來源 | 伯虎財(cái)經(jīng)（bohuFN）

作者 | 楷楷

即時(shí)零售行業(yè)的“并購潮”已然開啟。

今年2月，美團(tuán)以7.17億美元（約人民幣49.8億元）收購叮咚買菜；前段時(shí)間，另一家生鮮巨頭樸樸超市，也傳出被美團(tuán)、京東和阿里三巨頭競購的消息。

目前，美團(tuán)、京東、阿里均未做出回應(yīng)，但據(jù)自媒體“字母榜”報(bào)道，已有接近美團(tuán)和京東的相關(guān)人士否認(rèn)參與競購。

沒想到的是，這事在近日迎來了新動(dòng)向。彭博社報(bào)道稱，阿里擬以15億美元（約人民幣101.5億元）的報(bào)價(jià)收購樸樸，不過，阿里和樸樸均尚未正面回應(yīng)。

01 阿里藏在“競購”背后

今年5月，關(guān)于阿里、京東、美團(tuán)三家巨頭競購樸樸的消息，開始在資本市場流傳。

消息越傳越細(xì)，包括阿里已經(jīng)派駐審計(jì)入駐樸樸；今日資本徐新代表京東與樸樸洽談；美團(tuán)也在參與出價(jià)。

在傳聞中，樸樸的估值區(qū)間達(dá)到20億-50億美元，較叮咚收購案的估值高出不少。當(dāng)然，傳聞只是傳聞，但樸樸比叮咚“更貴”，也在意料之內(nèi)。

畢竟，兩者的出售邏輯有相似之處，也有不同。

叮咚買菜創(chuàng)立于2017年，到2024年才首次實(shí)現(xiàn)全年GAAP標(biāo)準(zhǔn)下盈利，2019-2023年累計(jì)虧損超120億元，2024-2025年，其歸母凈利潤分別為2.95億元和2.22億元。

成立于2016年的樸樸尚未上市，其經(jīng)營數(shù)據(jù)由第三方媒體披露，據(jù)悉其也是在2024年首次實(shí)現(xiàn)年度盈利，全年?duì)I收約300億元，收入規(guī)模略勝叮咚一籌。

不過，生鮮電商本就是一門利潤微薄的生意，參考盒馬2025財(cái)年的凈利率為2.5%，叮咚2025年凈利率更僅有1.2%，樸樸和叮咚收入體量相當(dāng)，兩者的利潤差距應(yīng)該不會(huì)很大。

因此，樸樸雖然“不缺錢”，但跟叮咚一樣，還稱不上“很滋潤”。因此，站在被巨頭圍剿的市場中央，樸樸也有自己的壓力。

在終局到來之前，樸樸自然希望為自己尋找多一個(gè)可能性。但有意思的是，在經(jīng)營情況差不多的情況下，樸樸的估值卻比叮咚高出不少。

這要?dú)w因于樸樸在華南市場更高的滲透率，誰想拿下華南市場，都繞不開樸樸。

樸樸自誕生之初，就選擇跟每日優(yōu)鮮、叮咚買菜進(jìn)行錯(cuò)位競爭，其沒有主攻一線城市，而是深耕福州、廈門等區(qū)域城市，扎根華南下沉市場，其在福州大本營的滲透率高達(dá)70%。

再加上叮咚被美團(tuán)拿下后，樸樸就成了即時(shí)零售市場上僅剩的“稀缺資產(chǎn)”，這也給了它更多跟潛在買家博弈的底氣。

京東被外界認(rèn)為是最該買的那一位。

目前，達(dá)達(dá)的履約能力和倉網(wǎng)布局明顯落后于美團(tuán)和淘寶閃購，京東拿下樸樸，不僅能補(bǔ)全基礎(chǔ)設(shè)施的短板，還能幫助基本盤在北方市場的京東攻向南方市場。

據(jù)《商業(yè)觀察家》報(bào)道，京東似乎也有意收購叮咚，但最終還是由美團(tuán)拿下。

京東有自己的猶豫，在今年3月，京東CEO許冉透露2026年外賣投入將有所降低。而在更早之前，劉強(qiáng)東曾不止一次強(qiáng)調(diào)，供應(yīng)鏈才是京東的終極戰(zhàn)場。

從這一點(diǎn)來看，京東或無意在激烈的生鮮賽道爭奪一個(gè)“未知的第三”，畢竟，一旦拿下樸樸，京東就要重兵進(jìn)駐華南區(qū)域，這將會(huì)是新一輪的“燒錢競賽”。

