近日，供銷(xiāo)社系統(tǒng)龍頭企業(yè)浙農(nóng)股份（002758.SZ）發(fā)布2025年年報(bào)和2026年一季報(bào)，呈現(xiàn)冰火兩重天的景象：2025年全年業(yè)績(jī)亮眼，營(yíng)收與凈利潤(rùn)雙雙實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)，現(xiàn)金流更是暴漲21倍，而今年一季度增收不增利，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流突然大幅惡化。

資料顯示，浙農(nóng)股份系浙江省供銷(xiāo)社下屬上市公司，致力于成為“中國(guó)一流的現(xiàn)代農(nóng)業(yè)綜合服務(wù)商”，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為農(nóng)業(yè)綜合服務(wù)及汽車(chē)商貿(mào)服務(wù)、醫(yī)藥生產(chǎn)銷(xiāo)售，是全國(guó)供銷(xiāo)社系統(tǒng)內(nèi)龍頭企業(yè)。

圖源：東方財(cái)富

年報(bào)“虛胖”，賣(mài)子公司撐門(mén)面

年報(bào)顯示，2025年浙農(nóng)股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入471.24億元，同比增長(zhǎng)12.26%；歸母凈利潤(rùn)5.45億元，同比增長(zhǎng)43.44%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~達(dá)20.66億元，同比飆升逾21倍。單看這幾項(xiàng)指標(biāo)，確實(shí)稱(chēng)得上亮眼。

但拆開(kāi)細(xì)看，利潤(rùn)增長(zhǎng)的“含金量”要打不小的折扣。2025年，公司扣非后歸母凈利潤(rùn)僅為3.53億元，同比增幅僅為6.87%，遠(yuǎn)低于凈利潤(rùn)整體增速。落差來(lái)自哪里？約1.92億元的非經(jīng)常性損益成為利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要推手，其中轉(zhuǎn)讓全資子公司華通醫(yī)藥100%股權(quán)產(chǎn)生的投資收益，直接影響了歸母凈利潤(rùn)約1.51億元。

換言之，浙農(nóng)股份2025年的利潤(rùn)高增長(zhǎng)，靠的并非主業(yè)盈利能力的實(shí)質(zhì)性躍升，而是“賣(mài)子救場(chǎng)”。公司主業(yè)實(shí)際改善幅度遠(yuǎn)不及表面數(shù)據(jù)那般樂(lè)觀(guān)。

好在，剝離醫(yī)藥批零業(yè)務(wù)也是公司主動(dòng)“做減法”的動(dòng)作，退出藥品批發(fā)零售，僅保留中藥全產(chǎn)業(yè)鏈，意在聚焦農(nóng)資主業(yè)。但聚焦主業(yè)之后，核心盈利能力能否真正撐起利潤(rùn)增速，才是后續(xù)需要回答的問(wèn)題。

化肥撐起七成營(yíng)收，一季度增收不增利

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，農(nóng)業(yè)綜合服務(wù)已穩(wěn)居浙農(nóng)股份第一大板塊。2025年該板塊收入342.25億元，占總營(yíng)收比重攀升至72.63%。其中化肥業(yè)務(wù)收入266.93億元，同比增長(zhǎng)18.57%，化肥銷(xiāo)量首次突破千萬(wàn)噸大關(guān)，達(dá)到1125萬(wàn)噸。

但就在化肥主業(yè)規(guī)模快速擴(kuò)張的同時(shí)，2026年一季報(bào)卻暴露出多個(gè)隱患信號(hào)。

一季度公司營(yíng)業(yè)收入129.49億元，同比增長(zhǎng)27.07%，化肥等農(nóng)資商品銷(xiāo)量繼續(xù)大增。但歸母凈利潤(rùn)僅5415.72萬(wàn)元，同比下降7.41%；扣非歸母凈利潤(rùn)3937.15萬(wàn)元，同比下降13.7%。收入漲了近三成，利潤(rùn)卻不增反降。

