01、二次遞表港交所

海瀾之家對赴港上市似乎頗為執(zhí)著。5月26日，首版招股申請剛到期失效不久，公司便火速更新材料、二次遞表。

對于海瀾之家，消費者最熟悉的莫過于印小天穿著條紋衫，跳著魔性舞蹈，喊出的那句“一年逛兩次海瀾之家”。在國內(nèi)男裝賽道，海瀾之家常年穩(wěn)坐“老大哥”的位置。但翻開招股書，“老大哥”的困境與掙扎展露無遺。

從營收上看，海瀾之家在2019年以219.7億元創(chuàng)下歷史新高后，長期在200億元上下徘徊，近乎停滯。2023年至2025年，公司營收分別為207.54億元、201.62億元、210.62億元，年復(fù)合增長率0.74%。赴港招股書披露的數(shù)據(jù)比年報數(shù)據(jù)少的原因在于，數(shù)據(jù)統(tǒng)計口徑不同，港股統(tǒng)計的是主營業(yè)務(wù)，A股統(tǒng)計的是主營業(yè)務(wù)營收加其他收入。

近年來，為了突破增長瓶頸、挖掘細分賽道紅利，海瀾之家的版圖不斷擴大。除了主品牌海瀾之家，公司還做企業(yè)服裝定制業(yè)務(wù)，旗下?lián)碛凶杂信b品牌OVV、潮流品牌黑鯨，收購來的嬰童品牌英氏，代理的運動品牌HEAD、阿迪達斯FCC系列（面向下沉市場）；2024年，公司甚至跳出服飾范疇，和京東聯(lián)手開發(fā)“城市奧萊”新業(yè)態(tài)。

但從財報數(shù)據(jù)來看，多條腿走路的結(jié)果并不樂觀。一方面，主品牌越來越賣不動了——2023年至2025年，該板塊營收分別為161.99億元、150.91億元、147.84億元，連續(xù)下滑；另一方面，多元業(yè)務(wù)還未形成有效增長極，自身盈利水平也有所下滑。

整體盈利方面，過去3年，海瀾之家毛利率表現(xiàn)相對平穩(wěn)，分別為45.2%、45.5%、45.3%，但凈利率一再下滑，從14.1%先后降低至10.9%、10.1%。背后的主要原因在于，公司分銷及銷售開支一再抬升。這部分開支，一方面用在了直營門店上，另一方面主要用在了線上拓展上。

“早些年，海瀾之家定價倍率比較低，產(chǎn)品很有競爭力，聯(lián)營商能賺到錢，愿意投錢開店，海瀾之家能以比較低的成本快速拓店、做大規(guī)模。但是近些年，海瀾之家直營店增加，相應(yīng)的門店租金、裝修、工資也變多了?！辟Y深行業(yè)從業(yè)者阿福坦言。

此外，近年來海瀾之家將另一個重點放在了線上，相應(yīng)費用同樣有所增加。從結(jié)果上看，電商業(yè)務(wù)增速明顯，但增量部分來自線下業(yè)績轉(zhuǎn)移，“屬于左口袋挪到右口袋，整體增量不大”。

在此背景下，出海成為海瀾之家新的發(fā)力方向，這或許也是公司執(zhí)意推進赴港上市的重要原因。

截至5月28日收盤，海瀾之家A股股價報收5.7元/股，較兩年前8.74元/股的階段高點累計下跌34%。疊加國內(nèi)主業(yè)增長乏力、多元業(yè)務(wù)盈利承壓等現(xiàn)狀，赴港上市已然成為公司拓寬融資渠道、尋找第二增長曲線的破局之舉。

02、困境沒得到根本解決

海瀾之家的故事，開始于江蘇江陰。1988年，創(chuàng)始人周建平拿出經(jīng)營照相館積累的30萬元，接手鎮(zhèn)辦企業(yè)新橋第三毛紡廠，就此開啟紡織服飾事業(yè)。

海瀾之家恰好踩中行業(yè)發(fā)展的風(fēng)口。21世紀(jì)初，中國成功加入WTO、北京申奧圓滿落地，國內(nèi)鞋服產(chǎn)業(yè)步入高速增長期；與此同時，優(yōu)衣庫等快時尚品牌也為本土從業(yè)者帶來全新思路。2002年，海瀾之家品牌正式面世，門店形態(tài)借鑒了優(yōu)衣庫的量販模式。

除了踩中風(fēng)口，海瀾之家早年快速發(fā)展，也得益于獨特的模式。

面向上游供應(yīng)鏈，海瀾之家采用的“ODM+滯銷可退”模式，不自建工廠，由供應(yīng)商負(fù)責(zé)設(shè)計生產(chǎn)，海瀾之家負(fù)責(zé)選品，滯銷商品可以退換給代工廠，幾乎不承擔(dān)庫存與生產(chǎn)壓力。在下游渠道端，公司采用聯(lián)營模式：加盟商提供資金、門店，并承擔(dān)租金與人力成本，但不參與日常運營，也不享有貨品所有權(quán)，本質(zhì)更偏向財務(wù)投資人。

這套雙向轉(zhuǎn)嫁經(jīng)營風(fēng)險、權(quán)責(zé)劃分明確的合作體系，再配合高密度營銷推廣，讓海瀾之家在行業(yè)黃金期快速做大體量。2014年，公司借殼凱諾科技上市；2019年，公司營收攀上歷史峰值。

但巔峰之后，故事急轉(zhuǎn)直下。背后既有男裝行業(yè)普遍困境，也與海瀾之家自身商業(yè)模式邊際效應(yīng)遞減有關(guān)。2020年，周建平的兒子周立宸接任掌舵者，除了進一步擴大矩陣，也試圖以年輕化、國際化兩條腿破局。

如今的海瀾之家，已經(jīng)不再打“男人的衣柜”的概念，而是希望成為“全家的衣柜”。公司代言人，已經(jīng)從早年的印小天等中年男星，換成了曾舜晞、潘展樂等年輕面孔。截至2025年底，海瀾之家把店開進了馬來西亞、新加坡、澳大利亞、阿聯(lián)酋等國，在海外擁有142家直營門店。

▲圖源/海瀾之家財報

但從目前來看，海瀾之家的發(fā)展困局沒有得到根本扭轉(zhuǎn)。一方面，品牌老化問題沒得到有效解決，再加上早年間ODM模式導(dǎo)致自研能力偏弱，年輕化轉(zhuǎn)型不算徹底；另一方面，海外業(yè)務(wù)雖然穩(wěn)步增長，但營收占比偏低，沒能扛起增長大旗。

回過頭看去，時代紅利成就了海瀾之家，也限制了它的未來。如今，赴港上市成了海瀾之家突破本土增長瓶頸、全力押注全球化新周期的關(guān)鍵一搏。只是這一搏仍然充滿未知。

（作者 | 林木，編輯 | 吳躍，圖片來源| 視覺中國，本內(nèi)容轉(zhuǎn)載自財經(jīng)天下WEEKLY）