6 月 2 日，在中國臺北舉辦的 COMPUTEX 展會上，Marvell Technology 的首席執(zhí)行官 Matt Murphy 正在臺上做主題演講，過程中，黃仁勛從側(cè)幕驚喜現(xiàn)身。二人站在一起后，黃仁勛接過話筒，指向前者對著臺下說道：“The next trillion-dollar company, ladies and gentlemen.” （女士先生們，這就是下一個(gè)萬億美元公司）

消息傳出后，Marvell 股票在接下來的交易日里累計(jì)漲幅超過 30%，盤前一度觸及 332 美元，此前 52 周高點(diǎn)是 291 美元。整個(gè)行情幾乎全部來自這家公司，同期標(biāo)普 500 只漲了 0.1%，納斯達(dá)克幾乎持平。

有意思的是，在這輪漲勢之前，許多非科技從業(yè)者從未聽說過它。

一家“隱身”了三十年的公司

成立于 1997 年，Marvell Technology 的總部位于美國加州圣克拉拉，在英偉達(dá)總部附近，不到十分鐘車程。

但長期以來，兩家公司扮演著截然不同的角色。英偉達(dá)生產(chǎn)的是受消費(fèi)者期待的游戲顯卡，AI 時(shí)代最受關(guān)注的計(jì)算芯片。而 Marvell 更像是一家“連接公司”，它提供交換芯片、光互連芯片、網(wǎng)絡(luò)控制器以及定制 ASIC（Application-Specific Integrated Circuit，專用集成電路），負(fù)責(zé)讓數(shù)據(jù)在服務(wù)器、GPU和數(shù)據(jù)中心之間高速流動(dòng)。后者和前者同樣重要，卻更不起眼。

正因如此，在 AI 熱潮之前，Marvell 市值長期徘徊在兩三百億美元區(qū)間。機(jī)構(gòu)投資者對它相對熟悉，但它很少進(jìn)入大眾科技討論的視野。它的客戶是亞馬遜、谷歌、微軟這樣的超大規(guī)模云服務(wù)商，由于合同很少披露，加上產(chǎn)品型號晦澀，外界能了解到的信息更加有限。

而獲得如今的關(guān)注度，是因?yàn)檫^去十年，這家公司一直在做一件事：把自己改造成一家純粹的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施芯片公司。Murphy 在 2016 年出任 CEO 時(shí)，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)只占 Marvell 總收入的約 9%，剩下大部分是消費(fèi)電子、Wi-Fi 芯片、汽車以太網(wǎng)這類業(yè)務(wù)。

為了達(dá)成改造目標(biāo)，上任之后，Murphy 開始逐步把這些與長期戰(zhàn)略不符的業(yè)務(wù)剝離出去：先是把 Wi-Fi 模塊賣給了 NXP，成交價(jià) 18 億美元；隨后又把汽車以太網(wǎng)業(yè)務(wù)賣給了英飛凌（infineon），以此騰出資源專注于數(shù)據(jù)中心。

圖 | CEO Matt Murphy（來源：Marvell Technology）

與此同時(shí)，公司通過一系列收購填補(bǔ)技術(shù)空白：一方面，收購 Cavium 補(bǔ)強(qiáng)計(jì)算能力，收購 Avera 切入定制 ASIC 業(yè)務(wù)；另一方面，收購 Inphi 獲得高速電光轉(zhuǎn)換技術(shù)，收購 Innovium 進(jìn)入云交換芯片市場。十年下來，Marvell 累計(jì)完成超過 240 億美元的收購、近 45 億美元的資產(chǎn)出售。到 2026 財(cái)年，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)占 Marvell 總收入已超過 70%。

圖 | 定制 ASIC 示意圖（來源：Marvell Technology）

結(jié)果就是，Marvell在數(shù)據(jù)中心連接這條技術(shù)鏈上，從芯片內(nèi)部的電氣接口，一路延伸到機(jī)架間光纖，再到數(shù)據(jù)中心之間的長距傳輸，形成了一條完整的技術(shù)棧。這在半導(dǎo)體行業(yè)里并不多見，因?yàn)榇蠖鄶?shù)公司只在這條鏈路的某一段有產(chǎn)品，它是少數(shù)幾家能做到全覆蓋的。

