【品橙旅游】截至2026年3月底，2025年港交所上市旅游公司年報已悉數出爐。從數據來看，旅游市場呈現出鮮明的結構性特征：以攜程、同程為代表的OTA（在線旅游平臺）業(yè)績依然強勁，攜程不僅在營收、利潤上創(chuàng)下新高，其市值更是穩(wěn)坐頭把交椅；而以中國中免為代表的免稅巨頭則經歷著轉型陣痛，在消費回流與出境分流中尋求新的平衡。與此同時，傳統(tǒng)景區(qū)和部分海外業(yè)務公司業(yè)績分化加劇，而AI科技與旅游演藝則成為資本市場的新亮點。

整體而言，2025年港交所旅游上市公司告別了前兩年的普遍性報復增長，進入了分化加劇、強者恒強的新階段。OTA的“虹吸效應”持續(xù)顯現，而傳統(tǒng)旅游企業(yè)在規(guī)?；瘎?chuàng)收的同時，盈利能力面臨更大考驗。

港交所上市旅游企業(yè)2025年業(yè)績核心數據亮點：

• 營收總額前3名： 攜程集團-S（624.09億元，同增17.10%）、中國中免（536.94億元，同降4.92%）、華住集團-S（253億元，同增5.90%）。
• 凈利潤總額前3名： 攜程集團-S（333.94億元，同增93.8%）、華住集團-S（49億元，同增32.90%）、中國中免（35.86億元，同降15.96%）。

OTA：攜程“王者歸來”，同程穩(wěn)步擴張

2025年，OTA無疑是港交所旅游板塊最亮眼的星。攜程集團全年凈營業(yè)收入達624億元人民幣，同比增長17.1%。分業(yè)務看，住宿預訂營收261億元，同比增長21%；交通票務營收225億元，同比增長11%；旅游度假業(yè)務營收47億元，同比增長8%。值得關注的是，攜程國際OTA平臺總預訂量同比增長約60%，全年服務入境旅客約2000萬人次，全球化戰(zhàn)略成效顯著。其港股市值一度接近4000億港元，穩(wěn)坐港交所旅游上市公司頭把交椅。

同程旅行表現同樣搶眼，全年營收193.96億元，同比增長11.9%，經調整凈利潤34.03億元，同比增長22.2%。其核心優(yōu)勢在于深耕微信生態(tài)和非一線城市市場，截至年末，年付費用戶達2.53億人，同比增長6.0%；十二個月累計服務人次達20.34億，同比增長5.5%。此外，對萬達酒店及度假村的成功收購（代價約26.47億人民幣），標志著同程在酒店管理業(yè)務上邁出了關鍵一步，通過整合高端酒店品牌矩陣，加速構建從流量到服務的全產業(yè)鏈閉環(huán)，為其長期增長注入了新動力。

中國中免：免稅龍頭的轉型陣痛

作為中國免稅行業(yè)的絕對龍頭，中國中免在2025年經歷了深刻調整。全年實現營業(yè)收入536.94億元，同比下滑4.92%；歸母凈利潤36.44億元，同比下滑15.73%。從收入構成看，免稅商品銷售收入391.65億元，同比增長1.29%，表現相對穩(wěn)??；有稅商品銷售收入133.88億元，同比大幅下滑21.69%，主要受線上銷售渠道競爭加劇影響。

分區(qū)域看，海南地區(qū)實現營業(yè)收入288.92億元，同比下滑27.13%，主要受消費需求不足和出境游分流影響。口岸渠道方面，中國中免成功中標上海浦東、北京首都、廣州白云等16個核心機場免稅店經營權，鞏固了渠道優(yōu)勢。市內免稅店方面，13家已獲經營權的門店均已開業(yè)或運營。

值得關注的是，中國中免國際化邁出關鍵一步。2026年初，中國中免完成對DFS大中華區(qū)零售業(yè)務的戰(zhàn)略性收購，支付對價2.94億美元，并與LVMH集團簽署戰(zhàn)略合作備忘錄。截至2025年末，會員總數近5300萬。

酒店與民航：華住穩(wěn)健擴張，中航信盈利領跑

華住集團作為酒店業(yè)代表，全年收入253億元，同比增長5.9%；經調整凈利潤49億元，同比大幅增長32.9%。其中，華住中國分部收入205.35億元，同比增長7.9%。2025年，華住會會員預訂間夜量 2.45億，同比增長21.5%。截至2025年底，華住全球在營酒店達12858家，覆蓋21個國家，客房數量超126萬間。

中國民航信息網絡（中航信）作為中國航空旅游信息技術服務的主力軍，2025年實現營業(yè)總收入87.66億元，歸母凈利潤23.42億元，同比增長12.9%，盈利能力顯著增強。其中，航空信息技術服務收入46.16億元，同比增長2.0%；航旅智能產品及服務收入11.13億元，同比增長18.8%，成為增長亮點。全年ETD系統(tǒng)處理國內外航空公司旅客量約7.67億人次，同比增長4.7%，其中國內航空公司處理量增長4.9%。

