美東時(shí)間6月16日上午，SpaceX開盤迅速拉升，漲幅擴(kuò)大至10%，總市值逼近3萬億美元，超越亞馬遜的2.67萬億美元，擠進(jìn)全球上市公司總市值前五行列。僅三個(gè)交易日，股價(jià)累計(jì)漲幅突破了60%。

為何這家公司用不到200億美元的年?duì)I收，撐起了相當(dāng)于意大利或者俄羅斯一年經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的市值？有人認(rèn)為，這是“夢(mèng)想”第一次在資本市場(chǎng)達(dá)到應(yīng)有的量級(jí)。也有人說這是一場(chǎng)危險(xiǎn)的“市夢(mèng)率”游戲。

6月12日，美國(guó)紐約，納斯達(dá)克證券交易所附近的大屏幕上顯示著SpaceX火箭的宣傳片。圖/視覺中國(guó)

此前一周，華爾街就已提前進(jìn)入“SpaceX時(shí)刻”。高盛和摩根士丹利——這兩家擔(dān)任IPO聯(lián)席主承銷商的華爾街巨擘，不約而同地將紐約總部大堂改造成了“Starship展廳”。

有人在社交媒體調(diào)侃：“這不像投行總部，更像肯尼迪航天中心的訪客中心。”整個(gè)華爾街都彌漫著一種久違的狂熱：上一次投行如此傾盡全力“裝飾門面”，還是互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期的科技股IPO盛宴。

美東時(shí)間6月12日上午9時(shí)許，埃隆·馬斯克（Elon Musk）在得克薩斯州的總部遠(yuǎn)程敲鐘，同一時(shí)刻，納斯達(dá)克交易所現(xiàn)場(chǎng)落下禮花，SpaceX正式上市。在上市前，市場(chǎng)已給出SpaceX 1.75萬億—1.77萬億美元估值，上市首日，其市值進(jìn)一步升至2.1萬億美元。據(jù)舊金山投資平臺(tái)Hill.com測(cè)算，SpaceX的4400多名現(xiàn)任和離任員工有望在IPO后成為百萬富翁，其中約400人財(cái)富將超過1億美元。

對(duì)于公開市場(chǎng)，SpaceX不只是一個(gè)巨型IPO項(xiàng)目，更像一個(gè)前所未有的“新物種”，帶來一系列挑戰(zhàn)。

馬斯克在得克薩斯州的總部遠(yuǎn)程敲鐘前發(fā)表講話。圖/視覺中國(guó)

“可能永遠(yuǎn)無法實(shí)現(xiàn)盈利”

“如果當(dāng)初有人告訴我公司能取得今天的成就，我一定會(huì)覺得那是異想天開。”馬斯克在上市敲鐘前的致辭中說。他曾預(yù)估SpaceX成功的概率不足10％，但即便如此，依然要放手一搏。

相比宏大敘事，SpaceX的財(cái)務(wù)報(bào)表更貼近現(xiàn)實(shí)。招股書顯示，SpaceX 2025年全年收入約187億美元，凈虧損約49億美元，自2002年創(chuàng)立以來累計(jì)虧損缺口約413億美元。今年第一季度，其收入約47億美元，凈虧損約43億美元，幾乎接近去年整年虧損。

對(duì)于這家在招股書中仍然承認(rèn)“可能永遠(yuǎn)無法實(shí)現(xiàn)盈利”的公司，市場(chǎng)為何仍能在上市前給出約1.75萬億美元估值？

“這一估值不算虛高，但定價(jià)的不是今天的SpaceX，而是‘馬斯克經(jīng)濟(jì)體’的未來期權(quán)。”勢(shì)乘資本合伙人湯潯芳告訴《中國(guó)新聞周刊》，若只將SpaceX當(dāng)作航天公司，估值確實(shí)偏高；但若將其視作太空時(shí)代的基礎(chǔ)設(shè)施平臺(tái)，市場(chǎng)則給出了平臺(tái)型公司的定價(jià)范式。

據(jù)她拆解，“星鏈”（Starlink）的連接業(yè)務(wù)是已兌現(xiàn)的“現(xiàn)金?！?，在2025年收入約114億美元，同比增長(zhǎng)50％；太空發(fā)射業(yè)務(wù)在去年收入約41億美元，占全球入軌質(zhì)量份額超80％，屬于事實(shí)性壟斷，“二者相加后，給予7000億—8000億美元估值是具有基本面支撐的”。

