導(dǎo)語：誰能穩(wěn)坐A股“股王”之位？

周一剛開盤，A股就上演了激烈的“股王”爭(zhēng)奪戰(zhàn)。

先是已經(jīng)做了近一個(gè)月的“股王”源杰科技（688498.SH）因?qū)嵤?2025 年度權(quán)益分派，于5 月 18 日進(jìn)入除權(quán)除息日，股價(jià)按公式調(diào)整后大幅回落，當(dāng)天收盤價(jià)1058.08元/股，暫列A股第四。

隨后，“老牌股” 貴州茅臺(tái)短暫重登寶座，但僅維持不到 1 小時(shí)，就被聯(lián)訊儀器趕超，后者開盤后一度漲超 13%，股價(jià)來到 1329 元 / 股附近，成為 A 股又一只 “新股王”。

但聯(lián)訊儀器顯然還不太適應(yīng)“股王”的位置，盤中股價(jià)一度回落，落后于貴州茅臺(tái)。

在收盤時(shí)，聯(lián)訊儀器最終以1344.99元/股的價(jià)格，維持住新股王的體面。

5月18日A股股價(jià)前十排行；圖源：東方財(cái)富網(wǎng)

雖然聯(lián)訊儀器暫時(shí)坐上了股王位置，但未能像上一任“股王”源杰科技一樣，和第二名拉開差距，貴州茅臺(tái)股價(jià)1323元/股，仍有實(shí)力和聯(lián)訊儀器一較高低。

此外有投資客戶認(rèn)為，源杰科技依然有強(qiáng)力業(yè)績(jī)支撐，未來股價(jià)或重返股王位置，也不是沒有可能。中國(guó)銀河證券近日發(fā)布研報(bào)稱，全球EML芯片供需失衡，AI數(shù)通光芯片高景氣，源杰科技的產(chǎn)品滿產(chǎn)交付，CW+EML雙輪驅(qū)動(dòng)，承接供需失衡下的強(qiáng)國(guó)產(chǎn)替代需求。

源杰科技處于光通信賽道的芯片研發(fā)環(huán)節(jié)，技術(shù)壁壘極高、市場(chǎng)需求也正處于最旺盛階段。

但不利因素是，源杰科技5月14日晚曝出副總經(jīng)理陳文君被刑拘的消息，而陳文君還是公司銷售和營(yíng)銷工作的主要負(fù)責(zé)人，對(duì)正處于銷售業(yè)績(jī)上升期的源杰科技來說，這個(gè)副總的崗位非常重要。

今年1季度，源杰科技營(yíng)收3.55億元，同比大漲320.94%。而且源杰科技客戶集中度很高，從2022年到2025年，其前五大客戶銷售額的占比從57%提升到約72%。而目前，源杰科技還未公告接替陳文君的人選，只是表示對(duì)陳文君分管的各項(xiàng)工作做好了統(tǒng)籌安排及后續(xù)銜接工作。

此外，按5月14日陳文君被解除職務(wù)當(dāng)天的股價(jià)計(jì)算，他持有的公司股份市值超過5億元，算得上一位“億萬富豪”。

目前，源杰科技尚未公布陳文君被刑拘的原因，只披露稱，陳文君因涉嫌刑事犯罪被公安機(jī)關(guān)刑事拘留，無法正常履行公司副總經(jīng)理職責(zé)，在5月14日解除陳文君副總經(jīng)理職務(wù)，但解聘后其仍在公司擔(dān)任其他職務(wù)。

01 “股王”的副總被撤職，還有這些關(guān)聯(lián)關(guān)系

截至5月14日，陳文君共持有源杰科技308625股，該公司股票5月14日收盤價(jià)為1635元/股（除權(quán)前）。按此計(jì)算，被解除副總職務(wù)時(shí)，陳文君持有的源杰科技股票總價(jià)值近5.05億元。

