《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》6月18日訊（記者 徐紅）6月17日，上交所網(wǎng)站顯示，上海天澤云泰生物醫(yī)藥股份有限公司（下稱“天澤云泰”）的科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)已獲受理，保薦機(jī)構(gòu)為國(guó)泰海通證券。

公司此次IPO擬募資約25億元，其中16.67億元用于新藥研發(fā)項(xiàng)目，1.5億元用于技術(shù)平臺(tái)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，2.75億元用于總部及研發(fā)中心建設(shè)，2.61億元用于商業(yè)化生產(chǎn)基地改擴(kuò)建項(xiàng)目，1.5億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

▌實(shí)控人簽下“軍令狀”：三大里程碑綁定股份鎖定期

天澤云泰成立于2020年，是一家基因與細(xì)胞療法研發(fā)公司，聚焦無(wú)藥可治或現(xiàn)有治療手段無(wú)法滿足的遺傳性疾病和退行性疾病，致力于利用前沿的基因遞送和基因編輯技術(shù)，開(kāi)發(fā)“一次干預(yù)即可達(dá)到長(zhǎng)期緩解或潛在治愈”的前沿療法。

在具體打法上，天澤云泰實(shí)施“兩條腿走路”。一方面是推進(jìn)自研管線沖刺臨床與上市；另一方面是建立多個(gè)技術(shù)平臺(tái)，通過(guò)“首付款+里程碑+銷售分成”的方式對(duì)外進(jìn)行技術(shù)授權(quán)。

據(jù)公司表示，截至2025年底，其LNP、rAAV和AaCas12bMax技術(shù)對(duì)外授權(quán)已累計(jì)實(shí)現(xiàn)超2000萬(wàn)元收入，預(yù)計(jì)2026年相關(guān)收入還將大幅提高。

不過(guò)，由于尚無(wú)產(chǎn)品獲批上市，加上持續(xù)高強(qiáng)度的研發(fā)投入，這部分收入對(duì)于盈虧而言仍是杯水車薪。2023年至2025年，天澤云泰分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0元、325.63萬(wàn)元、2167.63萬(wàn)元，歸母凈利潤(rùn)-2.74億元、-2.23億元、-2.17億元。

創(chuàng)新產(chǎn)品方面，進(jìn)展最快的是以rAAV為載體的兩款基因治療產(chǎn)品，目前都已明確“即將提交上市申請(qǐng)”，預(yù)計(jì)2027年可在國(guó)內(nèi)獲批。其中，VGN-R09b用于治療芳香族l-氨基酸脫羧酶（aadc）缺乏癥，這是一種高致死率的兒科罕見(jiàn)病；另一款VGR-R01則是全球首個(gè)推進(jìn)至注冊(cè)階段的結(jié)晶樣視網(wǎng)膜變性BCD基因療法。

在更廣闊的退行性疾病領(lǐng)域，公司也在積極布局。其中VGN-R09b的安全性和初步有效性也已得到驗(yàn)證，預(yù)計(jì)2026年下半年啟動(dòng)國(guó)內(nèi)III期臨床試驗(yàn)及美國(guó)的臨床試驗(yàn)，2029年有望國(guó)內(nèi)獲批上市；針對(duì)GBA1突變型帕金森治療，VGN-R08b已在中國(guó)啟動(dòng)臨床試驗(yàn)，并在美國(guó)獲批IND。

需要指出的是，盡管近年來(lái)國(guó)內(nèi)基因治療有所升溫，但作為一個(gè)新興領(lǐng)域，這個(gè)行業(yè)普遍還面臨著“商業(yè)化困局”，其核心痛點(diǎn)在于定價(jià)與支付的不可調(diào)和。在全球范圍內(nèi)，這一難題已導(dǎo)致多起“商業(yè)滑鐵盧”，以輝瑞的Beqvez為例，獲批后整整一年無(wú)一例患者付費(fèi)，最后直接宣告關(guān)停。

面對(duì)資本市場(chǎng)的疑慮與商業(yè)化挑戰(zhàn)，《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者注意到，公司控股股東、實(shí)際控制人、董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理趙小平及其一致行動(dòng)人來(lái)賓澤生給出了一份罕見(jiàn)的“捆綁式”承諾：

