注釋：本文主要引述自福布斯雜志的報道

英特爾（INTC）股價在CPU需求增長和外界對其代工業(yè)務(wù)期望提高的背景下，今年以來已暴漲三倍。投資者正開始將英特爾視為超越受經(jīng)濟周期影響的個人電腦制造商的存在。

市場正逐步消化一種可能性，即英特爾或許能與臺積電（TSMC）并駕齊驅(qū)，成為先進半導(dǎo)體生產(chǎn)的一個可靠替代來源。

這種樂觀情緒部分源于地緣政治因素。

各國政府和主要云計算服務(wù)商（超大規(guī)模企業(yè)）對在美國本土建立更先進的半導(dǎo)體制造能力表現(xiàn)出濃厚興趣，特別是針對AI基礎(chǔ)設(shè)施和軍事相關(guān)計算領(lǐng)域。英特爾的制造基地，正處于這一轉(zhuǎn)型的核心位置。

然而，將基地設(shè)在美國也存在局限性。

關(guān)鍵在于，英特爾能否在技術(shù)、良率、生產(chǎn)規(guī)模和生產(chǎn)成本方面實現(xiàn)有效競爭。更重要的是，英特爾能否確立其作為主要外部客戶在先進制程上可以持續(xù)依賴的代工廠的地位。

英特爾正在縮小技術(shù)差距

英特爾的18A制程工藝是該公司近年來最重要的制造進展，也是改善其代工業(yè)務(wù)前景的主要因素。在過去十年的大部分時間里，英特爾在先進芯片制造領(lǐng)域一直被認為在結(jié)構(gòu)上落后于臺積電。

如今，這一差距正在顯著縮小。

英特爾最新的制造技術(shù)旨在提升芯片性能，同時降低功耗。這對于AI基礎(chǔ)設(shè)施和先進計算系統(tǒng)而言是兩個關(guān)鍵指標(biāo)，在這些領(lǐng)域，能源和冷卻成本正日益成為重大制約因素。

臺積電在制造效率和晶體管密度方面仍保持領(lǐng)先，使其客戶能夠生產(chǎn)更小、更節(jié)能的芯片。另一方面，英特爾未來的14A制程預(yù)計將比臺積電同等的未來節(jié)點更早采用下一代High-NA EUV（高數(shù)值孔徑極紫外）光刻技術(shù)。如果執(zhí)行得當(dāng)，盡管伴隨相應(yīng)的執(zhí)行風(fēng)險，這可能會為英特爾在尖端領(lǐng)域帶來暫時性的技術(shù)優(yōu)勢。

規(guī)模與客戶信任方面，臺積電依然領(lǐng)先

兩家代工廠在財務(wù)和運營方面的差距仍然巨大。

臺積電在2026年第一季度錄得359億美元的代工銷售額，而英特爾代工部門（Intel Foundry）的銷售額為54億美元。臺積電的銷售額幾乎全部來自外部客戶，而英特爾代工部門從外部客戶獲得的收入僅為約1.74億美元，僅占其代工總銷售額的大約3%。其余絕大部分收入反映的是英特爾為其自身產(chǎn)品部門制造芯片的部分。

這種差異至關(guān)重要。因為代工廠的盈利能力受益于規(guī)模、產(chǎn)能利用率和客戶多樣性。臺積電的營業(yè)利潤率在當(dāng)季達到58.1%，這得益于對先進AI及高性能計算芯片的高需求。7納米及以下制程技術(shù)貢獻了臺積電晶圓銷售額的約74%，其中僅3納米一項就占25%。

規(guī)模也強化了臺積電的制造生態(tài)系統(tǒng)。該公司以數(shù)十年時間構(gòu)建的大規(guī)模體系運營著包括制造、封裝、IP庫和客戶集成在內(nèi)的能力。其良好的執(zhí)行記錄和成熟的良率，已使其在蘋果（AAPL）、英偉達（NVDA）、AMD（AMD）和高通（QCOM）等客戶中確立了作為行業(yè)默認制造合作伙伴的地位。

英特爾則在一個完全不同的基礎(chǔ)上運營。該公司在擴大先進節(jié)點生產(chǎn)的同時，仍背負著巨額的工廠建設(shè)和設(shè)備投資成本負擔(dān)。其代工部門上一季度錄得超過100億美元的虧損。相比之下，盡管考慮到在亞利桑那州和美國其他設(shè)施的大規(guī)模投資，英特爾代工部門的規(guī)模仍然相當(dāng)小。

良率是決定性的試金石

僅有技術(shù)領(lǐng)先，并不足以決定一家代工廠的成功。更重要的是良率和執(zhí)行力。

良率是指制造后，晶圓上芯片能夠正常工作的比例。在先進制程節(jié)點，進入封裝和測試階段前，一片晶圓的成本就可能超過3萬美元。這意味著，良率即使僅有微小波動，也可能對盈利能力產(chǎn)生重大影響。

據(jù)報道，英特爾的18A制程良率在2025年中已從約50%上升至55%，公司內(nèi)部目標(biāo)是到年底達到65%至70%。臺積電的N2制程良率估計約為65%，據(jù)信在2026年初已提升至約70%。其成熟良率預(yù)計在75%左右。

這10到15個百分點的差異具有重要的商業(yè)意義。更高的良率意味著每顆可用芯片的成本更低。對于客戶而言，良率的改善可以降低生產(chǎn)風(fēng)險，并提高在按計劃大規(guī)模擴展AI部署時的可靠性。

結(jié)論

市場對該業(yè)務(wù)的期望仍然非常高。英特爾的市銷率（P/S）已從一年前的大約1.6倍飆升至目前近10倍的水平，這顯示出投資者越來越相信，英特爾可能成為美國本土先進半導(dǎo)體制造的一個可靠"第二來源"。

然而，要維持這種樂觀情緒，僅靠技術(shù)戰(zhàn)略的重整是不夠的。英特爾現(xiàn)在必須證明其具備大規(guī)模量產(chǎn)先進芯片的能力、具備競爭力的良率、可靠的執(zhí)行力，以及主要客戶期望從一流代工廠獲得的一致性表現(xiàn)。