“你沒(méi)事兒吧？沒(méi)事兒就吃溜溜梅”，一句廣告語(yǔ)讓溜溜梅品牌家喻戶曉。

6月15日，溜溜梅股份有限公司正式登陸港交所，發(fā)行價(jià)43.58港元/股，開盤漲至95港元，最終收?qǐng)?bào)128港元，首日漲幅193.71%，市值站上100.9億港元。公開發(fā)售超額認(rèn)購(gòu)超6586倍，刷新2026年港股消費(fèi)類新股紀(jì)錄，一手中簽率僅1.5%，超越了蜜雪冰城和布魯可。

截至6月17日午間收盤，溜溜梅股價(jià)仍維持在 125 港元上方，市值保持在百億港元級(jí)別，延續(xù)了上市首日的火爆行情。

更具戲劇性的是，這場(chǎng)資本市場(chǎng)的狂歡，除了溜溜梅本身的品牌價(jià)值外，更多源于一個(gè)令人啼笑皆非的巧合，讓這家賣零食的公司意外搭上 AI 快車。

溜溜梅的股票簡(jiǎn)稱拼音首字母縮寫恰好是“LLM”，與當(dāng)下最火熱的 AI 行業(yè)核心概念“大語(yǔ)言模型（Large Language Model）”的英文縮寫完全一致。這個(gè)巧合被敏銳的投資者迅速捕捉，在社交媒體上引發(fā)了一場(chǎng)全民玩梗的熱潮，溜溜梅也因此被戲稱為“最正宗的 LLM 概念股”。

網(wǎng)友留言稱“溜溜梅 LLM，AI 核心概念，難怪把 SpaceX 都比下去了”，還有人表示“這才是真正的大模型概念股，那些做算法的都弱爆了”。

拋開這場(chǎng)有趣的“名字?！?，這家公司的真實(shí)價(jià)值，到底值多少錢？

休閑零食行業(yè)內(nèi)部賽道分化持續(xù)加劇，堅(jiān)果、餅干等主流品類常年陷入價(jià)格內(nèi)卷，整個(gè)行業(yè)在存量市場(chǎng)里拼價(jià)格、拼流量。

溜溜梅選擇了一條不同的路——青梅細(xì)分賽道本身入局者少，競(jìng)爭(zhēng)壓力遠(yuǎn)小于主流品類，行業(yè)規(guī)模仍在穩(wěn)步擴(kuò)張。深耕青梅品類多年，溜溜梅在青梅零食市場(chǎng)份額達(dá)24.2%，穩(wěn)居細(xì)分龍頭。值得注意的是，2024年它在中國(guó)果類零食行業(yè)整體零售額排名第一，市場(chǎng)份額達(dá)4.9%；同時(shí)拿下國(guó)內(nèi)近 46% 的天然果凍份額，排名行業(yè)第一。

從業(yè)績(jī)來(lái)看，2023年至2025年，溜溜梅的總收入分別為 13.22 億元、16.16 億元及 17.11 億元，年度利潤(rùn)分別為 9923.1 萬(wàn)元、1.48 億元及 1.82 億元，保持了持續(xù)盈利的態(tài)勢(shì)。

本次上市募資凈額4.4億港元，61%用于擴(kuò)產(chǎn)，21%用于品牌拓展及國(guó)際化。線下量販零食渠道持續(xù)下沉，溜溜梅精準(zhǔn)承接增量。

賽道紅利擺在眼前，但溜溜梅藏著不少漏洞。2025年核心梅干零食營(yíng)收同比下滑14.8%，梅干銷量下降21%至2.36萬(wàn)噸，收入占比首次降至48.5%，拖累整體營(yíng)收增速僅5.9%。公司發(fā)力西梅、梅凍兩大新品，2025年合計(jì)貢獻(xiàn)近 50% 營(yíng)收，但西梅原料全部依賴進(jìn)口，成本持續(xù)壓縮利潤(rùn)；梅凍設(shè)備與工藝依賴海外合作，無(wú)自主專利，長(zhǎng)期存在不確定性。

渠道紅利的另一面，是利潤(rùn)的持續(xù)失血。量販零食渠道營(yíng)收占比達(dá)38%，已成第一大收入來(lái)源。低價(jià)走量模式持續(xù)擠壓利潤(rùn)，綜合毛利率連續(xù)三年下行，2025年跌至35.6%。截至2025年末，賬面現(xiàn)金及等價(jià)物僅3390萬(wàn)元，短期銀行借款高達(dá)4.75億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)接近200天，賬面凈利潤(rùn)與實(shí)際現(xiàn)金流明顯背離。

估值方面，按照 2025 年凈利潤(rùn) 1.82 億元計(jì)算，溜溜梅目前的市盈率已攀升至約 55 倍，這一水平顯著高于同行業(yè)可比公司。蜜雪冰城市盈率約 15 倍，衛(wèi)龍約 12 倍，茶百道約 8 倍，即使是近期上市的鳴鳴很忙也只有 29.51 倍。行業(yè)專家指出，溜溜梅流通盤較小，本次僅公開發(fā)售 114.64 萬(wàn)股，占整體發(fā)售股份的 10%，"僧多粥少" 的供需失衡容易引發(fā)游資炒作，過(guò)高的估值可能難以長(zhǎng)期維持。

值得注意的是，此次掛牌距公司與D輪投資方約定的對(duì)賭截止日期2026年6月30日僅剩15天。自2019年起，身負(fù)對(duì)賭協(xié)議的溜溜梅先后四次沖擊IPO。上市前夕，公司還突擊分紅6730萬(wàn)元，創(chuàng)始人楊帆及其妻子李慧敏合計(jì)持股約78%，也引發(fā)了市場(chǎng)的質(zhì)疑。

不過(guò)，6月15日的上市讓公司最終壓線過(guò)關(guān)，暫時(shí)解除了對(duì)賭回購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。

擺脫 "LLM 概念股" 的標(biāo)簽，溜溜梅的百億市值故事，剛剛開始。

來(lái)源：星河商業(yè)觀察