若發(fā)行人在2027年12月31日之前未實(shí)現(xiàn)至少一款藥品獲批上市，則在法定的3年不減持基礎(chǔ)上，再延長(zhǎng)鎖定期12個(gè)月；

若發(fā)行人2027–2029年累計(jì)技術(shù)授權(quán)及產(chǎn)品BD收入低于3億元，則在前項(xiàng)基礎(chǔ)上延長(zhǎng)鎖定期12個(gè)月；

若發(fā)行人至2030年（含當(dāng)年）任一完整會(huì)計(jì)年度未實(shí)現(xiàn)盈利，則在前項(xiàng)基礎(chǔ)上延長(zhǎng)鎖定期12個(gè)月。

▌國(guó)資領(lǐng)投，IPO前估值定格43億元

在外界看來(lái)，天澤云泰的核心競(jìng)爭(zhēng)力，源于兩位創(chuàng)始人趙小平與李偉的“優(yōu)勢(shì)”互補(bǔ)。

公司董事長(zhǎng)趙小平擁有軍事醫(yī)學(xué)科學(xué)院藥理學(xué)博士學(xué)位，深耕非臨床與轉(zhuǎn)化醫(yī)學(xué)超15年，曾在恒瑞醫(yī)藥、保諾科技任職，并執(zhí)掌上海益諾思海門(mén)公司。而科學(xué)創(chuàng)始人李偉則在基因治療領(lǐng)域有著深厚的技術(shù)沉淀。

早在2018年，李偉團(tuán)隊(duì)在國(guó)際上最早報(bào)道了經(jīng)改造的Cas12b可實(shí)現(xiàn)哺乳動(dòng)物系統(tǒng)的基因編輯。這也是繼Cas9、Cas12a之后，第三類真正意義上的哺乳動(dòng)物CRISPR基因編輯系統(tǒng)。后來(lái)天澤云泰正是基于這套底層IP，經(jīng)臨床級(jí)打磨后搭出了自己的ViCas?編輯平臺(tái)（VG?Cas12bMax等系列編輯器）。

有了技術(shù)與轉(zhuǎn)化能力的雙重保障，公司的融資節(jié)奏走得很穩(wěn)。在沖刺科創(chuàng)板IPO之前，天澤云泰已完成多輪融資，多家知名投資機(jī)構(gòu)為其站臺(tái)。

2020年天使輪，公司迅速集結(jié)了IDG資本、杏澤資本、濟(jì)峰資本等早期VC。2021年，隨著正心谷、高瓴創(chuàng)投、千驥資本等頭部機(jī)構(gòu)的進(jìn)入，A輪及A+輪融資將公司估值推向新臺(tái)階。

到2023年，其融資風(fēng)向開(kāi)始發(fā)生變化，招商局系（招商健康）、上?？苿?chuàng)基金等具有國(guó)資背景的資金在B輪及B+輪進(jìn)場(chǎng)，為公司的長(zhǎng)期研發(fā)注入確定性。2025年上半年，公司繼續(xù)通過(guò)B++輪鞏固資本儲(chǔ)備，引入建信股權(quán)等機(jī)構(gòu)。

2025年11月，公司完成7.5億元最新一輪融資，投后估值43.07億元，由上海國(guó)投先導(dǎo)領(lǐng)投。

然而，在光鮮背后，股權(quán)結(jié)構(gòu)的分散是不容忽視的現(xiàn)實(shí)。據(jù)招股書(shū)披露，公司實(shí)際控制人趙小平直接持股比例為10.31%，并通過(guò)員工持股平臺(tái)來(lái)賓市澤生企業(yè)管理中心間接持有6.55%的股份。作為來(lái)賓澤生的執(zhí)行事務(wù)合伙人，趙小平合計(jì)控制公司22.49%的股份。

而隨著本次IPO發(fā)行新股，趙小平的持股比例將被進(jìn)一步稀釋。招股書(shū)也明確提示了風(fēng)險(xiǎn)：若未來(lái)發(fā)生股權(quán)變動(dòng)或一致行動(dòng)關(guān)系松動(dòng)，可能導(dǎo)致公司控制權(quán)變化，進(jìn)而對(duì)經(jīng)營(yíng)管理的連續(xù)性造成不利影響。

（科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)記者 徐紅）