豪恩汽電發(fā)布的2026年一季報(bào)，最突出的信息是收入端超預(yù)期增長(zhǎng)。一季度公司收入同比增長(zhǎng)37.7%，這一表現(xiàn)明顯高于2023年至2025年約20%左右的全年增速?？紤]到一季度通常是公司全年收入低點(diǎn)，這樣的增長(zhǎng)幅度更具觀察價(jià)值。

從成長(zhǎng)型企業(yè)分析框架出發(fā)，收入比利潤(rùn)更值得優(yōu)先跟蹤。原因在于，公司仍處擴(kuò)張階段，股權(quán)激勵(lì)考核也更強(qiáng)調(diào)收入增長(zhǎng)；同時(shí)，WIND一致性預(yù)期顯示，2025年至2027年公司收入CAGR達(dá)23.42%。因此，37.7%的單季增速說(shuō)明公司業(yè)務(wù)拓展仍然處于較快通道。

利潤(rùn)端則沒(méi)有同步釋放彈性，呈現(xiàn)出典型的“增收不增利”狀態(tài)。毛利率承壓是關(guān)鍵因素。公司在2025年年報(bào)中提到，毛利率下滑主要受存儲(chǔ)芯片漲價(jià)和年降壓力影響。一季度公司仍通過(guò)預(yù)付方式鎖定原材料價(jià)格，以減輕成本上行沖擊。但在擴(kuò)產(chǎn)、爬坡和成本波動(dòng)疊加的背景下，盈利短期承壓并不意外。

如果把視角放到產(chǎn)能周期，當(dāng)前盈利壓力更容易理解。2023年首發(fā)募投項(xiàng)目即將投產(chǎn)，去年8月推進(jìn)的定增擴(kuò)產(chǎn)也進(jìn)入擴(kuò)建階段。公司還提出未來(lái)將成倍擴(kuò)充產(chǎn)能，并規(guī)劃未來(lái)3至4倍的產(chǎn)能規(guī)模，以滿足在手訂單需求。固定資產(chǎn)和在建工程的變化，也驗(yàn)證了公司正處于明顯的擴(kuò)張期。通常這一階段規(guī)模效應(yīng)尚未充分釋放，毛利率修復(fù)需要等待產(chǎn)能利用率提升。

相比利潤(rùn)，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的改善更值得重視。公司一季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較過(guò)去兩年同期提升，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流明顯回暖，說(shuō)明產(chǎn)業(yè)鏈賬期環(huán)境正在改善，回款情況趨于健康。這對(duì)制造業(yè)成長(zhǎng)公司尤其重要，因?yàn)楝F(xiàn)金流改善意味著增長(zhǎng)質(zhì)量同步提升。

存貨仍是市場(chǎng)關(guān)注重點(diǎn)。2025年公司存貨達(dá)到5.9億，較2024年翻倍增長(zhǎng)，2026年一季度仍維持高位。其中，發(fā)出商品占比較高且增長(zhǎng)較快。該項(xiàng)目屬于已發(fā)貨但未確認(rèn)收入的存貨，既可能代表收入確認(rèn)節(jié)奏問(wèn)題，也可能對(duì)應(yīng)訂單和發(fā)貨規(guī)模擴(kuò)大。

對(duì)此，公司此前在定增問(wèn)詢回復(fù)中表示，存貨增長(zhǎng)主要來(lái)自在手訂單增加后的原材料備貨，且存貨訂單覆蓋率為100%。截至2025年9月，公司長(zhǎng)周期在手訂單超過(guò)200億。結(jié)合這一背景，高庫(kù)存更像是基于高訂單的前置準(zhǔn)備，而非被動(dòng)積壓；再疊加一季度本就是淡季，這一現(xiàn)象總體可解釋。

研發(fā)方面，公司依舊維持高投入。一季度研發(fā)投入比例為10.2%，接近2025年全年11.3%的水平，高于德賽西威的9.3%，也高于三花智控、拓普集團(tuán)約5%的水平。公司研發(fā)策略具有鮮明的訂單導(dǎo)向，即新增定點(diǎn)后同步加大投入，這體現(xiàn)了其在智能駕駛和機(jī)器人方向持續(xù)搶占項(xiàng)目機(jī)會(huì)的意圖。

此外，公司定增已于今年2月獲得批復(fù)，后續(xù)只待正式落地。綜合來(lái)看，豪恩汽電當(dāng)前的核心觀察點(diǎn)仍是收入增長(zhǎng)、訂單轉(zhuǎn)化、客戶定點(diǎn)和產(chǎn)能釋放，而不是短期利潤(rùn)波動(dòng)。對(duì)成長(zhǎng)階段企業(yè)而言，這些指標(biāo)更能決定中長(zhǎng)期價(jià)值。