三年分紅6.9億后募資15.83億。

作者｜劉俊群

編輯｜劉欽文

開(kāi)會(huì)時(shí)的擴(kuò)聲系統(tǒng)，校園里的廣播，劇院里的燈光，機(jī)場(chǎng)和地鐵里的指揮大屏——很多人每天都在用，卻很少記住設(shè)備背后的品牌。保倫股份就是這類公司的代表。

在專業(yè)視聽(tīng)行業(yè)，保倫股份旗下“itc”已是知名品牌。北京冬奧會(huì)場(chǎng)館、北京大興機(jī)場(chǎng)、中國(guó)—中亞峰會(huì)、廣州地鐵、第十五屆全運(yùn)會(huì)、西安大唐不夜城等項(xiàng)目，都曾是其案例。如今，這家隱形冠軍走到了資本市場(chǎng)門口。

近日，上交所披露廣東保倫電子股份有限公司（下稱“保倫股份”）主板IPO申請(qǐng)獲受理。《招股書》顯示，保倫股份年收入超過(guò)27億元，但2023年至2025年?duì)I收連續(xù)下滑。這家為無(wú)數(shù)重大場(chǎng)景制造“聲音”的公司，能否在資本市場(chǎng)放大自己的音量？

01

年入27億

“專業(yè)視聽(tīng)龍頭”保倫股份沖IPO

從北京冬奧會(huì)場(chǎng)館的聲光精準(zhǔn)燃動(dòng)，到北京大興機(jī)場(chǎng)智能廣播的有序指引，到西安大唐不夜城以聲光再現(xiàn)盛唐氣象……這些重大公共空間的視聽(tīng)體驗(yàn)背后，都有保倫股份的身影。

保倫股份賣的并非單個(gè)音響或屏幕，而是一整套“聲、光、電、視、訊”系統(tǒng)。這門生意雖離普通消費(fèi)者較遠(yuǎn)，卻與公共空間緊密相連：學(xué)校集會(huì)需要廣播擴(kuò)聲，劇院演出依賴燈光音響，交通樞紐離不開(kāi)顯示與指揮系統(tǒng)，政府、企事業(yè)單位及文旅項(xiàng)目也必須有專業(yè)的音視頻解決方案。保倫股份提供的，正是這些場(chǎng)景下的設(shè)備與系統(tǒng)組合。

憑借這套完整的系統(tǒng)能力，公司旗下“itc”品牌已成為國(guó)內(nèi)專業(yè)視聽(tīng)領(lǐng)域的知名品牌。根據(jù)新媒體“中經(jīng)視野”數(shù)據(jù)，2023年至2025年，保倫股份在公共廣播、專業(yè)擴(kuò)聲、會(huì)議等領(lǐng)域的市場(chǎng)占有率連續(xù)排名第一；在舞臺(tái)燈光、LED大屏等領(lǐng)域，市場(chǎng)占有率位居行業(yè)前十。

圖源：罐頭圖庫(kù)

在此基礎(chǔ)之上，行業(yè)前景也較為廣闊?！墩泄蓵吩耙暵?tīng)綜合體驗(yàn)協(xié)會(huì)”AVIXA數(shù)據(jù)稱，中國(guó)專業(yè)視聽(tīng)行業(yè)2023年市場(chǎng)規(guī)模為715億美元，預(yù)計(jì)2028年達(dá)到975億美元，2023年至2028年的年均復(fù)合增長(zhǎng)率為6.4%。然而，行業(yè)的整體增長(zhǎng)并未直接轉(zhuǎn)化為保倫股份的收入增長(zhǎng)。

2023年至2025年，公司營(yíng)收分別為30.43億元、27.88億元和27.68億元，呈逐年下滑態(tài)勢(shì)；凈利潤(rùn)分別為5.89億元、4.13億元和4.24億元。對(duì)于2024年業(yè)績(jī)下滑，公司解釋稱，主要受宏觀行業(yè)環(huán)境波動(dòng)、政企項(xiàng)目投放周期調(diào)整、行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等多重因素影響。

