現(xiàn)實(shí)骨感。

文｜《中國(guó)企業(yè)家》見習(xí)記者 施思羽

記者 王怡潔

編輯｜馬吉英

圖片來源｜視覺中國(guó)

5月28日，理想汽車交出了一份黯然失色的季度財(cái)報(bào)。

一季度，理想整體營(yíng)收230億元，同比減少11.4%；凈虧損23億元，去年同期盈利6.47億元，這是理想2022年Q4以來單季最大虧損。車輛毛利率從上年同期的19.8%降至6.1%，整體毛利率從20.5%驟降至7.9%。

在汽車行業(yè)，毛利率跌破10%通常意味著企業(yè)進(jìn)入“以價(jià)換量”的防守姿態(tài)——對(duì)于曾把20%以上毛利率視為常態(tài)的理想而言，這是一個(gè)危險(xiǎn)的信號(hào)。

但財(cái)報(bào)發(fā)布后，理想汽車美股5月28日收盤跌幅1.52%，盤前跌幅約4%，隨后收窄。多家機(jī)構(gòu)給出了中性偏樂觀的評(píng)級(jí)——花旗自2月以來持續(xù)維持“中性”評(píng)級(jí)，并調(diào)整估值模型以反映機(jī)器人業(yè)務(wù)價(jià)值，麥格理在6月1日將評(píng)級(jí)從“跑輸大市”上調(diào)至“中性”，高盛在研報(bào)中指出，理想汽車一季度的虧損在預(yù)期之內(nèi)，真正的看點(diǎn)在于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型能否在下個(gè)季度兌現(xiàn)。

三家機(jī)構(gòu)的共識(shí)是：這份“差財(cái)報(bào)”是理想汽車主動(dòng)求變的轉(zhuǎn)型代價(jià)，而非基本面失控。

“數(shù)據(jù)差但預(yù)期不弱”的反差背后，是理想汽車正在拆除過去賴以生存的“舊墻”，試圖在以具身智能為核心的“無人區(qū)”里建立新的護(hù)城河。

在2025年第四季度，成立滿十年的理想開始重回創(chuàng)業(yè)公司的管理模式，“以此來面對(duì)新時(shí)代、新技術(shù)的挑戰(zhàn)”。理想汽車董事長(zhǎng)兼CEO李想表示，理想的第二個(gè)十年，會(huì)更難，也更具挑戰(zhàn)性。

虧掉的23億

2026年Q1，理想汽車是怎么虧了23億元？

第一是產(chǎn)品換代帶來的收入下滑。

一季度，理想老款L系列停產(chǎn)、新款尚未完全上量，形成交付過渡期。一季度，理想汽車交付量95142輛，雖同比增長(zhǎng)2.5%，但車輛銷售收入215億元，同比減少12.7%。值得注意的是，售價(jià)24.98萬元起的純電車型i6在第一季度累計(jì)交付約4.9萬輛，占比超過5成，在成為銷量支柱的同時(shí)，也拉低了單車均價(jià)，從而導(dǎo)致收入下滑。粗略估算，第一季度的單車收入約為22.6萬元，上年同期約為26.6萬元。

第二是一次性成本支出。理想汽車為因訂單超預(yù)期導(dǎo)致交付跨年的i6車主承擔(dān)購置稅差額，金額超過5億元；同時(shí)針對(duì)老車主推出換代補(bǔ)償權(quán)益。兩筆費(fèi)用疊加，導(dǎo)致一季度經(jīng)營(yíng)虧損達(dá)到30億元，去年同期經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為2.72億元。

理想汽車曾經(jīng)最熟悉的市場(chǎng)也在發(fā)生變化。在30萬～50萬元價(jià)格段、家庭用車場(chǎng)景、增程技術(shù)的三重定位下，理想汽車一度沒有直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。2023年，理想汽車實(shí)現(xiàn)交付量37.6萬輛、凈利潤(rùn)118.1億元，2024年凈利潤(rùn)下滑至80億元，但交付達(dá)到50.05萬輛的峰值。

到了2025年，變化仍在加劇。

據(jù)中國(guó)汽車流通協(xié)會(huì)等行業(yè)統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)增程車型從2023年的17款增至2025年的44款。 “冰箱彩電大沙發(fā)”不再是理想汽車的專屬標(biāo)簽，而是30萬以上車型的標(biāo)配。2025年，理想汽車交付40.6萬輛，同比下滑18.8%，營(yíng)收1123億元，同比下降22.3%；凈利潤(rùn)驟降至11億元，降幅高達(dá)85.8%。值得注意的是，這11億元凈利潤(rùn)并非來自主營(yíng)業(yè)務(wù)，而是主要依靠19.2億元的利息收入及投資收益。

當(dāng)賽道變得擁擠，如何找到新的護(hù)城河成為現(xiàn)實(shí)難題。李想在多個(gè)場(chǎng)合強(qiáng)調(diào)，理想不是一家汽車公司，而是一家人工智能公司。在2026年Q1業(yè)績(jī)會(huì)上，他進(jìn)一步表示：“未來的3～5年，中高端智能汽車的競(jìng)爭(zhēng)本質(zhì)上就是具身智能的競(jìng)爭(zhēng)?！?/p>

