退市新規(guī)取消“連續(xù)4年虧損直接退市”的條款，本意是把虧損公司是否該退市的選擇權(quán)交給市場，沒想到，這卻成了一種放縱。

如果你仔細觀察會發(fā)現(xiàn)，自從2020年改了這個規(guī)矩以來，虧損的公司變多了，反正虧損不會退市，上點手段把營收做到1億就行了。

眼看太寬松了不行，交易所2024年就把營收門檻從1億提高到了3億，這一提，確實過濾掉了不少混子，近兩年退市的上市公司，好多都是因為營收不達標。

不過，還是有不少高手，3個億的門檻也難不倒它，硬生生砸錢都能把命給續(xù)上，比如，近日剛剛宣布成功摘帽的*ST蘭黃，就是個典型例子。

公開資料顯示，*ST蘭黃2025年為了保殼，在線上猛砸錢搞營銷，攏共燒掉1.89億的廣告費，換回了1.67億的營收，相當于每賣1塊錢要花1.13元的廣告費。

這個賬，不懂財務的都會算，哪是賣東西啊，等于是拿錢請別人免費領東西。

但你還沒辦法，這個操作是合法合規(guī)的，就是靠著這種瘋狂的營銷，*ST蘭黃這個曾經(jīng)的西北啤酒之王，總算保住了老命。

蘭州黃河被戴帽，是因為2024年的財報觸及了退市紅線，營收只有2.1億元，同時凈利潤為負。

于是2025年就成了它的“生死年”，必須在12月31日之前，讓營收跨過3億元，或者利潤轉(zhuǎn)正。

當然，要想盈利是不可能的，只能走湊營收這條路，于是，一場營銷大戲就上演了，主要都在線上演，尤其集中于某音。

據(jù)媒體報道，*ST蘭黃將資源重點聚焦于某音，通過與頭部酒水主播合作、品牌自播等方式進行銷售。

要想賣得多，就得流量多，錢主要就花在買流量上了。

但*ST蘭黃虧損多年，銀行賬戶里也不寬裕，錢從哪里來呢？

兩條路，一是把僅有的理財產(chǎn)品贖回了，二是把持有的其它上市公司的股票賣了，湊了兩個多億。

當然，效果是顯著的，從營收數(shù)據(jù)就可窺一斑。

2025年，*ST蘭黃的營業(yè)收入是3.69億，相比2024年的2.1億，提升了1.58億，幾乎全部都是來自于線上的增量。

要知道，2024年蘭州黃河線上的銷售額只有35.2萬元，相當于一年之內(nèi)增長了474倍，太嚇人了。

不過，就如開頭所說，代價也是驚人的，線上燒掉1.89億，但只換回了1.67億的營收，年度總銷售費用則高達2.48億，把賣股票的錢都花光了。

時間往回倒10幾年，沒有人會想到蘭州黃河會淪落到今天這個地步。

1983年，在甘肅蘭州，一家名為“蘭州黃河啤酒廠”的企業(yè)破土動工，8個月后，它就實現(xiàn)了146萬元的利潤，這在當時的西北地區(qū)，算得上一個奇跡。

到了90年代，蘭州黃河迎來了自己的黃金時代。

在甘肅市場，它的占有率超過75%，在青海，更是超過了80%，而放到整個西北地區(qū)，則每賣出三瓶啤酒，就有一瓶是黃河。

2000年，“黃河”商標被認定為“中國馳名商標”，這是甘肅民用消費品領域的第一個全國知名品牌。

四年后，蘭州黃河還與全球啤酒巨頭嘉士伯達成戰(zhàn)略合作，產(chǎn)品一度進入釣魚臺國賓館，用來接待外賓。

那時候的蘭州黃河，不僅是甘肅的一張名片，也是整個西北的驕傲，“西北啤酒王”的稱號，沒人覺得夸張。

2008年，蘭州黃河營收首次突破10億元，那是蘭州黃河最風光的年頭。

但誰也沒有想到，巔峰之后，就是漫長的下坡路。

過去二十多年，中國啤酒行業(yè)走過了“跑馬圈地”到“寡頭割據(jù)”的完整周期。

華潤、青島、百威、燕京、嘉士伯五大巨頭通過一輪又一輪的并購整合，拿下了全國超過90%的市場份額。

區(qū)域品牌要么被收購，要么被擠壓出局，蘭州黃河選擇了“獨自硬剛”，也就成了五巨頭圍剿的對象。

尤其致命的是，收購了新疆烏蘇啤酒的嘉士伯在西北市場大力推廣烏蘇品牌，烏蘇憑借“奪命大烏蘇”的互聯(lián)網(wǎng)爆梗，迅速從新疆走向全國，成為西北啤酒的新名片。

于是，在外有五大品牌圍剿，內(nèi)有烏蘇擠壓的情況下，蘭州黃河的品牌聲量就一步步被淹沒了。

當然，不僅是這些外部原因，自身的問題也很致命。

據(jù)統(tǒng)計，蘭州黃河已經(jīng)很多年沒在年報中披露研發(fā)投入了，可見，多年來一直都是吃老本，沒有品類創(chuàng)新、渠道創(chuàng)新。

在這個每一天都在變化的時代，沒有哪個企業(yè)能做到以不變應萬變。

最關(guān)鍵的是，*ST蘭黃的股權(quán)結(jié)構(gòu)長期不穩(wěn)定，從2008年第一次控股權(quán)爭奪開始，蘭州黃河的控制權(quán)之爭持續(xù)了整整18年。

這種長期的內(nèi)耗，讓公司在戰(zhàn)略上幾乎無法做任何長期規(guī)劃。

也就是說，當外部巨頭都在攻城略地的時候，蘭州黃河內(nèi)部卻在忙于股權(quán)爭斗，衰落也就成了必然。

直到2024年底，控制權(quán)才塵埃落定，2025年的線上營銷保殼戰(zhàn)，就是在新實控人的籌劃下展開的。

現(xiàn)在，蘭州黃河保殼成功了，但也給我們留下一些疑惑。

線上營收這種拿錢買流水的做法，有沒有覺得有點熟悉，前些年互聯(lián)網(wǎng)平臺企業(yè)才是這么干的，說是為了培養(yǎng)用戶習慣。

但*ST蘭黃是一家賣啤酒的企業(yè)，這種營銷方式能培養(yǎng)起用戶喝黃河啤酒的習慣嗎？

當然，這是蘭州黃河經(jīng)營上的事，是其新老板該考慮的問題，我們更應該疑惑的是，類似的這種保殼真的是我們想要的嗎？

如開頭所說，退市新規(guī)的初衷，是把選擇權(quán)交給市場，讓那些沒有持續(xù)經(jīng)營能力的公司自然出清。

但如今市場比較寬容，新規(guī)反而成了某些殼公司的“保護傘”。

有人說，買有些上市公司的股票，根本就不叫投資，因為那些公司根本就沒有什么值得投資的價值。

不叫投資，那叫什么呢？

這是上市公司、股民、監(jiān)管層都應該深思的問題。