為什么是現(xiàn)在登場？

如今，AI 數(shù)據(jù)中心的規(guī)模演變，正在讓 Marvell 的布局變得更加重要。在大語言模型訓(xùn)練規(guī)模開始指數(shù)級擴(kuò)張之后，一個(gè)訓(xùn)練集群里同時(shí)運(yùn)行的 GPU 從幾百顆變成了幾萬顆，甚至更多。當(dāng)這個(gè)規(guī)模達(dá)到一定量級，芯片之間的數(shù)據(jù)交換速度本身就成了整個(gè)系統(tǒng)的性能瓶頸。

傳統(tǒng)銅纜在這件事上已經(jīng)到達(dá)了極限。隨著連接鏈路的速率不斷提高，在 100Gbps 級別，銅纜還能湊合使用；到 400Gbps、800Gbps，信號衰減和功耗問題就無法被忽略了；而對于下一代 AI 數(shù)據(jù)中心，普遍談?wù)摰氖?1.6Tbps 甚至更高的速率。這個(gè)背景下，數(shù)據(jù)中心內(nèi)部的連接正在系統(tǒng)性地轉(zhuǎn)向光學(xué)方案，“光進(jìn)銅退”已經(jīng)是一個(gè)必然的趨勢。

這個(gè)方向帶給了 Marvell 相當(dāng)?shù)膬?yōu)勢。這家公司的光互連業(yè)務(wù)，在硅光子領(lǐng)域有超過十年的研發(fā)積累，已經(jīng)為多家頭部云廠商大規(guī)模出貨。根據(jù) Marvell 披露的數(shù)據(jù)，其光互連業(yè)務(wù)連續(xù)五年保持約 50% 的年均復(fù)合增長率，目前占數(shù)據(jù)中心總收入的大約一半。

不僅如此，它還有一塊值得關(guān)注的業(yè)務(wù)：定制 ASIC。云廠商自研 AI 芯片已經(jīng)不是新聞。谷歌有 TPU，亞馬遜有 Trainium 和 Inferentia，微軟和 Meta 也都在推進(jìn)自己的項(xiàng)目。但很多人不知道的是，這些芯片的設(shè)計(jì)和量產(chǎn)工作，相當(dāng)大比例是由 Marvell、博通這樣的半導(dǎo)體公司完成的。

圖 | 谷歌 TPU v5e（來源：Google Blog）

在這個(gè)流程中，云廠商主要定義芯片的架構(gòu)和功能需求，決定整個(gè) AI 計(jì)算方案的頂層設(shè)計(jì)。但芯片的具體實(shí)現(xiàn)，從邏輯設(shè)計(jì)、物理設(shè)計(jì)、驗(yàn)證，到流片和量產(chǎn)管理，這些環(huán)節(jié)通常會外包給專業(yè)的芯片設(shè)計(jì)公司。Marvell 做的就是這部分工作：把客戶的需求變成一顆能實(shí)際投產(chǎn)的芯片。

定制 ASIC 的好處對云廠商來說很簡單，用英偉達(dá)的 GPU 性價(jià)比正在變低：不只是成本問題，還有對上游供應(yīng)商的依賴度，以及通用芯片在特定推理任務(wù)上的能效劣勢。自研芯片在特定任務(wù)上可以做到更優(yōu)的能效比，而且能深度契合自家系統(tǒng)的軟件棧。

而從 Marvell 的角度看，定制 ASIC 業(yè)務(wù)一旦落地，客戶黏性極強(qiáng)。芯片深度嵌入對方數(shù)據(jù)中心的設(shè)計(jì)之后，兩三年內(nèi)幾乎不可能更換供應(yīng)商，因?yàn)榍袚Q成本不只是錢的問題，還涉及整個(gè)軟件層的重寫。據(jù)市場報(bào)道，Marvell 的定制硅業(yè)務(wù)已經(jīng)從幾年前的接近零，增長到目前占數(shù)據(jù)中心收入約 25%，且仍在加速。

黃仁勛的邏輯

那么，黃仁勛為什么選擇在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)站出來為 Marvell 背書？其實(shí)背后邏輯不難理解。

