定價(jià)權(quán)。

據(jù)摩根大通研報(bào)，觸發(fā)評(píng)級(jí)調(diào)整的直接導(dǎo)火索，是MiniMax于6月8日的一次定價(jià)操作——旗艦?zāi)Ｐ蚆3上線時(shí)定價(jià)約為前代M2.7的兩倍，但僅約一周后便宣布永久降價(jià)50%，回落至與M2.7接近的水平。

M3帶來的智能提升未能獲得市場(chǎng)對(duì)原定溢價(jià)的認(rèn)可。反觀智譜，走出了一條方向完全相反的路徑。

據(jù)智譜官方披露及公開市場(chǎng)數(shù)據(jù)，2026年以來智譜API價(jià)格連續(xù)上調(diào)，市場(chǎng)反應(yīng)良好，持續(xù)供不應(yīng)求。

同樣的實(shí)驗(yàn)，結(jié)果完全相反。 MiniMax漲價(jià)一周就扛不住，被迫降價(jià)50%。智譜連續(xù)漲價(jià)近100%，調(diào)用量不降反升——2026年一季度API漲價(jià)83%后，調(diào)用量逆勢(shì)增長(zhǎng)400%。

這也意味著，在AI需求仍超過推理供給的市場(chǎng)環(huán)境下，降價(jià)是競(jìng)爭(zhēng)力不足的表現(xiàn)。

這些數(shù)字驗(yàn)證的是同一件事：模型能力領(lǐng)先→客戶認(rèn)可→愿意付更高價(jià)格→收入快速增長(zhǎng)→研發(fā)投入加大→模型能力繼續(xù)領(lǐng)先。這是一個(gè)正反饋循環(huán)，一旦跑通，追趕者很難打破。

MiniMax的問題恰恰在于這個(gè)循環(huán)斷在了第一步。M3發(fā)布后被市場(chǎng)認(rèn)為”智能提升不夠”，漲價(jià)不被認(rèn)可，只能降價(jià)求量。降價(jià)意味著毛利率被壓縮，研發(fā)投入受限，追趕難度進(jìn)一步增大。

正因?yàn)槟Ｐ湍芰?，大模型進(jìn)入一個(gè)“估值分水嶺”時(shí)代。

在這個(gè)時(shí)代，資本不再看你講了多少關(guān)于AI的故事，而看你是否擁有可持續(xù)的毛利和定價(jià)權(quán)。

接下來，我們將迎來大模型廠商的密集上市潮。海外的OpenAI、Anthropic（雖然面臨監(jiān)管），國內(nèi)的Kimi、階躍星辰、智譜、MiniMax等，都將接受二級(jí)市場(chǎng)的審視。

有些公司可能擁有幾千萬的月活用戶，但如果其底層模型的推理能力無法轉(zhuǎn)化為B端的付費(fèi)意愿，其估值邏輯就會(huì)向傳統(tǒng)的工具類App靠攏，面臨PE（市盈率）的殘酷折價(jià)。

而那些能夠不斷突破智能臨界點(diǎn)，像智譜這樣即使?jié)q價(jià)也有人排隊(duì)買單的公司，才會(huì)被視為真正的“AI基礎(chǔ)設(shè)施”，享受類似英偉達(dá)那樣的估值溢價(jià)。

本文來自虎嗅，原文鏈接：https://www.huxiu.com/article/4868481.html?f=wyxwapp