5月28日，理想汽車和小鵬汽車公布了一季度財報，前者交付9.5萬臺，凈虧損22.76億元，后者交付6.3萬臺，凈虧損17.8億元。

至此，蔚來、理想、小鵬、零跑四家僅剩的初代新勢力一季度財報全部出爐，在2025年四季度全部實現(xiàn)盈利后，四家企業(yè)在2026年一季度全部由盈轉(zhuǎn)虧。

2026年的開端，遠比想象中寒冷。

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一季度全虧損，新勢力家家有本難念的經(jīng)

四家企業(yè)扎眼的凈利潤虧損，就擺在明面上。

先從銷量領(lǐng)跑者零跑說起。即便是一季度傳統(tǒng)淡季，零跑仍交付11萬輛新車，同比增長25%，在四家企業(yè)中位列第一。銷量的增長也帶動了營收提升，一季度營收108.2億元，同比增長8%。但值得注意的是，營收增速明顯落后于銷量增速，這直接導(dǎo)致其單車售價從去年四季度的11.1萬元下降至9.8萬元。

更令人擔憂的是零跑盈利能力的收窄。2025年，零跑交付了59.6萬輛新車，通過跑量和自研的成本控制，實現(xiàn)了119%的利潤增長和100%的營收增長，成為繼理想之后，第二家盈利的新勢力企業(yè)。

但在今年第一季度，零跑汽車綜合毛利率僅為9.4%，較去年同期的14.9%驟降5.5個百分點，相較去年四季度的15%也環(huán)比下滑5.6個百分點，盈利空間被大幅壓縮。利潤層面，更是由盈轉(zhuǎn)虧，凈虧損達3.9億元。

深究虧損根源，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)失衡是核心內(nèi)因。2025年一季度，零跑銷量主力為高毛利率的C系列車型，盈利基礎(chǔ)穩(wěn)固；而2026年一季度，性價比定位的B系列車型成為銷售主力，整體產(chǎn)品盈利屬性大幅弱化。

于此同時，零跑一向以性價比聞名，遵循薄利多銷的經(jīng)營模式，以2025年10.8億元的調(diào)整凈利潤計算，2025年，零跑單車凈利潤僅1800元。進入一季度，受假期影響，產(chǎn)能利用率下降，交付量較四季度大幅回落，單位成本難以攤薄。此外，多款重磅新車在一季度集中上市，銷售、行政及研發(fā)費用同步上漲，進一步擠壓了利潤空間。

再將目光轉(zhuǎn)向小鵬。從財報來看，一季度小鵬汽車亮點不多。交付量同比下跌近1/3，環(huán)比2025年四季度11.6萬輛的銷量更是近乎腰斬。受銷量影響，營收與凈利潤雙雙收窄，前者同比下滑17.6%，環(huán)比萎縮42.3%，后者則交上了虧損17.8億元的失意答卷。要知道就在上一季度，小鵬剛剛實現(xiàn)3.8億元的正向凈利潤，一度讓人看到扭虧為盈的曙光。

為數(shù)不多的亮點，是依然保持在20.6%高位的綜合毛利率，同比提升5個百分點。然而細拆來看，這一提升主要來源于服務(wù)與其他收入板塊，該部分貢獻了20.3億元的高利潤收入，而汽車銷售毛利率僅為12.1%。換言之，高企的綜合毛利率并未真正反映汽車業(yè)務(wù)的核心盈利能力。

產(chǎn)品節(jié)奏不理想和開支缺口擴大也是關(guān)鍵因素。一季度，小鵬雖然召開了全球新品發(fā)布會，對P7+、G6、G7、G9等車型進行了更新，但并未推出全新車型，舊款車型仍在清理庫存，而重磅新車GX被安排在5月下旬才發(fā)布，正處于產(chǎn)品空窗期。

更值得關(guān)注的是，小鵬在確定“物理AI”方向后，同時推進人形機器人量產(chǎn)、汽車智能駕駛及Robotaxi等多條戰(zhàn)線，一季度研發(fā)投入高達29.1億元，同比暴增46.8%。在營收下滑的背景下，這筆巨額投入讓公司的資金面更加吃緊。

理想的處境與小鵬有幾分相似。同樣受到車型換代周期的拖累：重磅改款L9被安排在二季度上市，一季度缺乏新車拉動銷量增長。為避免新老款同臺銷售，理想還在降價拋售L系列舊款車型。與此同時，售價較低的i6成為一季度的銷量主力。多重因素疊加之下，理想單車均價下滑至22.6萬元，較去年同期下降15%。

單價下滑直接拉低了毛利率。一季度理想整車毛利率從去年同期增程產(chǎn)品主導(dǎo)的19.8%暴跌至純電i6擔綱銷售主力的6.1%。銷量小幅上漲的利好沒能抵消單車均價下滑的不理影響，一季度，理想汽車總營收下滑至230億元。

開支方面，積極推進具身智能戰(zhàn)略的理想汽車，研發(fā)投入同樣高企，銷售及行政費用雖有縮減，三者合計投入48億元。再疊加上游原材料價格上漲的影響，理想汽車一季度錄得凈虧損23億元。