“多出來的近1萬億美元溢價(jià)，本質(zhì)上是市場(chǎng)在為三件事定價(jià)?！睖珴》颊f，首先是對(duì)xAI與“星鏈”的協(xié)同想象空間，未來能用衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)喂養(yǎng)AI，用AI優(yōu)化衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)；其次，“星艦”商業(yè)化后若將發(fā)射成本壓至100美元/公斤，將開啟全新太空經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)；最后是馬斯克通過雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)掌握了85％的投票權(quán)，投資者買的不是一家公司的股權(quán)，而是一張進(jìn)入“馬斯克生態(tài)”的門票。

AI是這張“未來期權(quán)”中最具想象力與爭(zhēng)議的部分。去年3月，馬斯克旗下的xAI以全股票交易方式收購社交平臺(tái)X，今年初，SpaceX又收購xAI。批評(píng)者認(rèn)為，這一系列關(guān)聯(lián)交易把X、xAI與SpaceX的估值敘事相互嵌套，使AI熱潮成為SpaceX上市前估值擴(kuò)張的重要組成部分。

6月初，高盛集團(tuán)總部大樓大堂內(nèi)擺放著SpaceX的火箭模型。圖/視覺中國(guó)

招股書顯示，SpaceX的AI業(yè)務(wù)板塊在2025年的經(jīng)營(yíng)虧損約64億美元；今年第一季度，公司總資本開支約101億美元，其中77.2億美元?dú)w屬于AI?！斑@說明馬斯克在以極其激進(jìn)的速度投入。如果xAI能跑通‘太空算力+地面推理’的閉環(huán)，其價(jià)值遠(yuǎn)超估算；但如果燒不出來，就是一種拖累?！睖珴》颊f。

面對(duì)特殊的SpaceX，傳統(tǒng)市盈率、市凈率等估值模型難以單獨(dú)解釋其估值，市場(chǎng)更多借助“總可尋址市場(chǎng)”（TAM），即一家公司理論上能夠觸達(dá)的最大市場(chǎng)空間。據(jù)路演材料，SpaceX的太空業(yè)務(wù)、連接業(yè)務(wù)和AI業(yè)務(wù)的TAM分別為370億美元、1.6萬億美元和26.5萬億美元。

借此敘事，SpaceX試圖告訴投資者，當(dāng)下的燒錢是在押注未來更大的“壟斷”。香頌資本執(zhí)行董事沈萌對(duì)《中國(guó)新聞周刊》表示，投資者對(duì)SpaceX的判斷基礎(chǔ)是馬斯克的個(gè)人能力，而不是企業(yè)的基本面，“SpaceX是當(dāng)前商業(yè)航天與太空國(guó)防、AI基礎(chǔ)設(shè)施等多個(gè)高科技領(lǐng)域的絕對(duì)領(lǐng)導(dǎo)者，甚至在很多領(lǐng)域是唯一的絕對(duì)領(lǐng)導(dǎo)者，這堅(jiān)定了投資者的樂觀情緒”。

“吸金巨獸”

瑞恩資本（RyanbenCapital）在一篇文章中說，SpaceX IPO的火爆，背后反映的是全球資本市場(chǎng)對(duì)下一代科技基礎(chǔ)設(shè)施公司的重新定價(jià)?！斑^去幾年，AI、云計(jì)算、芯片、衛(wèi)星通信和商業(yè)航天逐漸交織在一起。SpaceX正好站在這些敘事的交匯點(diǎn)上。它既有真實(shí)的發(fā)射業(yè)務(wù)和Starlink收入，也有AI算力基礎(chǔ)設(shè)施帶來的想象空間?！?/p>

人們通過紐約時(shí)報(bào)廣場(chǎng)大屏幕觀看馬斯克遠(yuǎn)程敲鐘。圖/視覺中國(guó)

瑞恩資本認(rèn)為，這次IPO不只是SpaceX自己的資本市場(chǎng)時(shí)刻，也可能成為新一輪科技巨頭上市周期的標(biāo)志性事件?！霸赟paceX之后，Anthropic、OpenAI、Databricks等潛在超級(jí)IPO也被市場(chǎng)持續(xù)關(guān)注。華爾街正在為下一輪科技融資周期做準(zhǔn)備，而SpaceX，可能正是這場(chǎng)新周期的第一聲發(fā)令槍。”

為了獲得這張萬眾矚目的“太空船票”，市場(chǎng)參與者進(jìn)行了近乎瘋狂的資金調(diào)倉。據(jù)路透社援引市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)Vanda Research的數(shù)據(jù)，SpaceX的IPO總需求已超過2500億美元，為計(jì)劃發(fā)行規(guī)模的3.5至4倍。如此驚人的超額認(rèn)購，迫使投資者不得不四處騰挪資金。