至于美團(tuán)，概率則更小。

據(jù)《藍(lán)鯨新聞》估算，美團(tuán)旗下小象超市與叮咚買菜的組合，在前置倉賽道的市占率已接近50%，再收購樸樸，或許會(huì)引發(fā)壟斷爭議。

此外，小象超市在華南區(qū)域已有一定的基礎(chǔ)，其收購樸樸只是錦上添花，而非雪中送炭。美團(tuán)未必要一口氣連續(xù)拿下叮咚和樸樸。

藏在兩者之間，始終沒有正面回應(yīng)的阿里，反而成了最有可能拿下樸樸的那一個(gè)。

02 為什么要拿下樸樸？

最表面的原因，是進(jìn)攻與防守。

阿里拿下樸樸之后，將能進(jìn)一步完善其在履約、倉網(wǎng)和供應(yīng)鏈等方面的短板，增強(qiáng)整個(gè)阿里系在生鮮電商領(lǐng)域的實(shí)力。

從這一點(diǎn)來看，樸樸確實(shí)是一個(gè)優(yōu)秀的標(biāo)的。

在供應(yīng)鏈方面，在福建農(nóng)協(xié)渠道，樸樸的直采率超過80%，自有品牌SKU超750個(gè)，有著其他競爭對(duì)手難以在短期內(nèi)快速復(fù)制的本地化優(yōu)勢。

在倉網(wǎng)和履約效率方面，截至2025年，樸樸在全國9個(gè)城市部署了400多個(gè)大型前置倉。

而且，區(qū)別于行業(yè)內(nèi)普遍的小倉模式，樸樸均采用800-1000平方米的大型前置倉，SKU數(shù)量達(dá)6000-8000個(gè)，倉網(wǎng)數(shù)量更少，卻能實(shí)現(xiàn)更穩(wěn)定的供給。

據(jù)第三方報(bào)道，樸樸的履約費(fèi)用率控制在17.5%以內(nèi)，作為參考，每日優(yōu)鮮的履約費(fèi)用率最低約為25%左右；叮咚買菜近年則穩(wěn)定在21%-23%。

履約費(fèi)用率反映的是倉儲(chǔ)、分揀、打包、配送等剛性成本占每單收入的比例，在保證騎手效率、產(chǎn)品質(zhì)量的前提下，這個(gè)指標(biāo)越低，越能反映出平臺(tái)控制成本的能力。

《觀網(wǎng)財(cái)經(jīng)》援引零售分析人士數(shù)據(jù)稱，樸樸的損耗率約為3.5%（行業(yè)平均為5%-8%）；另外，長江證券研報(bào)也提到，樸樸近年毛利率逐年上升，且履約成本低于行業(yè)平均水平3成以上。

與之相反，阿里在華南市場缺少自營生鮮的基礎(chǔ)設(shè)施，如果盒馬系想要在華南市場再進(jìn)一步，樸樸的本地生鮮供應(yīng)鏈，密集的倉網(wǎng)、高頻的訂單量，都能成為盒馬的跳板。

不僅如此，樸樸和盒馬之間還能形成“樸樸主攻中低端，盒馬拉高天花板”的生鮮零售布局，在華南市場筑起一道更堅(jiān)固的戰(zhàn)略防線。

對(duì)華南市場發(fā)起進(jìn)攻是第一步，防御美團(tuán)則是第二步。

據(jù)悉，美團(tuán)小象超市計(jì)劃在2026年新開約800個(gè)前置倉，目前，其正從華南三四線城市向樸樸的外圍地帶加速滲透，拿下樸樸，就相當(dāng)于暫時(shí)擋住了美團(tuán)深化華南市場的步伐。

然而，阿里更深入的意圖，則藏在近期的組織變革之中。

今年5月，盒馬CEO嚴(yán)筱磊的匯報(bào)線從吳澤明調(diào)整到了蔣凡。需要注意的是，盒馬自2015年成立至今，一直都是一個(gè)相對(duì)獨(dú)立的業(yè)務(wù)。

然而，以外賣大戰(zhàn)為引子，阿里開始把分散在各處的業(yè)務(wù)線整合在一起。去年6月，阿里宣布將餓了么、飛豬合并入阿里中國電商事業(yè)群，由中國電商事業(yè)群CEO蔣凡統(tǒng)管。

據(jù)《晚點(diǎn)LatePost》報(bào)道，阿里正推動(dòng)將盒馬、天貓超市、淘寶閃購、醫(yī)藥等和即時(shí)零售高度相關(guān)的業(yè)務(wù)的品牌和用戶心智統(tǒng)一收歸到淘寶閃購之下。

