戴爾與慧與（Hewlett Packard Enterprise，HPE）近期交出有史以來AI服務(wù)器業(yè)務(wù)表現(xiàn)最好的一季財(cái)報(bào)，帶動(dòng)兩家公司股價(jià)分別大漲32%和30%。該板塊營(yíng)收大幅走高源于AI服務(wù)器需求暴漲，其中戴爾該板塊營(yíng)收暴漲757%，未交付訂單創(chuàng)下513億美元?dú)v史新高；慧與憑借人工智能產(chǎn)品線及收購(gòu)瞻博網(wǎng)絡(luò)（Juniper Networks）帶來的增益，相關(guān)營(yíng)收增幅達(dá)40%。不過，市場(chǎng)需求高漲背后，元器件成本抬升、服務(wù)器業(yè)務(wù)天然薄利的問題持續(xù)凸顯，企業(yè)盈利面臨明顯壓力。當(dāng)前市場(chǎng)的疑慮在于，人工智能催生的營(yíng)收增速能否跑贏持續(xù)上升的成本壓力，支撐當(dāng)前已按最優(yōu)業(yè)績(jī)預(yù)期定價(jià)的估值水平？

惠普聯(lián)合創(chuàng)始人威廉·休利特（左）、戴維·帕卡德（右）在廠房?jī)?nèi)與晶體管電子計(jì)數(shù)器合影。（攝影：Jon Brenneis/Getty Images）圖片來源：GETTY IMAGES

原文標(biāo)題：《人工智能開支激增帶動(dòng)戴爾和慧與營(yíng)收，但盈利表現(xiàn)承壓》

戴爾和慧與發(fā)布史上AI服務(wù)器表現(xiàn)最優(yōu)的季度財(cái)報(bào)，推動(dòng)兩家公司股價(jià)大幅上漲。但需求大幅增長(zhǎng)的同時(shí)，元器件成本上漲、服務(wù)器行業(yè)本身利潤(rùn)率微薄兩大客觀因素也不容忽視。市場(chǎng)隨之產(chǎn)生一個(gè)關(guān)鍵問題：人工智能拉動(dòng)的營(yíng)收增長(zhǎng)，能否抵消持續(xù)攀升的盈利壓力。

這種盈利與營(yíng)收增長(zhǎng)的矛盾，也是兩家公司股價(jià)大幅波動(dòng)的重要原因。戴爾發(fā)布2027財(cái)年第一財(cái)季財(cái)報(bào)后，5月29日股價(jià)單日飆升32%，創(chuàng)下上市以來最大單日漲幅；慧與6月2日盤后公布財(cái)報(bào)，業(yè)績(jī)創(chuàng)下2018年以來最大超預(yù)期幅度，盤后股價(jià)上漲約30%。

在我以往的認(rèn)知中，兩家公司僅為增速乏力的硬件生產(chǎn)商，本次股價(jià)上漲幅度出乎我的意料。

由此引出諸多問題，對(duì)投資者而言最關(guān)鍵的一點(diǎn)就是，本輪業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的含金量，能否支撐股價(jià)上漲的幅度？

簡(jiǎn)言之，結(jié)論部分成立。有利的一面是，戴爾AI服務(wù)器需求暴漲757%，超出預(yù)期，并上調(diào)全年業(yè)績(jī)指引；慧與憑借人工智能產(chǎn)品、因收購(gòu)瞻博網(wǎng)絡(luò)而加強(qiáng)的網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)，整體營(yíng)收上漲40%。

不利的一面體現(xiàn)在：兩家企業(yè)均面臨利潤(rùn)率偏低的情況，而芯片漲價(jià)、關(guān)稅成本又進(jìn)一步壓縮利潤(rùn)；若剔除收購(gòu)瞻博網(wǎng)絡(luò)帶來的增量，慧與網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)營(yíng)收增速就由150%驟降至7%。

兩家企業(yè)財(cái)報(bào)詳情與股價(jià)上漲邏輯

兩家公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，主要原因在于全行業(yè)人工智能資本開支規(guī)模擴(kuò)大；除此之外，股價(jià)上漲也受到追漲勢(shì)頭帶動(dòng)，以及部分空頭投資者為平倉(cāng)止損而被迫買入。

戴爾單日股價(jià)錄得32%漲幅，主要由于公司一季報(bào)各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)全面超出市場(chǎng)預(yù)期、上調(diào)業(yè)績(jī)指引：公司季度總營(yíng)收438億美元，增長(zhǎng)88%，較市場(chǎng)一致預(yù)期高出84億美元；調(diào)整后每股收益4.86美元，超出市場(chǎng)預(yù)期1.92美元。

營(yíng)收增量主要來自基礎(chǔ)設(shè)施解決方案事業(yè)部181%的營(yíng)收漲幅，其中AI服務(wù)器單季營(yíng)收161億美元，同比增長(zhǎng)757%。

戴爾在手訂單規(guī)模創(chuàng)下歷史新高，發(fā)展前景向好。本季度新增AI訂單244億美元，期末積壓訂單達(dá)513億美元。據(jù)行業(yè)媒體Blocks & Files報(bào)道，戴爾首席運(yùn)營(yíng)官杰夫·克拉克（Jeff Clarke）表示：“市場(chǎng)需求持續(xù)高于供貨能力，存儲(chǔ)芯片是當(dāng)前最主要的供貨瓶頸。”