更扎眼的是經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流。去年同期還有8.74億元凈流入，今年一季度驟降至-4.87億元，同比由正轉(zhuǎn)負(fù)，降幅達(dá)155.73%。

公司解釋稱(chēng)，主要原因是本期結(jié)合農(nóng)資商品經(jīng)營(yíng)情況，現(xiàn)款結(jié)算的采購(gòu)增加。業(yè)內(nèi)人士表示，這可能緣于市場(chǎng)行情看漲時(shí)加大現(xiàn)金采購(gòu)，導(dǎo)致資金短期大量流出。

與此同時(shí)，公司應(yīng)收賬款余額仍高達(dá)7.73億元，占最新年報(bào)歸母凈利潤(rùn)比重達(dá)141.86%；有息負(fù)債37.79億元，較上年同期增長(zhǎng)55.75%，債務(wù)規(guī)模顯著攀升。毛利率也從上年同期水平縮水至4.08%，反映出“量增價(jià)不增效”的現(xiàn)實(shí)。

鉀肥“躺贏”，流通型肥企如何突圍

把視角拉遠(yuǎn)一點(diǎn)看，浙農(nóng)股份的“虛胖”并非孤例，而是折射出化肥行業(yè)內(nèi)部的分化格局。

據(jù)已發(fā)布2025年年報(bào)的肥料上市公司業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，行業(yè)整體呈復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，但各賽道冷暖懸殊。鉀肥企業(yè)憑借資源壁壘全員高增，如鹽湖股份2025年歸母凈利潤(rùn)高達(dá)84.76億元，亞鉀國(guó)際同比增長(zhǎng)76%；擁有自備磷礦的磷復(fù)肥龍頭景氣度高企，新洋豐歸母凈利潤(rùn)16.12億元，同比增長(zhǎng)22.61%；而氮肥和傳統(tǒng)流通型企業(yè)普遍承壓，同樣定位供銷(xiāo)社系統(tǒng)農(nóng)資流通企業(yè)的天禾股份，2025年歸母凈利潤(rùn)僅5981.85萬(wàn)元。

浙農(nóng)股份的化肥業(yè)務(wù)以分銷(xiāo)和貿(mào)易為主，屬于流通型企業(yè)。這類(lèi)企業(yè)的命門(mén)在于“進(jìn)銷(xiāo)差價(jià)”，下游價(jià)格受保供穩(wěn)價(jià)政策約束，上游原料價(jià)格一旦波動(dòng)，中間環(huán)節(jié)的利潤(rùn)空間就會(huì)被擠壓。

一季度毛利率驟降、現(xiàn)金流“翻臉”，本質(zhì)上就是這種結(jié)構(gòu)在行情波動(dòng)中的典型反應(yīng)。

當(dāng)然，公司也在向上游延伸。年報(bào)披露，湖北枝江硫銨項(xiàng)目已于2025年5月投產(chǎn)，安徽廣德高塔項(xiàng)目復(fù)合肥產(chǎn)銷(xiāo)快速增長(zhǎng)，內(nèi)蒙古赤峰硫酸鉀合作工廠(chǎng)4萬(wàn)噸生產(chǎn)裝置也已完成投產(chǎn)。工貿(mào)一體的布局思路是對(duì)的，但這些工業(yè)項(xiàng)目的產(chǎn)能規(guī)模和盈利貢獻(xiàn)尚在爬坡期，遠(yuǎn)未到能對(duì)沖流通端波動(dòng)的時(shí)候。

對(duì)于年化肥銷(xiāo)量已過(guò)千萬(wàn)噸的浙農(nóng)股份而言，如何在保供穩(wěn)價(jià)的大背景下穩(wěn)住毛利率、扛住現(xiàn)金流的大幅波動(dòng)，仍是一道需要持續(xù)作答的現(xiàn)實(shí)考題。

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編輯:連雅賽

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