過去，阿里對(duì)即時(shí)零售的態(tài)度是“參與競爭”，如今，阿里則明確要拿下“即時(shí)零售市場絕對(duì)第一”，態(tài)度變了，動(dòng)作自然也變了。

過去一年，阿里以淘寶閃購為入口，形成了“全品類供應(yīng)+30分鐘配送+本地生活服務(wù)”的服務(wù)閉環(huán)，即時(shí)零售已成為阿里電商板塊最大的增長引擎。

為了進(jìn)一步托舉即時(shí)零售生態(tài)，阿里自然要積累更多籌碼。

03 這筆交易值不值得？

更關(guān)鍵的是，即時(shí)零售的競爭已經(jīng)進(jìn)入拐點(diǎn)。

一方面，外賣補(bǔ)貼大戰(zhàn)已經(jīng)退潮，即時(shí)零售競賽將從“燒錢戰(zhàn)”轉(zhuǎn)為“耐力賽”，比拼的是各平臺(tái)的運(yùn)營效率——誰的供應(yīng)鏈更高效、誰的履約成本更低，誰就能建立更深厚的壁壘。

這種基礎(chǔ)設(shè)施不是靠資本堆砌就能簡單復(fù)制的，也并非數(shù)量越多越好，而是每一城有每一城的數(shù)據(jù)，需要日復(fù)一日的運(yùn)營打磨和用戶沉淀，才能實(shí)現(xiàn)規(guī)模平衡，跑通盈利模型。

因此，阿里將要買下的不僅僅是樸樸的物理網(wǎng)倉，還是高頻、真實(shí)的消費(fèi)數(shù)據(jù)，這也是更高價(jià)值的數(shù)據(jù)資產(chǎn)。

另一方面，阿里的AI戰(zhàn)略也跟其零售生態(tài)緊密相連。阿里董事長蔡崇信近期表示，“燒錢做即時(shí)零售不是為了短期盈利，而是為了構(gòu)建AI時(shí)代的基礎(chǔ)設(shè)施：數(shù)據(jù)、場景、用戶心智。”

今年以來，阿里不斷加速AI Agent的商業(yè)落地：千問App接入支付寶、淘寶閃購、飛豬等業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)“一句話辦事”；在B端，悟空以企業(yè)級(jí)AI原生工作平臺(tái)形態(tài)亮相。

阿里想要拿下AI Agent時(shí)代的入場券，而即時(shí)零售則是AI最容易介入的真實(shí)場景——決策簡單、需求高頻，也更接近消費(fèi)者的生活現(xiàn)場。

從這個(gè)角度來看，阿里有充分的理由買下樸樸，但這筆交易該如何定價(jià)，才算是“值得”。

一個(gè)有意思的細(xì)節(jié)是，據(jù)外媒報(bào)道，大潤發(fā)的運(yùn)營方高鑫零售曾提議以6億美元收購樸樸。

高鑫零售作為阿里的新零售試驗(yàn)場之一，曾被阿里先后斥資超?500億港元?收入囊中。不過，阿里已在2025年初以最高約131港元的價(jià)格，出售其持有的高鑫零售全部股份。

曾經(jīng)的關(guān)聯(lián)公司變成競購對(duì)手，阿里傳聞中的收購價(jià)格甚至比高鑫零售還高出一倍多，這也反映出的是，零售市場已經(jīng)進(jìn)入貼身肉搏的“決賽圈”。

高鑫希望在大潤發(fā)的渠道和供應(yīng)鏈基礎(chǔ)上，補(bǔ)全“最后一公里”能力，拿下即時(shí)零售賽道的“入場券”；阿里以更高價(jià)格截胡，除了補(bǔ)強(qiáng)自身之外，恐怕也有堵住對(duì)手入局的考量。

畢竟，在即時(shí)零售這個(gè)賽道上，時(shí)間的價(jià)值有時(shí)候大于金錢。

阿里、美團(tuán)、京東，以及其他潛在的買家，都有各自買下樸樸的理由。

最終，樸樸是否值20億-50億美元并沒有那么重要——重要的是，大家想要買下的“時(shí)間”和“未來”，到底值多少。

根據(jù)商務(wù)部研究院數(shù)據(jù)，2025年，全國即時(shí)零售市場規(guī)模為9714億元???，阿里和美團(tuán)的份額差不多都在45%左右。

所有玩家都在加速行動(dòng)，而勢均力敵的競爭，也是市場最血腥的階段。

最終樸樸花落誰家，還需要等待謎底，但到那時(shí)候，必定會(huì)有一個(gè)巨頭會(huì)多出一張別人沒有的底牌。

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