散戶投資者的行為尤為引人注目。據(jù)Vanda Research的數(shù)據(jù)，在SpaceX IPO前夕，散戶交易者已連續(xù)三天成為熱門AI股票的凈賣出方。6月10日凈流出最多的個(gè)股包括美光科技、超威半導(dǎo)體（AMD）、邁威爾科技、蘋果等科技巨頭。這些曾經(jīng)備受追捧的AI概念股，一時(shí)成為散戶籌措資金的“提款機(jī)”。

機(jī)構(gòu)投資者同樣難掩熱情。以凱瑟琳·伍德旗下的ARK Invest為例，這家以押注顛覆性創(chuàng)新而聞名的資產(chǎn)管理公司在SpaceX上市當(dāng)天一舉買入近330萬股。為此，ARK在一周內(nèi)提前賣出了約2.8億美元的股票持倉，在IPO當(dāng)天又拋售了13家不同公司約4800萬美元的倉位。

上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院教授、行業(yè)研究院商業(yè)航天團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人黃朝峰告訴《中國(guó)新聞周刊》，短期來看，超額認(rèn)購溢出的未滿足需求形成首輪買盤，納斯達(dá)克100指數(shù)最快可在IPO后15天內(nèi)啟動(dòng)對(duì)SpaceX的被動(dòng)買入，馬斯克本人及內(nèi)部人士股份的股票又有約一年鎖定期，初期流通拋壓較低。這些因素為SpaceX上市初期股價(jià)提供了支撐。

然而，狂歡的背后是其他板塊的“失血”。此前，不少投資者押注于所謂的“SpaceX影子股”——那些被視為太空經(jīng)濟(jì)替代標(biāo)的的公司。當(dāng)真正的SpaceX登臺(tái)后，這些“替身”迅速被拋棄：維珍銀河暴跌34％，AST SpaceMobile下跌13％，整個(gè)商業(yè)航天板塊重挫超過9％。資金從“替代標(biāo)的”向“本尊”集中的趨勢(shì)一目了然。

如果認(rèn)為首日的上漲就是全部，那可能低估了SpaceX的后續(xù)影響力。真正的“王炸”尚未引爆——那就是指數(shù)納入帶來的被動(dòng)買入潮。與普通新股不同，SpaceX一上市便擁有超2萬億美元市值，一旦被納入主要指數(shù)，跟蹤相關(guān)指數(shù)的ETF、共同基金和養(yǎng)老金賬戶就必須按規(guī)則強(qiáng)制配置。

6月12日，SpaceX公司領(lǐng)導(dǎo)層在納斯達(dá)克證券交易所敲響開市鐘，慶祝公司首次公開募股股票上市交易啟動(dòng)。圖/視覺中國(guó)

法國(guó)巴黎銀行美國(guó)股票衍生品策略主管格雷格·布特爾曾在6月5日的一份報(bào)告中發(fā)出預(yù)警：如果SpaceX IPO表現(xiàn)強(qiáng)勁，散戶和被動(dòng)投資者的資金拋售規(guī)?？赡芨?，“如果杠桿ETF和商品交易顧問（CTA）也加入交易，機(jī)械式再平衡機(jī)制被觸發(fā)，還可能產(chǎn)生進(jìn)一步的連鎖反應(yīng)”。

SpaceX的上市已不僅僅是一家公司的資本盛宴，從AI股的短期承壓，到商業(yè)航天板塊的重塑，再到被動(dòng)投資工具的強(qiáng)制配置，這場(chǎng)由“吸金巨獸”引發(fā)的連鎖反應(yīng)才剛剛開始。

誰來承接風(fēng)險(xiǎn)？

作為“新物種”，SpaceX面臨的爭(zhēng)議是當(dāng)一家公司以極高估值進(jìn)入公開市場(chǎng)時(shí)，市場(chǎng)如何應(yīng)對(duì)并處理風(fēng)險(xiǎn)。

瑞恩資本分析，SpaceX此次IPO之所以受到高度關(guān)注，還因?yàn)樗诎l(fā)行安排上體現(xiàn)出幾個(gè)不同尋常的特點(diǎn)。第一，強(qiáng)勢(shì)的一口價(jià)。SpaceX并未采用傳統(tǒng)IPO常見的價(jià)格區(qū)間詢價(jià)模式，改變了以往“詢價(jià)—博弈—定價(jià)”的流程，直接給出每股135美元的固定發(fā)行價(jià)。這顯示出公司對(duì)自身市場(chǎng)需求的強(qiáng)烈信心。第二，散戶及高凈值個(gè)人的比例極高。馬斯克傾向于將最多30％的新股留給個(gè)人投資者和財(cái)富管理渠道，明顯不同于多數(shù)大型IPO主要面向機(jī)構(gòu)投資者的傳統(tǒng)模式。第三，承銷團(tuán)隊(duì)陣容龐大。23家投行共同參與，使這筆交易不僅成為SpaceX的上市路演，也成為全球頂級(jí)投行的一次聯(lián)合分銷能力展示。