這些股份主要是通過股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，由源杰科技分配給陳文君的。

據(jù)東方財(cái)富網(wǎng)數(shù)據(jù)，在2024年3月、2025年3月、2025年10月，源杰科技多次通過股權(quán)激勵(lì)分配給陳文君9.45萬股、8.03萬股和7800股的公司股份。

據(jù)源杰科技招股說明書，陳文君曾參與公司的高管核心員工專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，該計(jì)劃成立的初衷是讓高級(jí)管理人員與核心員工參與到源杰科技的股份發(fā)行中，也就是認(rèn)購(gòu)公司發(fā)行的股票。

2022年10月24日，源杰科技在第一屆董事會(huì)第十三次會(huì)議上審議通過該項(xiàng)計(jì)劃，具體名稱是“國(guó)泰君安君享科創(chuàng)板源杰科技1號(hào)戰(zhàn)略配售集合資產(chǎn)管理計(jì)劃”，募集資金規(guī)模約1.18億元。

陳文君作為副總經(jīng)理，實(shí)際繳納金額為1660萬元，在上述專項(xiàng)計(jì)劃中持有比例為14.05%。

同時(shí)，陳文君在源杰科技2022年~2025年的稅前收入分別為72.18萬元、86.7萬元和90.57萬元。和其他高管相比，這個(gè)待遇并不低。

此外，陳文君于2021年5月入職源杰科技擔(dān)任公司副總經(jīng)理以來，主要分管源杰科技的產(chǎn)品銷售及營(yíng)銷相關(guān)工作，而源杰科技近年來的銷售額水漲船高，銷售費(fèi)用也有所增加。

財(cái)報(bào)顯示，源杰科技主要向客戶銷售激光器芯片，并且會(huì)將激光器芯片封裝后再銷售。2022年~2025年，源杰科技前五大客戶銷售額從約1.61億元上漲到4.32億元，占年度總銷售額的比例也從57.14%升至71.8%。以此計(jì)算，2022年和2025年，源杰科技的銷售額分別約為2.82億元和6億元。

不過和銷售額相比，源杰科技的銷售費(fèi)用占比并不高，2022年源杰科技銷售費(fèi)用1141萬元，約為當(dāng)年銷售額的4.04%；2025年銷售費(fèi)用2378.38萬元，約為當(dāng)年銷售額的5.5%；2026年第一季度源杰科技營(yíng)收同比大漲超320%，達(dá)到3.55億元，帶動(dòng)銷售費(fèi)用也增長(zhǎng)到1272.4萬元，同比漲高達(dá)145.5%。

在向大客戶賣芯片的同時(shí)，陳文君相關(guān)的關(guān)聯(lián)公司也值得關(guān)注。

陳文君在入職源杰科技之前，曾在博創(chuàng)科技股份有限公司擔(dān)任副總經(jīng)理，該公司旗下有兩家全資子公司，分別為成都迪譜光電科技有限公司、成都蓉博通信技術(shù)有限公司（簡(jiǎn)稱“蓉博通信”）。

為符合信披要求，源杰科技將陳文君入職公司當(dāng)月的前后12個(gè)月（即2020年5月至2022年4月）內(nèi)的上述交易作為關(guān)聯(lián)交易披露。

2021年下半年，源杰科技開始向蓉博通信銷售產(chǎn)品，當(dāng)年發(fā)生的該項(xiàng)金額約為750.52萬元；2022年，該項(xiàng)金額約為624.58萬元。而截至2022年期末，源杰科技對(duì)蓉博通信的應(yīng)收賬款賬面余額約為208.57萬元。2023年至2025年，源杰科技的財(cái)報(bào)中不再披露和蓉博通信的相關(guān)交易事項(xiàng)。

而同樣被列為有關(guān)聯(lián)關(guān)系的公司，還有陳文君的姐姐實(shí)際控制的3家公司，分別是東莞市藍(lán)顏悅己醫(yī)療美容診所有限責(zé)任公司、東莞市美到家美容有限責(zé)任公司、東莞市藍(lán)顏悅己美容服務(wù)有限責(zé)任公司。