蔚來的處境則更為復(fù)雜。在上季度首次實現(xiàn)盈利后，今年一季度再次滑落虧損泥潭，從GAAP（公認會計準則）口徑看，蔚來一季度凈虧損3.3億元。

相比前三家，蔚來的處境更為復(fù)雜。

在去年四季度首次實現(xiàn)盈利之后，蔚來今年一季度再次滑落虧損泥潭。按GAAP口徑計算，蔚來一季度凈虧損3.3億元。然而，從經(jīng)營面看，蔚來一季度營收255.3億元，同比增長112.2%；綜合毛利率19%、整車毛利率18.8%、非車業(yè)務(wù)毛利率20.6%，三項指標均創(chuàng)下階段性新高。若按Non-GAAP口徑計算，蔚來一季度實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤4350萬元，連續(xù)兩個季度保持盈利。

即便如此，蔚來的盈利含金量依舊偏低。4349萬元的非歸母凈利潤，分攤至一季度8.3萬臺的交付量中，單車凈利潤僅524元。對于單車均價高達27.3萬元的高端新能源品牌而言，極致微薄的單車利潤，充分暴露其規(guī)模盈利轉(zhuǎn)化能力不足的問題，高端定位并未匹配對應(yīng)的盈利水平。

原材料漲價是蔚來本輪業(yè)績轉(zhuǎn)虧的外部因素。2026年一季度國內(nèi)碳酸鋰價格大幅反彈，上游成本波動直接沖擊整車盈利。據(jù)蔚來管理層公開表示，此輪原材料價格上漲，導(dǎo)致品牌單車平均造車成本增加超1萬元，大幅侵蝕整車利潤空間，直接讓企業(yè)從盈利微利狀態(tài)轉(zhuǎn)入虧損區(qū)間。

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韌性依舊，新勢力手里還有底牌

雖然四家企業(yè)在第一季度集體陷入虧損，但如果放在更長線的敘事中審視，各自的底牌與復(fù)蘇路徑其實不盡相同。

一季度，零跑在國內(nèi)市場面臨一定的價格與利潤壓力，但海外市場的表現(xiàn)有效對沖了部分風(fēng)險。數(shù)據(jù)顯示，零跑一季度海外出口達4萬輛，同比暴漲442%，占季度總銷量的37.1%。

相較于國內(nèi)市場，新能源汽車在海外售價更高，能夠帶來更豐厚的利潤。目前，零跑正加快海外市場布局，通過海外生產(chǎn)與本地化傾銷的模式，有望進一步撬動海外市場的利潤空間。

與此同時，零跑在入門級與高端市場兩端同步發(fā)力：A10上市首月大定已突破4萬臺，旗艦產(chǎn)品D19上市后15天大定即達1.5萬臺，D99也蓄勢待發(fā)。兩款毛利率更高的D級車型，將為零跑提供重要的利潤支撐。盡管一季度凈利潤出現(xiàn)虧損，但零跑全年50億元的利潤目標依然保持不變，可見其對未來表現(xiàn)頗具信心。

再將目光轉(zhuǎn)向小鵬。在財報電話會上，何小鵬展現(xiàn)出較強信心：“從GX車型上市開始，小鵬今年有4款新車型交付，我們即將迎來強勁的銷量增長曲線。在今年剩余的各季度內(nèi)，小鵬的銷量將實現(xiàn)大幅環(huán)比增長?！?/p>

雖然一季度沒有新車上市，但二季度推出的全尺寸SUV小鵬GX，其毛利率在公司產(chǎn)品組合中處于最高水平。伴隨更多高毛利率新車陸續(xù)發(fā)布，小鵬預(yù)計二季度公司總毛利率將維持與一季度大致相當?shù)乃健?/p>

換言之，如果小鵬能夠?qū)⒚世^續(xù)穩(wěn)定在20%左右的高位，同時GX貢獻出足夠銷量以拉動單車均價和總交付量走高，那么第二季度小鵬汽車有希望再度扭虧為盈。

同樣在二季度有旗艦SUV上市的理想，對于二季度的預(yù)測卻沒有小鵬那般樂觀。展望二季度，理想汽車給出了交付9.5-10萬輛、收入241-254億元的目標，同比均有所減少。毛利率方面，伴隨全新理想L9（參數(shù)丨圖片）發(fā)布并開始交付，預(yù)計二季度將恢復(fù)至10%左右，仍處于理想汽車的歷史低位。

值得注意的是，理想汽車2026年的目標是實現(xiàn)同比20%的增長，這意味著全年將沖擊50萬輛銷量。然而，從二季度交付指引來看，下半年銷售壓力較大，需要完成至少30萬輛的銷售任務(wù)。

盡管如此，依然不必過度為理想擔心，在近千億的現(xiàn)金儲備下，理想還有充足的時間進行調(diào)整。伴隨下半年L系列煥新完成以及i9上市，理想的銷量與利潤空間有望進一步釋放。

二季度，蔚來新車投放相當密集，尤其是蔚來ES9等重磅車型即將入市。為此，蔚來將二季度交付指引定在11-11.5萬輛，較一季度大幅回升。

然而，從長期來看，蔚來三大品牌蔚來、樂道、螢火蟲的銷量規(guī)劃比例為30:60:10，其中樂道承擔主要走量任務(wù)。一季度，樂道品牌單車均價為24萬元，遠低于蔚來品牌39萬元的單車均價。未來，蔚來如何協(xié)調(diào)好售價與毛利率之間的平衡，有效緩解對利潤的擠壓，是需要持續(xù)關(guān)注的關(guān)鍵問題。

在2025年四季度的短暫盈利之后，2026年一季度的集體虧損，為所有新勢力敲響了警鐘。所幸，每家企業(yè)手里都還有牌可打，各有倚仗。