文 | 趣解商業(yè)，作者 | 劉亮

2026年的這個(gè)夏天，影石創(chuàng)新（688775.SH）的消息不斷。

6月9日，影石在美國(guó)洛杉磯發(fā)布了備受期待的旗艦新品Luna Ultra“口袋云臺(tái)相機(jī)”；僅一天后，大疆就在美國(guó)德州東區(qū)聯(lián)邦法院對(duì)影石發(fā)起了專(zhuān)利侵權(quán)訴訟，涉及6件專(zhuān)利，同時(shí)申請(qǐng)“永久禁令”尋求禁止Luna在美國(guó)銷(xiāo)售；緊接著，大疆在6月15日發(fā)布Pocket 4P云臺(tái)相機(jī)，與Luna系列正面交鋒。

圖源：微博截圖

一邊是新品首發(fā)即遇專(zhuān)利阻擊，另一邊是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手發(fā)布對(duì)位產(chǎn)品；而在戰(zhàn)火重燃之際，影石創(chuàng)新同時(shí)迎來(lái)解禁洪峰。

6月11日，影石創(chuàng)新上市滿(mǎn)一周年，2.27億股限售股正式解禁，占公司總股本56.5%，對(duì)應(yīng)市值近400億元。根據(jù)公告，本次解禁股份不涉及實(shí)控人、創(chuàng)始人及核心管理層，而備受關(guān)注的除了外部財(cái)務(wù)投資機(jī)構(gòu)外，還有202名通過(guò)員工資管計(jì)劃參與戰(zhàn)略配售的“打工人”，他們以“低薪”換來(lái)了人均近230萬(wàn)元的“賬面財(cái)富”。

如今，解禁的閘門(mén)已經(jīng)拉開(kāi)，他們會(huì)選擇套現(xiàn)離場(chǎng)，還是繼續(xù)堅(jiān)守？

從20萬(wàn)到300萬(wàn)，“人才契約”的雙面賬本

將時(shí)間拉回到2022年。

那時(shí)的影石創(chuàng)新雖已占據(jù)全景相機(jī)全球領(lǐng)先地位，但據(jù)招股書(shū)顯示，公司當(dāng)年支付給職工的現(xiàn)金總額約為3.01億元，如果按年末1056名員工粗略計(jì)算，人均現(xiàn)金薪酬約28.5萬(wàn)元；若剔除社保、公積金、獎(jiǎng)金等全部現(xiàn)金支出，普通員工的純工資部分約為平均20萬(wàn)元/年。

圖源：影石創(chuàng)新招股書(shū)截圖

20萬(wàn)元的年薪，當(dāng)時(shí)在深圳是什么概念？

根據(jù)深圳市統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年深圳城鎮(zhèn)非私營(yíng)單位就業(yè)人員年平均工資約為16.27萬(wàn)元，影石創(chuàng)新的薪酬看似高于平均水平。但別忘了，這是一家位于深圳南山科技園，與騰訊、大疆為鄰的硬科技公司，周邊同類(lèi)企業(yè)的研發(fā)崗年薪普遍在40-60萬(wàn)元區(qū)間。也就是說(shuō)，影石的薪酬水平，實(shí)際上處于行業(yè)中下游。

那員工們?yōu)槭裁催€愿意接受？答案或許藏在招股書(shū)的另一頁(yè)里。

高級(jí)管理人員和核心員工共202人通過(guò)“中金影石1號(hào)”（36人）和“中金影石2號(hào)”（166人）兩個(gè)資管計(jì)劃參與了戰(zhàn)略配售，合計(jì)持有289.8萬(wàn)股。根據(jù)影石創(chuàng)新上市公告書(shū)，兩戰(zhàn)配資管計(jì)劃獲配金額合計(jì)1.37億元，持股成本均為IPO發(fā)行價(jià)47.27元/股。

其中，總經(jīng)理劉亮認(rèn)購(gòu)800萬(wàn)元、董事賈順500萬(wàn)元、董秘厲揚(yáng)400萬(wàn)元，三人合計(jì)1700萬(wàn)元，占員工認(rèn)購(gòu)總額的12%以上，其他大部分核心員工認(rèn)購(gòu)金額則在100萬(wàn)元-40萬(wàn)元區(qū)間；管理層用真金白銀帶頭下注，向全員傳遞信心。

