每經(jīng)記者：鄭欣蔚 每經(jīng)編輯：余婷婷

6月17日，巴奴國(guó)際控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱巴奴）向港交所遞交了最新招股書。這是巴奴第三次沖刺港股，此前分別于2025年6月和12月遞交的申請(qǐng)，均因滿6個(gè)月自動(dòng)失效。

圖片來源：巴奴最新招股書

最新招股書顯示，2025年巴奴全年收入達(dá)28.5億元，同比增長(zhǎng)23.4%；年內(nèi)經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)達(dá)3.2億元，同比增長(zhǎng)88.7%。毛利率從2023年的66.8%提升至2025年的69.8%。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，巴奴的人均消費(fèi)呈逐年下降趨勢(shì)：2023年為150元，2024年降至142元，2025年進(jìn)一步降至139元。招股書解釋稱，這主要?dú)w因于2024年3月起對(duì)產(chǎn)品組合與定價(jià)的戰(zhàn)略調(diào)整，以順應(yīng)市場(chǎng)變化、吸引更廣泛客群并提升競(jìng)爭(zhēng)力。

圖片來源：巴奴最新招股書

客單價(jià)下探的同時(shí)，翻臺(tái)率持續(xù)回升。2023年至2025年，巴奴翻臺(tái)率分別為3.1次/天、3.2次/天和3.6次/天。會(huì)員數(shù)量也由2022年初的約370萬人增至2026年的近2000萬人。

門店擴(kuò)張也在提速。招股書顯示，截至最后實(shí)際可行日期（6月12日，下同），巴奴直營(yíng)門店已覆蓋全國(guó)57個(gè)城市，達(dá)到200家，較2023年初的86家增長(zhǎng)132.6%。從節(jié)奏看，2023年新開25家、2024年新開35家、2025年新開44家，逐年加快。據(jù)披露，新開門店通常在開業(yè)約2至4個(gè)月內(nèi)即可實(shí)現(xiàn)首次收支平衡；門店月均坪效從約2300元提升至逾2650元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率從21.3%升至24.9%，同店銷售增長(zhǎng)率達(dá)4.8%。

區(qū)域布局上，河南大本營(yíng)擁有54家門店，省外門店拓展至146家，較2023年增長(zhǎng)265%。截至最后實(shí)際可行日期，一線城市門店40家，二線及以下城市門店160家，占比達(dá)80.0%。值得注意的是，二線及以下城市盈利能力更優(yōu)——2025年該區(qū)域門店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為25.6%，高于一線城市的22.5%。

招股書顯示，本次IPO募資將主要用于五大方向，核心是拓展直營(yíng)網(wǎng)絡(luò)——計(jì)劃于2026年、2027年及2028年分別新開約52家、61家及64家門店，每家新店前期投資一般不超過500萬元。三年合計(jì)約177家，門店數(shù)量有望接近翻倍。此外，募資還將用于提升數(shù)字化水平、品牌建設(shè)、供應(yīng)鏈優(yōu)化（包括中央廚房及衛(wèi)星倉的擴(kuò)建），剩余部分用作營(yíng)運(yùn)資金及一般用途。

圖片來源：呷哺呷哺官網(wǎng)

據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2025年餐飲行業(yè)連鎖化率達(dá)25%，資源正向頭部集中。按收入計(jì)，巴奴是2025年中國(guó)品質(zhì)火鍋市場(chǎng)最大品牌，市場(chǎng)份額約3.6%；同時(shí)也是中國(guó)火鍋市場(chǎng)第二大品牌，市場(chǎng)份額約0.4%。在行業(yè)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，巴奴營(yíng)收、利潤(rùn)雙雙保持高增長(zhǎng)，顯露出品牌的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和經(jīng)營(yíng)韌性。

不過，巴奴此番再度遞表，正值火鍋餐飲行業(yè)整體承壓之際。行業(yè)龍頭海底撈（06862.HK）2025年增收不增利，收入432.25億元，同比僅增1.1%；凈利潤(rùn)40.42億元，同比下滑14%。同為餐飲股的九毛九（09922.HK）2025年收入同比下滑13.8%至52.3億元，凈利潤(rùn)僅5820萬元。呷哺呷哺（00520.HK）已連虧五年，2025年收入37.89億元，同比下滑20.3%，年內(nèi)虧損總額達(dá)2.96億元；至6月18日收盤股價(jià)為0.305港元，總市值僅3.31億港元，較近300億港元巔峰市值蒸發(fā)逾98%。

在行業(yè)利潤(rùn)率收窄、多家上市龍頭業(yè)績(jī)走弱的背景下，板塊情緒低迷，意味著市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的增長(zhǎng)故事將提出遠(yuǎn)比以前苛刻的審視。巴奴此番第三次沖擊港股，大規(guī)模拓店計(jì)劃能否兌現(xiàn)、品牌增長(zhǎng)韌性能否持續(xù)，或?qū)⒊蔀橘Y本市場(chǎng)關(guān)注的核心看點(diǎn)。