天眼查顯示，陳文君還在四川科瑞納通信設(shè)備有限公司、恒灣助力（成都）通信合伙企業(yè)（有限合伙）分別持股5%和5.26%，這兩家公司均位于四川。

公開資料顯示，陳文君1981年出生，中國(guó)國(guó)籍，無永久境外居留權(quán)，畢業(yè)于華中科技大學(xué)光學(xué)工程專業(yè)，碩士研究生學(xué)歷。陳文君2004年3月至2006年4月，擔(dān)任Fiberxon,Inc.新產(chǎn)品導(dǎo)入工程師；2006年5月至2015年7月，擔(dān)任RTIHKLimited高級(jí)產(chǎn)品經(jīng)理；2015年8月至2018年6月，擔(dān)任MellanoxTechnologies,Ltd.亞太區(qū)市場(chǎng)與銷售總監(jiān)；2018年7月至2021年4月，擔(dān)任博創(chuàng)科技股份有限公司副總經(jīng)理。

02 業(yè)績(jī)大漲，估值合理？

源杰科技的2025年年度權(quán)益分派方案為：以方案實(shí)施前的公司總股本為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金7.00元（含稅）。同時(shí)，向全體股東每10股轉(zhuǎn)增4.5股。

如果把時(shí)間前置導(dǎo)這次除權(quán)除息前來看，源杰科技在近一年的時(shí)間內(nèi)，股價(jià)從最低的87.7元/股，一路上漲到最高的1766.88元/股，并在2026年3月20日，盤中首次突破千元大關(guān)，晉級(jí)A股第八只千元股；同年4月17日，源杰科技股價(jià)正式超越貴州茅臺(tái)，首次成為A股股價(jià)最高的新任股王。

在隨后的近一個(gè)月內(nèi)，源杰科技多次站上A股股王的位置，且股價(jià)與位列第二的貴州茅臺(tái)拉開了約200元/股的差距。

源杰科技聚焦于光芯片行業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為光芯片的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)與銷售，目前公司的主要產(chǎn)品為光芯片，主要應(yīng)用于電信市場(chǎng)、數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)、車載激光雷達(dá)市場(chǎng)等領(lǐng)域。

2026年一季度，公司營(yíng)收3.55億元，同比增320.94%；扣非凈利潤(rùn)1.78億元，同比飆升1173.64%，毛利率達(dá)77.8%，位居行業(yè)首位。業(yè)績(jī)爆發(fā)核心得益于全球AI算力建設(shè)帶動(dòng)高速光芯片需求放量，國(guó)產(chǎn)替代窗口期下，多家機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)源杰科技或成為稀缺的高端光芯片標(biāo)的。

不過相比于源杰科技上千億元的市值，其動(dòng)態(tài)市盈率一度超600倍，遠(yuǎn)高于行業(yè)均值60.14倍；若按即將除權(quán)后的股本估算，約為 183 倍，估值仍顯著脫離傳統(tǒng)PE框架，本質(zhì)是市場(chǎng)對(duì)“AI基礎(chǔ)設(shè)施稀缺資產(chǎn)”的定價(jià)，透支了未來數(shù)年成長(zhǎng)預(yù)期。2025年，源杰科技?xì)w母凈利潤(rùn)1.91億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值，估值溢價(jià)完全依賴后續(xù)高增長(zhǎng)兌現(xiàn)。

源杰科技的高估值完全綁定AI景氣度與國(guó)產(chǎn)替代邏輯，業(yè)績(jī)高增已部分驗(yàn)證邏輯，但高管事件與異常銷售費(fèi)用暴露治理短板。當(dāng)前估值已price-in樂觀預(yù)期，后續(xù)需重點(diǎn)跟蹤客戶關(guān)系、訂單交付及治理整改進(jìn)展，警惕高估值下預(yù)期差帶來的估值回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

源杰科技憑借AI光芯片賽道迎來業(yè)績(jī)與估值的雙重爆發(fā)，但高增長(zhǎng)與高估值背后，治理與業(yè)績(jī)可持續(xù)性的隱憂也值得警惕。