公司提示，若未來(lái)出現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)下行、市場(chǎng)需求萎縮、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料價(jià)格大幅上漲或募投項(xiàng)目建設(shè)未達(dá)預(yù)期等不利情形，且未能及時(shí)有效應(yīng)對(duì)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)存在進(jìn)一步下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

業(yè)績(jī)承壓的直接表現(xiàn)之一，是盈利能力的走弱。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率小幅走低，報(bào)告期內(nèi)分別為56.47%、56.4%和54.86%。《招股書》解釋，毛利率受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局、市場(chǎng)需求變化、原材料價(jià)格與生產(chǎn)成本波動(dòng)，以及公司技術(shù)及產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力等多重因素共同影響。

圖源：罐頭圖庫(kù)

進(jìn)一步看，毛利率下滑與高昂的銷售投入密切相關(guān)。2023至2025年，保倫股份銷售費(fèi)用分別為7.18億元、7.24億元、6.63億元，對(duì)應(yīng)銷售費(fèi)用率依次達(dá)23.59%、25.95%、23.96%，而同期可比公司均值僅為16.67%。這意味著，為了在競(jìng)爭(zhēng)中保住市場(chǎng)份額，保倫股份不得不持續(xù)投入大量銷售資源。

其中，職工薪酬始終是最大頭，占比常年維持在68%-70%區(qū)間，2025年金額為4.54億元；差旅費(fèi)和股份支付緊隨其后，2025年分別為7469.29萬(wàn)元、3842.89萬(wàn)元。

與此同時(shí)，同期，保倫股份研發(fā)費(fèi)用分別為1.65億元、1.93億元和1.94億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為5.44%、6.92%和7%。從費(fèi)用率看，公司銷售投入仍明顯高于研發(fā)投入。

為了打破業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)放緩的情況，公司本次擬募集資金15.83億元，全部投向五個(gè)項(xiàng)目：總部研發(fā)中心升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目擬投5.75億元，意在加固技術(shù)底座；營(yíng)銷及技術(shù)支持中心建設(shè)項(xiàng)目擬投3.71億元，繼續(xù)強(qiáng)化市場(chǎng)覆蓋；此外，生產(chǎn)基地、運(yùn)營(yíng)中心及產(chǎn)線智能化改造項(xiàng)目分別擬投2.69億元、2.2億元和1.47億元。

02

三位老將搭檔創(chuàng)業(yè)

公司三年分紅近7億

保倫股份的故事，要從三位年過(guò)六旬的行業(yè)老將說(shuō)起。

朱正輝（1962年生）、張常華（1958年生）與趙定金（1972年生）三人中，朱正輝和張常華的交集始于1993年。當(dāng)時(shí)，二人在廣州市荔灣區(qū)科藝電聲光器材廠搭班合作，朱正輝任總經(jīng)理、主抓經(jīng)營(yíng)，張常華任廠長(zhǎng)、主抓生產(chǎn)。2004年，趙定金加入關(guān)聯(lián)公司廣州升和電器，由此與朱、張二人產(chǎn)生交集。

2008年，保倫股份（后更名為保倫有限）正式創(chuàng)立，由朱正輝、張常華主導(dǎo)設(shè)立，此時(shí)趙定金尚未入局。2018年1月，趙定金正式加入保倫有限，出任執(zhí)行董事、總經(jīng)理，自此形成朱正輝、張常華、趙定金三人共同掌舵的核心創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)。

如今，朱正輝任董事長(zhǎng)，張常華任副董事長(zhǎng)，趙定金任董事兼總經(jīng)理。三人于2023年1月正式簽訂《一致行動(dòng)協(xié)議》。

圖源：罐頭圖庫(kù)

這種長(zhǎng)期搭檔，也鑄就了公司高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)。目前，朱正輝、張常華、趙定金三人分別直接持有21.8%、20.8%和10.9%的股份，并通過(guò)保倫控股間接控制33.23%的股份表決權(quán)，三人合計(jì)控制公司86.74%的股份表決權(quán)，為共同實(shí)際控制人。

中國(guó)政法大學(xué)資本金融研究院教授劉紀(jì)鵬表示，實(shí)控人及一致行動(dòng)人持股超過(guò)70%屬于“絕對(duì)一股獨(dú)大”，董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)形同虛設(shè)，中小股東幾乎無(wú)話語(yǔ)權(quán)，不利于公眾公司治理。