《華爾街日?qǐng)?bào)》在SpaceX上市當(dāng)天的報(bào)道中援引知情人士消息稱，散戶投資者最終獲得了約20％的IPO股份。黃朝峰解釋，SpaceX這一安排的核心動(dòng)因是承接高估值，“將大比例發(fā)行份額導(dǎo)向散戶群體，本質(zhì)是為基本面無法覆蓋的溢價(jià)部分，匹配更愿意為技術(shù)愿景與馬斯克個(gè)人信用付費(fèi)的承接資金”。

此外，馬斯克龐大的個(gè)人粉絲基礎(chǔ)，能為上市初期的資金需求提供持續(xù)支撐，分散的散戶持股結(jié)構(gòu)也有助于鞏固馬斯克的控制權(quán)，有效降低上市初期的股份拋售壓力。

6月12日，SpaceX公司領(lǐng)導(dǎo)層、員工、嘉賓在納斯達(dá)克證券交易所陽臺(tái)舉行慶?；顒?dòng)。圖/IC 視覺中國(guó)

納斯達(dá)克100等指數(shù)即將納入SpaceX的舉措，也引發(fā)爭(zhēng)議。黃朝峰表示，一家上市后即躋身全球前列的公司被納入指數(shù)，具有一定合理性，但從潛在隱患看，被動(dòng)納入機(jī)制通常建立在標(biāo)的經(jīng)過較充分市場(chǎng)定價(jià)和盈利檢驗(yàn)的基礎(chǔ)上，SpaceX在尚未盈利、缺乏長(zhǎng)期二級(jí)市場(chǎng)定價(jià)記錄的情況下快速入指，意味著大量指數(shù)追蹤資金將被動(dòng)承接這一估值爭(zhēng)議巨大的標(biāo)的。

“持有相關(guān)ETF及養(yǎng)老金產(chǎn)品的普通投資者，無須主動(dòng)做出投資決策，就將被動(dòng)承擔(dān)SpaceX的股價(jià)敞口與波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)?！彼f。出于相似原因，美國(guó)民主黨參議員伊麗莎白·沃倫（Elizabeth Warren）此前曾要求推遲SpaceX上市，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主保羅·克魯格曼（Paul Krugman）也在6月12日撰文稱馬斯克為“行走的龐氏騙局”。

保羅·克魯格曼認(rèn)為，SpaceX正在進(jìn)行的IPO比以往任何時(shí)候都更清楚地表明，馬斯克最偉大的技能不是開發(fā)未來產(chǎn)品，而是他操縱金融空殼游戲的能力，以及利用內(nèi)部影響力的能力。

從長(zhǎng)期來看，還需注意SpaceX股價(jià)回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。黃朝峰提示，一旦被動(dòng)買盤消化完畢、市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)向，前期累積的回調(diào)壓力可能集中釋放。特魯伊斯特金融集團(tuán)旗下公司的股票策略分析師薩姆·格雷爾克（Sam Grelck）曾追蹤過去15年30家大型科技相關(guān)IPO后發(fā)現(xiàn)，這些公司在首日收盤后的12個(gè)月內(nèi)都出現(xiàn)過顯著雙位數(shù)回撤，平均最大回撤達(dá)55％。

“規(guī)則放寬與AI上市潮疊加，還將放大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)?！秉S朝峰補(bǔ)充。當(dāng)前OpenAI、Anthropic等企業(yè)均在推進(jìn)上市籌備，若指數(shù)納入規(guī)則普遍放寬，被動(dòng)資金將高度集中暴露于AI高估值板塊。一旦行業(yè)回報(bào)預(yù)期出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，板塊連鎖回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)將顯著放大。

“新物種”給市場(chǎng)帶來新挑戰(zhàn)。例如，SpaceX的特殊性甚至難以讓華爾街為它找到對(duì)沖工具。SpaceX期權(quán)在6月16日開閘。據(jù)美國(guó)消費(fèi)者新聞與商業(yè)頻道（CNBC）報(bào)道，投資管理公司MDP首席投資官丹尼斯·戴維特（Dennis Davitt）指出，SpaceX缺乏真正可比的上市公司，難以為這一幾乎沒有參照物的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)建立交易和對(duì)沖體系。他甚至開玩笑道：“你要怎么對(duì)沖？做空NASA嗎？”

記者：王詩涵

（[email protected])

編輯：閔杰