北京
5月19日，小鵝通二度遞交港股招股書，這家脫胎于微信生態(tài)、帶著明顯騰訊基因的SaaS公司，正在向資本市場講述“私域電商基礎(chǔ)設(shè)施”的故事。
小鵝通為企業(yè)提供覆蓋電商、數(shù)字化營銷、CRM三大模塊的一體化SaaS解決方案，幫客戶在微信、抖音、快手等公域平臺之外，搭建自有私域流量池。收費(fèi)模式為“訂閱費(fèi)+云資源消耗+訂單處理費(fèi)”。
根據(jù)灼識咨詢報告，以2025年營收計算，小鵝通在中國交互型私域運(yùn)營解決方案市場排名第一，市場份額10.1%，在整體私域運(yùn)營解決方案市場排名前三，份額4.4%。前五大廠商合計份額僅20.8%，行業(yè)集中度仍有較大提升空間。
營收層面，2023至2025年，小鵝通總營收從4.15億增長至6.08億，復(fù)合年增長率20.9%，毛利率從72.3%持續(xù)提升至75.7%，典型高毛利SaaS特質(zhì)。
盈利呈現(xiàn)雙面格局：IFRS口徑下賬面依舊處于虧損狀態(tài)，2025年年度虧損擴(kuò)大至6395萬元，但剔除股權(quán)薪酬、優(yōu)先股公允值等非經(jīng)營性因素后，經(jīng)調(diào)整凈利潤在2024年轉(zhuǎn)正、2025年突破億元，核心SaaS業(yè)務(wù)已具備正向造血能力。
在獲客方面，其關(guān)鍵客戶數(shù)量三年從801家增至1689家，單客戶年均收益穩(wěn)步上漲至12.33萬元，凈收入留存率連續(xù)三年保持114%以上。但獲客成本也在逐年增加，每名客戶的平均獲客成本從2023年的9264元，攀升至2025年的13771元，兩年漲幅近50%，這也意味著，為了獲取客戶，公司需要付出的成本越來越高。
但招股書也暴露兩大核心隱憂：一是高度依賴騰訊，不僅騰訊持股16.82%，前五大供應(yīng)商采購占比高達(dá)66.1%，主要依賴騰訊云服務(wù)，供應(yīng)鏈集中度風(fēng)險突出；二是營收增速放緩，2025年營收增速降至16.7%，賽道競爭加劇，后續(xù)增長壓力顯現(xiàn)。
2026年起，小鵝通將加速從SaaS工具向AI賦能平臺轉(zhuǎn)型，推出AI客服/銷售/運(yùn)營助手，并探索“硅基員工”按量收費(fèi)模式。海外品牌eLink已布局東南亞，瞄準(zhǔn)私域工具的全球化需求。
背靠微信生態(tài)是優(yōu)勢，如何降低依賴、實(shí)現(xiàn)收入多元化，是小鵝通需要持續(xù)回答的問題。
（策劃/制圖：李夢冉）
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