圖源：影石創(chuàng)新招股書(shū)截圖

此次解禁的配售對(duì)象中，這202名員工持股占解禁股本的1.28%，以解禁前6月10日收盤(pán)價(jià)測(cè)算，市值約4.74億元，人均持股市值約為230萬(wàn)元，該批股份浮盈幅度超200%。

事實(shí)上，這是創(chuàng)業(yè)公司典型的敘事邏輯。成長(zhǎng)期現(xiàn)金流緊張，薪酬壓縮是現(xiàn)實(shí)選擇；股權(quán)預(yù)期是遠(yuǎn)期對(duì)價(jià)，綁定人才的同時(shí)降低當(dāng)期現(xiàn)金支出。影石不是第一家這么做的公司，也不會(huì)是最后一家。

但是，這條船的航行并不平坦。

自2025年6月上市以來(lái)，影石創(chuàng)新的股價(jià)可謂是坐上了“過(guò)山車(chē)”。上市后三個(gè)月內(nèi)，在“AI硬件”“全景影像龍頭”等概念的助推下，其股價(jià)一路攀升，2025年9月達(dá)到377.77元/股的高點(diǎn)，較發(fā)行價(jià)漲幅高達(dá)699%。彼時(shí)，202名員工的賬面財(cái)富也水漲船高，一度達(dá)到人均近530萬(wàn)元。

圖源：百度股市通截圖

但狂歡沒(méi)有持續(xù)。從2025年9月的高點(diǎn)至今，影石股價(jià)已回撤約58%（截至2026年6月15日收盤(pán)價(jià)156.42元），員工的紙面財(cái)富從人均530萬(wàn)蒸發(fā)近半。

而招股書(shū)中明確約定“限售期限為自發(fā)行人首次公開(kāi)發(fā)行并上市之日起12個(gè)月”，這一年的鎖定期里，他們只能眼睜睜看著財(cái)富過(guò)山車(chē)。

圖源：影石創(chuàng)新招股書(shū)截圖

更現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題是，如果他們當(dāng)初沒(méi)有選擇“低薪換股權(quán)”，而是去大廠(chǎng)拿全額高薪，這三年多賺的現(xiàn)金加上理財(cái)收益，是不是已經(jīng)接近甚至超過(guò)了如今的賬面財(cái)富？

股權(quán)價(jià)值大幅縮水帶來(lái)的心理落差，疊加多年低薪堅(jiān)守的時(shí)間成本，讓這群持股員工的套現(xiàn)意愿變得撲朔迷離。

盤(pán)面平靜之下，減持壓力延后潛伏

但相較于部分市場(chǎng)人士預(yù)期的大規(guī)模拋售，影石解禁后表現(xiàn)似乎相對(duì)“溫和”。

然而，這并不意味著警報(bào)已完全解除。實(shí)際上，市場(chǎng)沒(méi)有觀(guān)察到核心員工大規(guī)模減持行為，可能是多方面原因疊加的結(jié)果。

其一，影石股價(jià)已從高點(diǎn)回撤過(guò)半，對(duì)于持股員工而言，目前賬面價(jià)值雖然可觀(guān)，但如果再跌，可能就會(huì)更低?！俺钟锌赡苓€會(huì)反彈，賣(mài)了就是虧”，這種心理在投資圈并不罕見(jiàn)。

在股價(jià)處于短期低位時(shí)，部分員工可能會(huì)抱有惜售心態(tài)，希望等待行情回暖后再兌現(xiàn)收益。

其二，多數(shù)員工可能選擇分批減持、觀(guān)望為主，并非集中操作。而在一眾持股人員中，劉亮、賈順、厲揚(yáng)三位核心高管的動(dòng)向具備極強(qiáng)的信號(hào)意義。

這三位高管合計(jì)投入1700萬(wàn)元，當(dāng)前持股市值超5600萬(wàn)元，浮盈近4000萬(wàn)元，即使變現(xiàn)一部分也是合理的財(cái)務(wù)規(guī)劃。而關(guān)鍵在于他們是否會(huì)一次性清倉(cāng)，還是會(huì)分批減持、逐步退出？

截至6月15日，影石尚未披露任何高管或員工減持公告。根據(jù)《上市公司股東減持股份管理暫行辦法》，持股5%以上股東及董監(jiān)高減持需提前15個(gè)交易日披露，但員工戰(zhàn)配持有者因持股比例較低而不受此限制，無(wú)需預(yù)披露。這意味著，員工的減持行為可能在未來(lái)數(shù)月才會(huì)逐步顯現(xiàn)；而且，一旦核心員工形成套現(xiàn)共識(shí)，減持動(dòng)作將具備突發(fā)性與隱蔽性。

