網(wǎng)新社研究所：翻開賽力斯最新公布的2026年一季報(bào)，數(shù)據(jù)令人吃驚。財(cái)報(bào)顯示，賽力斯當(dāng)前擁有現(xiàn)金約638億元，而一季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為負(fù)209億元，按照這個(gè)趨勢(shì)，賽力斯的資金能否支撐今年剩下的9個(gè)月？

去年11月，賽力斯頂著"首家A+H兩地上市豪華新能源車企"的光環(huán)登陸港交所，發(fā)行價(jià)131.5港元，上市首日市值突破2300億港元，勢(shì)頭正盛。然而大概半年后，截止2026年6月11日，賽力斯港股盤中跌破1000億港元市值，股價(jià)較上市時(shí)的最高點(diǎn)累計(jì)跌幅已超過56%，蒸發(fā)的市值超過1300億港元。

這場(chǎng)暴跌，導(dǎo)火索之一是港股限售股解禁帶來的拋售壓力。港股新股上市后通常設(shè)有六個(gè)月鎖定期，時(shí)間窗口一過，部分早期持股機(jī)構(gòu)便開始兌現(xiàn)離場(chǎng)，引發(fā)市場(chǎng)連鎖反應(yīng)。根據(jù)公開資料，截止一季報(bào)，公司控股股東為重慶小康控股有限公司，合計(jì)持股約22.99%，實(shí)際控制人為創(chuàng)始人張興海；第二大股東東風(fēng)汽車集團(tuán)持股21.68%；香港中央結(jié)算（代表港股通南向資金）持股6.24%。

目前暫未有公開資料披露，大股東的具體減持信息，但上市鎖定期結(jié)束后，上述機(jī)構(gòu)及眾多參與IPO配售的國(guó)際投資者的持股陸續(xù)獲得流通資格，潛在拋售壓力不容小覷。疊加港股整體流動(dòng)性偏弱、國(guó)際資金對(duì)中國(guó)新能源車板塊的謹(jǐn)慎情緒，賣盤壓力被進(jìn)一步放大。

但解禁只是壓垮股價(jià)的最后一根稻草，更深層的問題是公司基本面的拐點(diǎn)出現(xiàn)。賽力斯股價(jià)從2025年10月至今已經(jīng)腰斬，業(yè)績(jī)也出現(xiàn)增長(zhǎng)瓶頸。曾經(jīng)獨(dú)享華為"鴻蒙智行"生態(tài)紅利的問界品牌，如今面臨來自同門兄弟的競(jìng)爭(zhēng)——智界、尚界均發(fā)布中大型SUV，侵入了問界的產(chǎn)品線。增程式賽道上，理想、小米等對(duì)手同樣火力全開，價(jià)格戰(zhàn)愈演愈烈，行業(yè)整體利潤(rùn)空間被壓縮。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)將這種壓力暴露得更為直接。翻看2025年全年，公司營(yíng)收1246億元同比大增61%，但歸母凈利潤(rùn)40.38億元中有大量政府補(bǔ)助支撐，扣非凈利潤(rùn)實(shí)為15.26億元，盈利質(zhì)量已現(xiàn)隱憂。來到2026年一季度，賽力斯的盈利下滑問題則進(jìn)一步凸顯。公司營(yíng)收257.46億元，同比增長(zhǎng)34.46%，但歸母凈利潤(rùn)僅為7.54億元，同比增長(zhǎng)不足1%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)更是驟降至1.03億元，同比暴跌74%。換句話說，營(yíng)收規(guī)模在擴(kuò)大，利潤(rùn)卻幾乎原地消失。

更耐人尋味的是利潤(rùn)結(jié)構(gòu)。7.54億元的歸母凈利潤(rùn)中，政府補(bǔ)助高達(dá)6.28億元，占比超過83%。剝離政策紅利后，真實(shí)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)僅剩1.03億元——對(duì)于一家季度營(yíng)收超過250億的企業(yè)來說，這個(gè)數(shù)字觸目驚心。具體到公司的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用層面，賽力斯2026年一季度研發(fā)費(fèi)用同比增加7.43億元，是扣非利潤(rùn)驟降的直接原因；銷售費(fèi)用也從上年同期的26.62億元升至37.19億元，獲客成本持續(xù)走高。兩項(xiàng)經(jīng)營(yíng)成本合計(jì)吃掉了絕大部分毛利增量，是收入高增、利潤(rùn)不增的核心癥結(jié)。

現(xiàn)金流和資產(chǎn)負(fù)債表同樣發(fā)出警報(bào)。一季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-209.5億元，較上年同期的-76.3億元擴(kuò)大近2.75倍，原因是汽車銷售回款節(jié)奏慢于向供應(yīng)商付款規(guī)模。與此同時(shí)，總資產(chǎn)從去年末的1439億元收縮至1237億元，下降幅度達(dá)14%；貨幣資金從年末的873億元大幅縮水至638億元，僅一個(gè)季度便"蒸發(fā)"了235億元現(xiàn)金，顯示出較大的資金消耗壓力。應(yīng)付賬款則從4090億元大幅降至2113億元，表明公司在加快償付供應(yīng)商賬款，短期內(nèi)對(duì)現(xiàn)金儲(chǔ)備形成進(jìn)一步擠壓。

從千億市值到跌破這道關(guān)口，賽力斯的故事揭示了一個(gè)殘酷現(xiàn)實(shí)：在新能源汽車行業(yè)，光靠綁定一個(gè)強(qiáng)大的生態(tài)伙伴，并不能永遠(yuǎn)撐起高估值。當(dāng)華為的流量紅利從問界"獨(dú)享"變?yōu)槲褰?共分"，賽力斯真正需要向市場(chǎng)證明的，是自己獨(dú)立的造血能力。

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