對(duì)理想而言，在舊墻失去支撐之前，新墻必須砌起來。理想也正在為此而努力。

理想正在有意識(shí)地壓縮營(yíng)銷支出，將資源向技術(shù)研發(fā)傾斜。一季度銷售及管理費(fèi)用同比下降19%，至20億元，同時(shí)研發(fā)費(fèi)用27億元，同比增長(zhǎng)8.3%。全年預(yù)計(jì)研發(fā)投入120億元，其中50%聚焦AI核心技術(shù)。

截至一季度末，理想現(xiàn)金儲(chǔ)備943億元，有息負(fù)債僅110億元，凈現(xiàn)金達(dá)833億元，資產(chǎn)負(fù)債率51.2%。

切換之痛

理想的“新墻”包含三個(gè)層次：自研芯片、AI大模型、具身智能。

最核心的硬件是自研芯片“馬赫M100”。理想汽車CTO謝炎在2026年第一季度業(yè)績(jī)會(huì)上披露，馬赫M100單顆物料成本低于外采芯片方案，而其有效算力約為英偉達(dá)Thor U的3倍。搭載雙芯片的全新一代L9 Livis版，總算力達(dá)到2560TOPS。

自研芯片的邏輯是建立系統(tǒng)性壁壘。謝炎稱，當(dāng)大家都用英偉達(dá)芯片時(shí)，信息流動(dòng)太自由，挖幾個(gè)人就能把性能追到八九不離十。從芯片到大模型全棧自研、垂直整合之后，“挖人就能追平”的邏輯就不再成立。李想在會(huì)上補(bǔ)充，“從立項(xiàng)到芯片量產(chǎn)我們花了四年，這個(gè)時(shí)間差本身就是壁壘?！?/p>

軟件層面，馬赫VLA大模型采用3D ViT感知架構(gòu)，前向感知距離提升至300米，計(jì)算量較上一代提升10倍。理想方面稱，搭載馬赫M100芯片的ADAS 9.0版本相比8.0版本，在復(fù)雜場(chǎng)景下的決策更平穩(wěn)。

組織層面，據(jù)公開報(bào)道，理想基座模型部門完成調(diào)整，新增具身工程、具身交互、具身行為三個(gè)具身智能相關(guān)的二級(jí)部門，自動(dòng)駕駛調(diào)整為獨(dú)立二級(jí)部門。人形機(jī)器人項(xiàng)目已立項(xiàng)研發(fā)。李想表示：“自動(dòng)駕駛是機(jī)器人的上半場(chǎng)，人形機(jī)器人則是下半場(chǎng)?！标P(guān)于商業(yè)化時(shí)間表，他稱至少還需要三年。

不可忽視的是，“建新墻”的過程面臨多重挑戰(zhàn)。

一是芯片上車的節(jié)奏。馬赫M100目前僅搭載新L9一款車型，何時(shí)擴(kuò)展到L8、L7以及i系列，時(shí)間表尚不明確。如果搭載節(jié)奏慢于預(yù)期，“有效算力領(lǐng)先”就只是紙上談兵，無法轉(zhuǎn)化為規(guī)模優(yōu)勢(shì)。

二是技術(shù)成熟度。理想方面稱，馬赫M100第一版模型從更新到車端適配曾耗時(shí)兩個(gè)月，雖已縮短至不到一周，但與“一天內(nèi)完成”的目標(biāo)仍有距離。

三是研發(fā)回報(bào)期。2024年至2026年，理想累計(jì)研發(fā)投入約344億元。馬赫M100雖已量產(chǎn)，但能否在3～5年內(nèi)收回?cái)?shù)百億研發(fā)投入，仍是未知數(shù)。

四是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的跟進(jìn)速度。小鵬自研圖靈AI芯片于2025年Q2量產(chǎn)上車；蔚來神璣NX9031芯片亦于2025年量產(chǎn)；特斯拉Optimus 2026年進(jìn)入Gen3量產(chǎn)階段。在所有人都意識(shí)到“具身智能是下一個(gè)戰(zhàn)場(chǎng)”時(shí)，理想的成績(jī)單是否有足夠的說服力？

更緊迫的是純電轉(zhuǎn)型。2024年3月，理想首款純電MPV MEGA上市，月銷量遠(yuǎn)不及預(yù)期的8000輛目標(biāo)。全新純電i6一季度交付4.9萬輛，但全年仍需大幅爬坡；下半年i9將進(jìn)入更高端的純電市場(chǎng)，直面蔚來、小鵬、問界的競(jìng)爭(zhēng)。

全新L9于5月中旬上市后，市場(chǎng)反饋也存在分歧。李想將L9稱為“具身智能機(jī)器人的開山之作”，官方數(shù)據(jù)顯示，該車型上市兩周訂單過萬，其中售價(jià)50.98萬元的Livis版本占比超90%。但花旗預(yù)計(jì)新L9的月均銷量約5000輛，維持“中性”評(píng)級(jí)。

資本市場(chǎng)也沒有為理想的AI敘事買單。發(fā)布會(huì)后，理想股價(jià)出現(xiàn)波動(dòng)，三個(gè)港股交易日累計(jì)跌幅近20%。

李鐵在電話會(huì)上給出指引：預(yù)計(jì)二季度毛利率恢復(fù)至超過10%的水平，全年隨產(chǎn)品組合改善逐步提升。

新產(chǎn)品的爬坡速度和毛利率修復(fù)進(jìn)度，將決定理想能否平穩(wěn)度過這個(gè)切換期。