而就在解禁前夕，摩根大通在發(fā)布的報(bào)告中對(duì)影石創(chuàng)新給出中性評(píng)級(jí)和150元的目標(biāo)價(jià)；報(bào)告中承認(rèn)影石創(chuàng)新?lián)碛小爸袊?guó)最干凈的硬件增長(zhǎng)故事之一”，但認(rèn)為入場(chǎng)時(shí)機(jī)還不夠理想。

圖源：摩根大通報(bào)告截圖

摩根大通還表示：“即便是僅有一小部分持有者選擇套現(xiàn)，也可能需要相當(dāng)大的新增買(mǎi)方需求來(lái)承接，而鑒于待釋放的供給規(guī)模相對(duì)于流動(dòng)性的比例，這可能會(huì)造成持續(xù)數(shù)周的壓力。”

圖源：摩根大通報(bào)告截圖

而就在解禁后的第一個(gè)交易周，大宗交易平臺(tái)已經(jīng)開(kāi)始釋放信號(hào)。

6月12日和6月15日，影石創(chuàng)新連續(xù)出現(xiàn)多筆大宗交易，累計(jì)成交約240萬(wàn)股，成交額超3.66億元。其中，多筆折價(jià)1%的交易（成交價(jià)154.9元）均由機(jī)構(gòu)專(zhuān)用席位接盤(pán)；另有數(shù)筆折價(jià)高達(dá)10%的交易（成交價(jià)140.8元），接盤(pán)方則分散于興業(yè)證券、銀河證券、國(guó)泰海通證券等營(yíng)業(yè)部。

圖源：東方財(cái)富截圖

雖然目前累計(jì)成交量占總股本比重較少，規(guī)模尚不構(gòu)成系統(tǒng)性沖擊，但賣(mài)方席位的集中性與接盤(pán)方的分散性，已經(jīng)初步勾勒出舊股東有序退出、新資金博弈入場(chǎng)的圖景。更值得關(guān)注的是，如果后續(xù)這類(lèi)折價(jià)大宗交易持續(xù)放量，影石股價(jià)的心理支撐位將面臨實(shí)質(zhì)性考驗(yàn)。

事實(shí)上，眼下的影石創(chuàng)新正陷入“增收不增利”的處境。2025年，其營(yíng)收97.41億元，同比增長(zhǎng)74.76%，但歸母凈利潤(rùn)同比下滑6.62%；2026年一季度，其營(yíng)收24.81億元，同比增長(zhǎng)83.11%，歸母凈利潤(rùn)卻大幅下滑52.02%。在基本面尚未出現(xiàn)明確拐點(diǎn)的背景下，二級(jí)市場(chǎng)的承接意愿并不明確。

另一方面，據(jù)“久謙咨詢(xún)”行研數(shù)據(jù)顯示，全球手持智能影像設(shè)備市場(chǎng)在2025年四季度到2026年一季度，收入規(guī)模環(huán)比下跌16%。其中，大疆的市場(chǎng)份額環(huán)比提升至61%，影石僅為28%。但就在這樣關(guān)鍵的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，影石卻又卷入與大疆訴訟案件的“貼身肉搏”。

雖然專(zhuān)利權(quán)屬糾紛尚待法院最終判決，但對(duì)任何一家“創(chuàng)新平臺(tái)型公司”而言，都難言不讓機(jī)構(gòu)投資者和部分持股員工耗散一些信心。

風(fēng)暴眼之外，如何站穩(wěn)腳跟？

影石創(chuàng)新員工持股解禁并非個(gè)例。在A(yíng)股消費(fèi)電子、智能硬件賽道，多家明星科創(chuàng)企業(yè)都曾經(jīng)歷股權(quán)激勵(lì)、限售股解禁的階段。

梳理發(fā)現(xiàn)，在以往案例中，普通員工減持意愿普遍強(qiáng)于機(jī)構(gòu)與高管。相較于手握多元投資組合的機(jī)構(gòu)投資者，以及綁定企業(yè)長(zhǎng)期利益的高管，個(gè)股賬面收益對(duì)普通員工的生活影響更為直接。因此只要賬面存在盈利，普通員工往往會(huì)選擇果斷兌現(xiàn)。