根據(jù)《招股書》可知，2023年至2025年，公司現(xiàn)金分紅分別為3億元、2.5億元和1.4億元，三年累計(jì)6.9億元，占同期累計(jì)凈利潤(rùn)的近一半，其中約八成，進(jìn)了三位實(shí)控人的口袋。

同時(shí)，公司也沒(méi)忘穩(wěn)住團(tuán)隊(duì)。IPO前五年間，公司分別于2018年11月、2020年5月、2021年5月、2022年4月及2023年12月實(shí)施了五次員工股權(quán)激勵(lì)，相關(guān)員工通過(guò)保倫投資等共計(jì)24個(gè)有限合伙企業(yè)作為持股平臺(tái)間接持有公司股份。截至《招股書》簽署日，24個(gè)員工持股平臺(tái)合計(jì)持有保倫股份9.8%的股份。

圖源：罐頭圖庫(kù)

公司稱，該等持股平臺(tái)合伙人全部為公司在職員工，不存在外部投資者或其他無(wú)關(guān)第三方；截至2025年末，保倫股份股權(quán)激勵(lì)覆蓋員工1006名，公司員工總數(shù)為5372名，覆蓋比例約為18.73%。

不過(guò)，員工持股也帶來(lái)了費(fèi)用影響。報(bào)告期各期，公司確認(rèn)的股份支付費(fèi)用總額分別為6464萬(wàn)元、8012.93萬(wàn)元和6993.55萬(wàn)元，占各期利潤(rùn)總額的比例分別為9.45%、16.89%和14.48%。

與此同時(shí)，外部資本也早已入場(chǎng)?！墩泄蓵放?，信德厚倫、信德致遠(yuǎn)、中匯信德、信德中鼎及信德新州分別持有保倫股份0.7%、0.48%、0.4%、0.16%及0.16%的股份，舟山和眾信持有0.07%的股份，廣發(fā)乾和持有0.48%的股份。

其中，信德厚倫、信德致遠(yuǎn)、中匯信德、信德中鼎及信德新州的執(zhí)行事務(wù)合伙人均為廣發(fā)信德，舟山和眾信為廣發(fā)信德的員工跟投平臺(tái)。廣發(fā)證券為廣發(fā)信德及廣發(fā)乾和的唯一股東。

值得一提的是，廣發(fā)證券是本次IPO保薦人、主承銷商，同時(shí)通過(guò)相關(guān)平臺(tái)間接持有保倫股份約2.4%的股份。保倫股份在《招股書》中解釋稱，廣發(fā)證券未直接持有發(fā)行人股份，間接持股比例較低。

這些外部股東簽有特殊權(quán)利條款，雖然已于2026年3月終止，但附帶一個(gè)關(guān)鍵條件：若公司未能在2026年底前成功上市，實(shí)控人的回購(gòu)義務(wù)將恢復(fù)生效。

圖源：罐頭圖庫(kù)

時(shí)間緊迫之下，2025年11月，一位特殊股東壓哨入局。

實(shí)控人之一張常華以個(gè)人資金需求為由，將1%股份轉(zhuǎn)讓給沈漢標(biāo)，作價(jià)5200萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)公司估值52億元。

沈漢標(biāo)的身份不一般。《招股書》披露，沈漢標(biāo)是A股上市公司廣州好萊客創(chuàng)意家居股份有限公司（下稱“好萊客”）、廣東好太太科技集團(tuán)股份有限公司（下稱“好太太”）背后的實(shí)控人之一，其現(xiàn)任好萊客董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理、好太太董事長(zhǎng)等職務(wù)。

如今，在多位明星機(jī)構(gòu)的加持下，這家曾為無(wú)數(shù)重大項(xiàng)目提供“聲音”的隱形冠軍，正站在資本市場(chǎng)的門檻上。三年分紅近7億后募資15.83億，實(shí)控人高度控股、保薦人間接持股、對(duì)賭條款懸而未決。當(dāng)保倫股份走向臺(tái)前，資本市場(chǎng)會(huì)為它按下播放鍵嗎？

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