隨著訓(xùn)練和推理規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，AI 競爭的焦點(diǎn)正在從單顆芯片的性能轉(zhuǎn)向整個(gè)系統(tǒng)的協(xié)同效率。

黃仁勛在 COMPUTEX 演講中多次強(qiáng)調(diào)，未來的數(shù)據(jù)中心本質(zhì)上是一座“AI 工廠”，計(jì)算任務(wù)將被分布到成千上萬個(gè)加速器節(jié)點(diǎn)上共同完成。在這種架構(gòu)下，GPU 固然重要，但連接這些 GPU 的網(wǎng)絡(luò)同樣重要，因?yàn)槿魏瓮ㄐ叛舆t都會被系統(tǒng)規(guī)模成倍放大。當(dāng) AI 進(jìn)入系統(tǒng)時(shí)代，連接能力開始成為決定整體性能的關(guān)鍵變量。

這正是 Marvell 所處的位置。無論是高速光互連、交換芯片還是定制 ASIC，它所提供的都是支撐大規(guī)模 AI 系統(tǒng)運(yùn)行的底層基礎(chǔ)設(shè)施，也就是鏈接。今年 3 月，英偉達(dá)宣布向 Marvell 進(jìn)行 20 億美元戰(zhàn)略投資，并將雙方合作延伸至 NVLink Fusion 生態(tài)。

對于英偉達(dá)而言，這不僅是一筆財(cái)務(wù)投資，更是在為自己的下一代 AI 基礎(chǔ)設(shè)施補(bǔ)齊關(guān)鍵拼圖。因?yàn)槲磥碓茝S商不可能全部使用英偉達(dá)標(biāo)準(zhǔn) GPU 體系，它們會擁有越來越多自研 XPU 和定制芯片，而 NVLink Fusion 的目標(biāo)正是把這些異構(gòu)計(jì)算資源連接到同一個(gè)生態(tài)中。

圖 | NVlink-Fusion（來源：Nvidia）

換句話說，英偉達(dá)需要 Marvell，因?yàn)?Marvell 做好了，英偉達(dá)自己的生態(tài)才更完整。

下一個(gè)萬億美元俱樂部成員？

不過，Marvell 是否真的“有潛力”成為下一個(gè)萬億美元公司？要回答這個(gè)問題，可以對比參照一下其他成功的案例。

目前全球市值超過 1 萬億美元的科技公司，核心名單里包括蘋果、微軟、英偉達(dá)、Alphabet、亞馬遜、Meta，以及市值在這個(gè)門檻附近波動(dòng)的博通（Broadcom）和臺積電（TSMC）。這幾家公司通往萬億的路徑其實(shí)各不相同，但有一個(gè)共同點(diǎn)：都在各自所處的關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施層占據(jù)了難以被替代的壟斷或寡頭地位。

蘋果的壁壘是十幾億臺設(shè)備構(gòu)成的封閉生態(tài)；微軟的壁壘是企業(yè)軟件市場幾十年的深度滲透；英偉達(dá)的壁壘則是 CUDA）生態(tài)。幾十萬開發(fā)者、幾十萬個(gè)模型和框架都建在這套軟件棧上，短期內(nèi)任何競爭對手都很難在這個(gè)層面上正面挑戰(zhàn)它。

Marvell 最直接的參照是博通。兩家公司的業(yè)務(wù)模式高度相似：都做定制 ASIC，都做數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)芯片，都深度服務(wù)于頭部云廠商，都把自己的增長敘事建立在 AI 基礎(chǔ)設(shè)施的長期擴(kuò)張上。

博通目前市值在 2.3 萬億美元左右，它能到達(dá)今天這個(gè)規(guī)模，靠的是兩條腿：一是 VMware 收購帶來的企業(yè)軟件收入；二是 AI ASIC 業(yè)務(wù)的爆發(fā)，博通為谷歌設(shè)計(jì)的 TPU 以及為另一家頭部云廠商設(shè)計(jì)的推理芯片，已經(jīng)成為其收入的核心引擎。博通 CEO 陳福陽（Hock Tan）在 2025 至 2026 年持續(xù)給出的 AI ASIC 市場規(guī)模預(yù)測，也是推動(dòng)博通估值重構(gòu)的重要敘事基礎(chǔ)。