以?huà)叩貦C(jī)器人龍頭石頭科技（688169.SH）為例，2021年2月其迎來(lái)占總股本42.87%的限售股解禁，大批員工與早期財(cái)務(wù)投資人集中減持。

投影儀龍頭極米科技（688696.SH）也曾上演相似劇情。公司上市初期股價(jià)暴漲，但上市一年后業(yè)績(jī)承壓，疊加大額限售股解禁，員工持股平臺(tái)、多名聯(lián)合創(chuàng)始人持續(xù)減持，公司也步入價(jià)值重估階段。

這些案例充分驗(yàn)證著：股價(jià)處于高位時(shí)，普通員工集中減持的現(xiàn)象會(huì)顯著加?。还蓛r(jià)深度回調(diào)后，惜售情緒會(huì)抬頭，但員工減持的整體趨勢(shì)不會(huì)逆轉(zhuǎn)。

此外，員工大規(guī)模套現(xiàn)往往會(huì)沖擊企業(yè)內(nèi)部士氣，引發(fā)人才流失風(fēng)險(xiǎn)。

消費(fèi)電子、智能硬件屬于技術(shù)密集型行業(yè)，核心研發(fā)、運(yùn)營(yíng)人才是企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。一旦大批伴隨企業(yè)成長(zhǎng)的老員工選擇套現(xiàn)離職，不僅會(huì)造成人才斷層，還會(huì)動(dòng)搖在職員工的心態(tài)。

結(jié)合摩根大通的研判，影石創(chuàng)新當(dāng)下的基本面本就面臨多重挑戰(zhàn)：大疆在全景相機(jī)領(lǐng)域快速搶占市場(chǎng)份額，同時(shí)持續(xù)發(fā)起價(jià)格攻勢(shì)；DRAM芯片價(jià)格持續(xù)走高，大幅侵蝕公司毛利率；公司向云臺(tái)相機(jī)、無(wú)人機(jī)等新賽道拓展的前景仍存在不確定性。

圖源：摩根大通報(bào)告截圖

在這樣的背景下，若核心員工批量離場(chǎng)，無(wú)疑會(huì)雪上加霜，或?qū)⒂绊懏a(chǎn)品迭代與技術(shù)研發(fā)能力。

值得一提的是，影石Luna系列上市首周，市場(chǎng)反響兩極分化。一方面，分離屏設(shè)計(jì)、光學(xué)變焦等差異化賣(mài)點(diǎn)吸引了不少?lài)L鮮用戶(hù)，社交平臺(tái)上開(kāi)箱體驗(yàn)和功能演示的內(nèi)容很多；但另一方面，首批用戶(hù)的吐槽也相當(dāng)顯眼——圖傳延遲卡頓、屏幕黑屏花屏死機(jī)、云臺(tái)追焦頻繁丟失、白平衡和曝光邏輯缺陷等問(wèn)題被反復(fù)提及。

雖然從產(chǎn)品周期看，首發(fā)批次出現(xiàn)軟硬件bug并不罕見(jiàn)，而關(guān)鍵在于后續(xù)固件更新的響應(yīng)速度和品控能否及時(shí)優(yōu)化。對(duì)于一家正試圖在大疆主導(dǎo)的云臺(tái)相機(jī)賽道站穩(wěn)腳跟、同時(shí)又深陷專(zhuān)利訴訟的硬件公司而言，穩(wěn)住用戶(hù)和投資者的信心都至關(guān)重要。

因此，從整體情況來(lái)看，此次影石創(chuàng)新解禁以及新品上市帶來(lái)的影響，早已超越單純的股價(jià)層面。

對(duì)于影石創(chuàng)新而言，當(dāng)下的局面錯(cuò)綜復(fù)雜，而資本市場(chǎng)從不只為短期財(cái)富狂歡買(mǎi)單。換句話(huà)說(shuō)，企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值終究要回歸基本面與人才根基。

202名員工的選擇，本質(zhì)上是對(duì)影石創(chuàng)新的一次壓力測(cè)試。如何在激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中守住市場(chǎng)份額、消化成本壓力，用業(yè)績(jī)證明自身的成長(zhǎng)邏輯？又該如何留住陪伴企業(yè)走過(guò)創(chuàng)業(yè)期的核心員工，避免財(cái)富兌現(xiàn)演變?yōu)槿瞬帕魇В?/p>