每經記者：楊建 每經編輯：趙云

在A股，常規(guī)的企業(yè)定增擴產，往往被視作外延式成長利好，助力股價上行；但百潤股份卻遭遇了截然相反的市場反饋。

6月17日，百潤股份收跌5.7%，盤后披露大額定增預案，擬募資加碼威士忌賽道；6月18日，公司股價開盤僅5分鐘便封死跌停，兩個交易日累計跌超15%。

有業(yè)內人士直言，股價大跌的核心并非定增本身，而是公司主業(yè)增長失速、新賽道短板凸顯，市場質疑企業(yè)“主業(yè)增長乏力，靠重資產項目博弈第二曲線”，三大核心短板持續(xù)壓制公司估值修復空間。

13.05億元定增落地：

10億元購置橡木桶，項目回收期近12年

當前A股市場行情分化顯著，科技股持續(xù)沖高、不斷刷新歷史高點，而酒類板塊整體持續(xù)陰跌、走勢疲軟。在此背景下，6月17日盤后，百潤股份正式發(fā)布定增預案，公司擬向特定對象發(fā)行股票，募集資金總額不超過13.05億元，全部投向兩大核心項目。其中，11.40億元用于麥芽威士忌桶陳擴能項目，剩余1.65億元投入研發(fā)檢測中心項目。兩大項目實施主體為公司全資子公司巴克斯酒業(yè)（成都）有限公司，落地于四川省邛崍市；其中擴能項目建設周期36個月，研發(fā)檢測中心項目建設周期18個月。

本次定增項目資金投向極具特點，重資產屬性尤為突出。威士忌擴能項目的核心投入為購置20萬只橡木桶，對應采購金額高達10億元，占擴能項目總投資的73.52%，是本次募資的核心支出。

從收益回報來看，該項目建成后，稅后財務內部收益率為9.06%，稅后靜態(tài)投資回收期長達11.99年，接近12年。配套建設的研發(fā)檢測中心項目，擬投入募集資金1.65億元，主要用于搭建專業(yè)研發(fā)檢測硬件平臺，引進風味化學、釀酒工程、質量檢測等領域高端人才，為公司威士忌等烈酒業(yè)務的技術迭代、品質升級提供支撐。

對于本次跨界擴產，百潤股份表示，國內威士忌產業(yè)已進入快速增長周期，市場潛力持續(xù)釋放，吸引多方資本入局。帝亞吉歐、保樂力加等國際酒業(yè)巨頭，以及郎酒集團等本土頭部酒企，紛紛布局國產威士忌賽道，國內賽道競爭持續(xù)升溫。智研咨詢統(tǒng)計數據顯示，2025年國內威士忌市場需求量將達8024萬升，同比增長6.4%。隨著年輕消費群體崛起、大眾多元飲酒文化接受度提升，疊加國內中高收入人群規(guī)模持續(xù)擴大，威士忌消費場景不斷拓寬，市場覆蓋面持續(xù)提升。

公開資料顯示，百潤股份主營預調雞尾酒、烈酒等酒類產品的研發(fā)、生產與銷售，核心產品RIO預調雞尾酒市場占有率連續(xù)多年穩(wěn)居國內行業(yè)第一。在烈酒賽道，公司依托旗下崍州蒸餾廠，布局威士忌、金酒、伏特加等品類，陸續(xù)推出崍州單一麥芽威士忌、百利得單一調和威士忌、椒語金酒、嶺冽伏特加等多款產品。目前，崍州蒸餾廠是國內產能最大、桶陳數量最多的威士忌酒廠，已搭建完整的威士忌生產技術體系，掌握麥芽威士忌、谷物威士忌釀造及多類型橡木桶陳釀等核心工藝，累計灌桶量超60萬桶。

業(yè)內拆解大跌邏輯：

三大短板凸顯，難獲市場資金認可

近年來，國內威士忌市場增長態(tài)勢明確。智研咨詢數據顯示，2025年我國威士忌需求量達8024萬升，同比增長6.4%。另據海關總署數據，2025年國內威士忌進口量為3584.37萬升，同比增長22.78%；進口額4.46億美元，同比微降1.31%。

行業(yè)格局也同步迭代，進口烈酒市場已從早期的增量擴張階段，轉向品質競爭、品牌競爭的精細化發(fā)展階段。

酒業(yè)獨立評論員肖竹青向《每日經濟新聞將進酒》記者分析稱，常規(guī)A股產能擴張定增往往被市場解讀為利好，但百潤股份本次定增落地后股價大跌，核心原因是資金存在擔憂：投入規(guī)模大、回報周期極長、短期直接攤薄業(yè)績，不符合當前市場的投資偏好。

從資金視角來看，本次定增的13.05億元募資中超八成資金用于威士忌桶陳項目，僅20萬只橡木桶采購就耗資10億元，項目建設周期長達3年，疊加威士忌原酒需要多年桶陳沉淀才能上市變現，整體投資回收期接近12年。

當前A股資金普遍偏好短周期、高現金流、快兌現的標的，科技賽道業(yè)績落地效率高、回報快，與之相比，威士忌屬于超長周期重資產賽道，持續(xù)的資本開支會不斷消耗企業(yè)現金流，機構對公司跨周期投資的信心不足。

另一方面，公司核心主業(yè)已顯露增長疲態(tài)。預調酒主業(yè)增長陷入停滯，新增威士忌產能短期內無法貢獻規(guī)?；癄I收，反而會直接攤薄每股收益，資金因此提前兌現悲觀預期。在此背景下，百潤股份擴產20萬桶產能后，能否順利搶占市場份額、實現預期收益，市場存在疑慮。

肖竹青強調，百潤股份股價下跌的深層矛盾，并非本次定增融資行為，而是企業(yè)核心基本盤增長失速，市場對其“主業(yè)疲軟、靠重資產新項目賭第二曲線”的發(fā)展模式產生質疑。目前公司存在三大核心短板，持續(xù)壓制估值修復。

其一，產品價值兌現周期過長。威士忌核心競爭力在于桶陳年份，十年以上的高品質核心產品，仍需5-10年才能大規(guī)模投放市場，短期內公司只能售賣基礎款產品，毛利率與品牌溢價能力有限，難以快速兌現業(yè)績。

其二，行業(yè)競爭全面白熱化。國際巨頭加速本土化建廠布局，國內一線白酒企業(yè)跨界入局威士忌賽道，行業(yè)針對橡木桶、原酒儲備、線下渠道的資源爭奪愈發(fā)激烈，新進入者持續(xù)分流市場份額。

其三，品牌培育成本居高不下。當前國內大眾消費者仍優(yōu)先認可進口威士忌品牌，國產威士忌的消費認知、品牌心智尚未建立，需要長期持續(xù)的營銷投放與市場教育，進一步拉高企業(yè)運營成本，短期難以實現盈利突圍。