Marvell 和博通之間的本質(zhì)差異，在于技術(shù)路線的側(cè)重不同。博通更強(qiáng)調(diào)定制芯片的規(guī)模和客戶集中度，其兩家最大的定制 ASIC 客戶（業(yè)界普遍認(rèn)為是谷歌和 Meta，但客戶名稱官方未披露）貢獻(xiàn)了 AI 相關(guān)收入的絕大部分。

Marvell 的差異化在于它在光互連方向的縱深：十年硅光子積累、今年完成的對 Celestial AI 和 XConn 兩家初創(chuàng)公司的收購，都在加強(qiáng) Marvell 在 CPO（共封裝光學(xué)）方向上的競爭力。

CPO 被認(rèn)為是下一代數(shù)據(jù)中心互連的主流技術(shù)路徑：它能把光收發(fā)器與處理芯片的連接距離從幾厘米縮短到毫米級，在能耗和帶寬密度上比 NPO（近封裝光學(xué)）再進(jìn)一步。這個(gè)方向目前仍處于量產(chǎn)早期，當(dāng)主流云廠商開始大規(guī)模部署 CPO 時(shí)，Marvell 已經(jīng)有了別人難以快速復(fù)制的工程積累。

至于“距離萬億到底有多遠(yuǎn)”這個(gè)問題，按照 Computex 前后的股價(jià)水平，公司目前市值在約 2,500 億至 2,700 億美元區(qū)間。要到萬億，意味著還需要再增長 4 倍以上。

公司管理層給出的 FY27 全年?duì)I收指引接近 115 億美元，市場一致預(yù)期 FY28 約為 165 億美元。把這個(gè)增速延續(xù)下去，營收層面的基礎(chǔ)條件是存在的。但營收乘以多少倍的估值，最終決定市值，而這個(gè)倍數(shù)會隨市場情緒和行業(yè)周期劇烈波動(dòng)。

與其他幾家萬億公司做對比，Marvell 目前最缺乏的還是“第二護(hù)城河”。蘋果有服務(wù)生態(tài)，微軟有企業(yè)軟件，英偉達(dá)有 CUDA，博通有 VMware 帶來的軟件收入墊底。這些都是在主營業(yè)務(wù)之外能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，在硬件需求放緩時(shí)能夠提供緩沖。

Marvell 幾乎 100% 的收入來自硬件芯片，客戶集中在少數(shù)幾家超大規(guī)模云廠商，一旦這些客戶放緩資本開支、推進(jìn)內(nèi)部芯片自研，Marvell 會首當(dāng)其沖。公司自己在財(cái)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)提示中也明確列出了這一點(diǎn)：客戶有可能選擇垂直整合，自行開發(fā)原本由 Marvell 提供的方案。這已經(jīng)是科技行業(yè)反復(fù)上演過的劇情。

從這個(gè)角度看，黃仁勛說的“下一家萬億美元公司”，更像是一次關(guān)于產(chǎn)業(yè)方向的判斷：當(dāng)連接從配角走向臺前，成為 AI 基礎(chǔ)設(shè)施中越來越關(guān)鍵的一環(huán)，負(fù)責(zé)連接整個(gè)系統(tǒng)的公司，正變得重要。

至于 Marvell 能否真的兌現(xiàn)這個(gè)預(yù)期，還取決于 CPO 何時(shí)進(jìn)入大規(guī)模量產(chǎn)、AI 數(shù)據(jù)中心的資本開支周期能延續(xù)多久，以及它能否在現(xiàn)有客戶之外建立起更寬的護(hù)城河。

1.https://www.reuters.com/business/marvell-technology-surges-after-nvidias-huang-calls-it-next-trillion-dollar-2026-06-02/

2.https://aibusiness.com/data-centers/nvidia-invests-2b-custom-chip-vendor-marvell-technology?

3.https://www.investing.com/news/stock-market-news/why-is-marvell-technology-stock-surging-today-93CH-4723453

4.https://pro.thestreet.com/trade-ideas/marvell-set-for-gains-after-nvidia-ceos-trillion-dollar-projection

5.https://www.marvell.com/blogs/scale-up-network-solutions-for-ai-infrastructure.html?utm_source=chatgpt.com

運(yùn)營/排版：何晨龍

注：封面/首圖由 AI 輔助生成