一季度恢復(fù)增長(zhǎng)

作者 | 勝馬財(cái)經(jīng) 諸城

編輯 | 歐陽文

在白酒行業(yè)仍處深度調(diào)整期的背景下，迎駕貢酒以一份"一季度率先恢復(fù)增長(zhǎng)"的成績(jī)單，為區(qū)域龍頭酒企的抗周期能力提供了有力注腳。迎駕貢酒近日同步披露2025年年報(bào)與2026年一季報(bào)，其中一季報(bào)數(shù)據(jù)超出市場(chǎng)預(yù)期——消息披露次日，迎駕貢酒股價(jià)強(qiáng)勢(shì)漲停。

2025主動(dòng)出清

2025年迎駕貢酒自2015年上市以來首次出現(xiàn)營(yíng)收與凈利潤(rùn)雙雙下滑：全年?duì)I業(yè)收入60.19億元，同比下降18.04%；歸母凈利潤(rùn)19.86億元，同比下降23.31%。在白酒行業(yè)"三期疊加"——政策調(diào)整期、消費(fèi)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期、存量競(jìng)爭(zhēng)深化期的復(fù)雜環(huán)境下，公司選擇主動(dòng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，務(wù)實(shí)降速以確保渠道良性發(fā)展。

主動(dòng)出清策略在渠道端得到印證：2025年迎駕貢酒省內(nèi)凈增加經(jīng)銷商26家至777家，省外則凈減少33家至593家，資源進(jìn)一步向根據(jù)地市場(chǎng)傾斜。同時(shí)，公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利15元（含稅），合計(jì)擬派發(fā)現(xiàn)金紅利12億元。

Q1動(dòng)銷回暖

2026年一季度，公司營(yíng)收22.30億元，同比增長(zhǎng)8.91%；歸母凈利潤(rùn)8.35億元，同比增長(zhǎng)0.73%。這是自2024年Q4以來連續(xù)五個(gè)季度下滑后的首次正增長(zhǎng)，在白酒上市公司一季報(bào)分化加劇的行業(yè)中，迎駕貢酒憑借基地市場(chǎng)深耕與大眾消費(fèi)剛需屬性展現(xiàn)較強(qiáng)抗周期能力。

先行指標(biāo)同樣樂觀：一季度銷售收現(xiàn)26.36億元，同比增長(zhǎng)19.28%，增速顯著快于營(yíng)收；經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流11.35億元，同比大增129.02%；截至一季報(bào)末合同負(fù)債5.32億元，同比增加0.76億元，環(huán)比增加0.48億元，顯示渠道回款意愿良好、經(jīng)營(yíng)勢(shì)能觸底企穩(wěn)。

洞藏顯現(xiàn)韌性

公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)抗風(fēng)險(xiǎn)能力是本輪恢復(fù)的核心支撐。2025年，以洞藏系列為代表的中高檔白酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收46.83億元，占酒類收入的82.34%，毛利率達(dá)80.57%。

進(jìn)入一季度，公司中高檔酒收入18.73億元，同比增長(zhǎng)8.87%；普通白酒收入2.64億元，同比增長(zhǎng)9.15%，不同價(jià)格帶產(chǎn)品均恢復(fù)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)洞藏系列恢復(fù)雙位數(shù)增長(zhǎng)，金銀星系列止住下滑趨勢(shì)。

公司洞藏系列的韌性根植于精準(zhǔn)的價(jià)位卡位。洞6、洞9聚焦100-300元大眾價(jià)格帶，匹配當(dāng)前消費(fèi)環(huán)境下大眾宴席與自飲場(chǎng)景的剛性需求，疊加公司加大宴席費(fèi)用投入力度，動(dòng)銷表現(xiàn)相對(duì)突出，在當(dāng)前消費(fèi)環(huán)境下構(gòu)成穩(wěn)固的基本盤。

省內(nèi)份額強(qiáng)勢(shì)

分區(qū)域看，2025年公司省內(nèi)市場(chǎng)營(yíng)收42.66億元，同比下降16.25%，降幅明顯低于省外市場(chǎng)的25.6%，省內(nèi)營(yíng)收占比提升約2.7個(gè)百分點(diǎn)至75%。一季度省內(nèi)營(yíng)收同比增長(zhǎng)11%，省外則同比下降1.4%，省內(nèi)恢復(fù)節(jié)奏顯著領(lǐng)先，在"擠壓式增長(zhǎng)"格局下省內(nèi)份額逆勢(shì)提升。

戰(zhàn)略重心向根據(jù)地的遷移在渠道布局上清晰可辨。2025年公司省內(nèi)凈增加經(jīng)銷商26家，省外凈減少33家，資源持續(xù)向根據(jù)地市場(chǎng)集中。公司在合肥、六安、淮南等核心樣板市場(chǎng)持續(xù)強(qiáng)化高端布局，皖北皖南加速渠道下沉，省內(nèi)滲透率穩(wěn)步提升。從行業(yè)格局看，迎駕貢酒在安徽省內(nèi)白酒市場(chǎng)份額已穩(wěn)定保持在13%，穩(wěn)居徽酒第二把交椅。

未來修復(fù)空間

客觀而言，公司一季度利潤(rùn)增速（+0.73%）顯著低于營(yíng)收增速（+8.91%），歸母凈利率同比下降約3個(gè)百分點(diǎn)至37.43%。主要拖累來自兩方面：毛利率同比下降0.9個(gè)百分點(diǎn)至75.6%，一定程度反映產(chǎn)品結(jié)構(gòu)階段性下沉；期間費(fèi)用率同比上升約3個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用率同比增加1.52個(gè)百分點(diǎn)，體現(xiàn)公司為搶占市場(chǎng)恢復(fù)期機(jī)遇加大了市場(chǎng)投入力度。

如何看待這一代價(jià)？在白酒行業(yè)從調(diào)整期進(jìn)入修復(fù)期的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，以可控的短期費(fèi)用換取渠道信心恢復(fù)和市場(chǎng)份額鞏固，是立足中長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)的戰(zhàn)略性選擇。券商研報(bào)認(rèn)為，迎駕貢酒中長(zhǎng)期盈利修復(fù)的斜率，取決于后續(xù)消費(fèi)復(fù)蘇帶動(dòng)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)回升以及費(fèi)用率邊際回落。

展望2026年，白酒行業(yè)仍處于調(diào)整修復(fù)期，省外市場(chǎng)能否恢復(fù)增長(zhǎng)、核心單品動(dòng)銷能否持續(xù)放量，將是迎駕貢酒業(yè)績(jī)修復(fù)空間的關(guān)鍵變量。而一季度這份恢復(fù)增長(zhǎng)的成績(jī)單，已印證了洞藏系列的產(chǎn)品力根基與安徽省內(nèi)市場(chǎng)的深厚壁壘，為迎駕貢酒未來穩(wěn)健前行奠定了堅(jiān)實(shí)的開局。

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