我曾在2018年7月發(fā)文對(duì)戴爾持審慎看法，后續(xù)公司市場(chǎng)表現(xiàn)表明我判斷有誤。戴爾當(dāng)月完成上市時(shí)，對(duì)外宣稱數(shù)字化轉(zhuǎn)型是業(yè)務(wù)增長(zhǎng)主線，但2025年之前，其股價(jià)整體變動(dòng)幅度有限。

直至各超大規(guī)模云服務(wù)商持續(xù)加大人工智能基礎(chǔ)設(shè)施投入，市場(chǎng)對(duì)戴爾的定位從受行業(yè)周期影響的PC制造商，轉(zhuǎn)變?yōu)槿斯ぶ悄芑A(chǔ)設(shè)施服務(wù)商，過去一年公司股價(jià)累計(jì)上漲331%。

慧與同樣交出優(yōu)于市場(chǎng)預(yù)期的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，并上調(diào)全年業(yè)績(jī)指引，不過漲幅不及戴爾，2026年年內(nèi)股價(jià)累計(jì)上漲145%。

憑借網(wǎng)絡(luò)、人工智能板塊增長(zhǎng)，慧與季度總營(yíng)收上漲40%，調(diào)整后每股收益0.79美元，較預(yù)估高出0.26美元，創(chuàng)2018年以來最大業(yè)績(jī)超預(yù)期幅度。

網(wǎng)絡(luò)與服務(wù)器業(yè)務(wù)板塊營(yíng)收實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，一方面是因?yàn)楦鞔笃髽I(yè)為落地人工智能項(xiàng)目紛紛升級(jí)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備，另一方面也得益于對(duì)瞻博網(wǎng)絡(luò)的收購(gòu)。公司當(dāng)期新增18億美元人工智能系統(tǒng)相關(guān)訂單，在手待履約訂單規(guī)模刷新歷史高點(diǎn)。

戴爾和慧與面臨的機(jī)遇與挑戰(zhàn)

兩家公司都坐擁多項(xiàng)有利發(fā)展條件。戴爾把全年AI服務(wù)器營(yíng)收目標(biāo)上調(diào)20%至600億美元；供應(yīng)鏈產(chǎn)能受約束、在手訂單充足，公司因而擁有提價(jià)空間。資訊平臺(tái)Tikr的數(shù)據(jù)顯示，慧與網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)盈利水平優(yōu)于服務(wù)器業(yè)務(wù)，收購(gòu)瞻博后，網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比提升至三成，創(chuàng)造了公司過半營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。

但存儲(chǔ)芯片等元器件漲價(jià)持續(xù)擠壓利潤(rùn)，而服務(wù)器行業(yè)本身就利潤(rùn)單薄，成本上漲帶來的沖擊尤為突出。

慧與發(fā)展過程中還面臨另一重壓力：完成瞻博收購(gòu)后，其網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)整體營(yíng)收同比提升150%；資訊平臺(tái)Techi的數(shù)據(jù)顯示，剔除并購(gòu)帶來的營(yíng)收增量后，該板塊內(nèi)生收入增速僅為7%。若慧與難以將網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率維持在20%上下，或?qū)⒂绊懲顿Y者持倉(cāng)意愿。

多方博弈：多頭邏輯能否戰(zhàn)勝空頭顧慮？

人工智能資本開支帶來的行業(yè)紅利真實(shí)存在，但經(jīng)過股價(jià)快速拉升，兩家公司估值大概率已處于合理區(qū)間上限。即便當(dāng)前供不應(yīng)求，投資者仍有顧慮：存儲(chǔ)芯片供給緊缺抬高了生產(chǎn)成本，戴爾是否真能否通過上調(diào)AI服務(wù)器售價(jià)來抵消這部分額外開支。

與此同時(shí)，慧與在財(cái)報(bào)發(fā)布前，股價(jià)突破多家機(jī)構(gòu)給出的目標(biāo)價(jià)，本輪股價(jià)上漲更多源于市場(chǎng)對(duì)AI賽道的樂觀預(yù)期，而非分析師的基本面測(cè)算結(jié)果。

簡(jiǎn)言之，戴爾股價(jià)已計(jì)入了投資者對(duì)其業(yè)績(jī)最為樂觀的預(yù)期，慧與股價(jià)上漲則高度依賴并購(gòu)帶來的外延式增長(zhǎng)。

但若兩家企業(yè)后續(xù)財(cái)報(bào)持續(xù)超預(yù)期并上調(diào)業(yè)績(jī)指引，股價(jià)仍有繼續(xù)上行的可能。

本文作者為福布斯資深撰稿人，文章內(nèi)容僅代表作者本人觀點(diǎn)。

本文譯自：

https://www.forbes.com/sites/petercohan/2026/06/02/ai-server-demand-lifted-dell-and-hpe-but-margins-still-lag-the-boom

文：Peter Cohan

翻譯：Nora

校對(duì)：Lemin

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