傳統(tǒng)景區(qū)與目的地：轉型陣痛，探索新路

傳統(tǒng)旅游企業(yè)在2025年面臨更大挑戰(zhàn)。香港中旅持續(xù)經營業(yè)務收入40.76億港元，同比微降2%，歸母凈利潤由盈轉虧至2.82億港元。業(yè)績下滑主要受累于投資性物業(yè)公允價值縮水以及旅游地產板塊的剝離。香港中旅將旅游地產業(yè)務通過實物分派方式從體系中剔除，聚焦自然人文景區(qū)、主題公園和休閑度假三大核心賽道。期內，香港中旅完成對吉林松花湖滑雪度假區(qū)和中旅（北京）冰雪體育的收購，正式切入冰雪經濟領域。

海昌海洋公園則處于深度調整期。全年收入15.49億元，同比下滑14.8%；凈虧損9.84億元，較上年同期虧損擴大31.2%。盡管控股股東變更為祥源控股，帶來資源支持，但高額負債和部分項目的經營調整使其短期業(yè)績承壓。年內入園人次及二次消費客單價均有下降，海昌海洋公園正加速向輕資產模式轉型，以北京海昌海洋公園（預計2027年具備運營條件）、福州項目等文旅輸出項目為樣板，聚焦1000萬人口級城市，謀求發(fā)展新路徑。

飛揚集團作為華東地區(qū)知名的出境游服務商，2025年實現營收7.83億元，同比增長9.4%，凈虧損收窄至3055萬元（上年凈虧損5483萬元）。虧損收窄主要得益于國內旅游市場的強勁復蘇，旅行團銷售收入由2.89億元增至3.83億元，同比增長32.3%。但飛揚集團仍面臨行政開支及金融資產減值壓力，整體盈利能力有待恢復。

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海外市場：目的地“冷熱不均”，投資邏輯生變

海外旅游市場延續(xù)了去年的分化態(tài)勢，且受地緣政治、匯率等因素影響更為顯著。

途屹控股專注日本市場，受益于日元疲軟帶來的旅游熱，收益3.17億元，同比激增48.3%；凈利潤853.8萬元，同比略有下降，主要因行政開支大幅增加。其當地游業(yè)務收入達2.40億元，同比增長63.3%，游客人數超過80萬人次，創(chuàng)歷史新高，成為核心增長動力。

以塞班、關島為基地的海天地悅旅仍在困境中掙扎。全年收入4511萬美元，同比增長5.4%，經營虧損收窄至1295萬美元。但塞班游客人次僅為14.8萬，同比銳減35.4%，僅為2019年同期的34.8%；關島游客78.3萬人次，同比增長5.9%，也僅恢復至疫情前的47.0%。海天地悅旅已決定關閉塞班所有高檔旅游零售專賣店，Kanoa Resort也已永久停業(yè)。

以澳門為核心的瀛海集團則通過演出及活動業(yè)務尋求突破。全年收入1.11億港元，同比增長6.2%，但凈虧損擴大至1356萬港元。年內完成14場演出及活動，但酒店客房銷售及汽車租賃業(yè)務競爭激烈，毛利率承壓。

資本動向：AI科技與旅游演藝共赴港交所

2025年，港交所旅游板塊迎來新面孔，上市主體的多元化趨勢愈發(fā)明顯。

最為引人注目的當屬酒店機器人業(yè)務的云跡科技。云跡科技于2025年10月登陸港交所主板，成為第四家依據第18C章規(guī)則上市的特?？萍脊?。云跡科技2025年實現收入3.01億元人民幣，同比增長23.1%，其核心的AI數字化系統(tǒng)業(yè)務收入達8793萬元，同比增長57.3%，智能體應用收入更是激增194.1%。盡管因上市開支、研發(fā)投入及國際化布局等因素導致凈虧損擴大至2.95億元，但其經調整后凈虧損為1.13億元。截至2025年末，云跡科技累計部署酒店超4萬家，訂閱其HDOS服務的客戶數達2430名，同比飆升925%。

與此同時，旅游演藝資本化也在穩(wěn)步推進。2025年12月，以知名山水實景演出《印象·大紅袍》為核心的印象大紅袍在港交所主板上市。根據其首份年報，印象大紅袍2025年總收入1.51億元，同比增長6.8%，其中核心的演出及表演服務收入達1.42億元，同比增長9.54%，新推出的演出《月映武夷》貢獻收入約1181萬元。

縱觀2025年港交所旅游上市公司年報，攜程、同程等OTA巨頭憑借技術優(yōu)勢和生態(tài)協(xié)同，繼續(xù)“吃肉”，攜程市值穩(wěn)坐頭把交椅，同程通過收購萬達酒店補齊了線下短板。中國中免則一面鞏固海南陣地，一面出海收購DFS，試圖打開新局面。傳統(tǒng)景區(qū)和海外業(yè)務則冷熱不均，香港中旅剝離地產輕裝上陣，海昌轉型輕資產輸出，而途屹控股靠日元疲軟賺得業(yè)績大漲，塞班、澳門卻仍在“熬冬”。資本市場上，云跡科技以“機器人智能體第一股”身份登陸，印象大紅袍將山水實景演出搬上國際舞臺。

展望2026年，各公司財報普遍提到的核心關鍵詞是AI、輕資產和全球化。過去靠資源風口吃飯的時代過去了，未來誰能真正讀懂消費者、用好技術、管好資產，誰才有望站上C位。

（梁青 本文僅代表個人觀點，與平臺無關）