匯通財(cái)經(jīng)訊——6月19日周五，國際油價(jià)的定價(jià)重心正從供應(yīng)中斷轉(zhuǎn)向供應(yīng)恢復(fù)。布倫特原油在80美元/桶附近交投，本周累計(jì)跌幅接近9%；美國原油則在76美元/桶附近運(yùn)行。此前支撐油價(jià)快速上升的霍爾木茲海峽封鎖溢價(jià)明顯收縮，但原定舉行的美伊后續(xù)會(huì)談突然取消，黎巴嫩方向的安全局勢(shì)仍未完全降溫，意味著市場(chǎng)尚不能把海峽恢復(fù)通行等同于供應(yīng)鏈全面正?；?。

匯通財(cái)經(jīng)APP訊——6月19日周五，國際油價(jià)的定價(jià)重心正從供應(yīng)中斷轉(zhuǎn)向供應(yīng)恢復(fù)。布倫特原油在80美元/桶附近交投，本周累計(jì)跌幅接近9%；美國原油則在76美元/桶附近運(yùn)行。此前支撐油價(jià)快速上升的霍爾木茲海峽封鎖溢價(jià)明顯收縮，但原定舉行的美伊后續(xù)會(huì)談突然取消，黎巴嫩方向的安全局勢(shì)仍未完全降溫，意味著市場(chǎng)尚不能把海峽恢復(fù)通行等同于供應(yīng)鏈全面正?；?/p>

本輪原油拋售的直接原因，并非全球需求突然惡化，而是最極端的供應(yīng)中斷情景正在被快速移出定價(jià)模型?；魻柲酒澓{在正常時(shí)期每天輸送約2000萬桶原油及成品油，約占全球石油消費(fèi)量的20%。沖突期間通行量降至極低水平，使現(xiàn)貨市場(chǎng)、煉廠采購和海運(yùn)保險(xiǎn)同時(shí)承壓，并推動(dòng)原油期貨迅速計(jì)入高額風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

隨著部分油輪重新通過海峽，市場(chǎng)對(duì)實(shí)貨斷供的擔(dān)憂下降。6月18日，包括3艘沙特油輪在內(nèi)的多艘船舶通過或駛離海峽，其中3艘油輪合計(jì)裝載約600萬桶原油。美國副總統(tǒng)萬斯此前表示，單夜通過海峽的石油規(guī)模達(dá)到1250萬桶。即使該數(shù)據(jù)仍低于正常時(shí)期約2000萬桶的日均水平，也足以改變市場(chǎng)對(duì)供應(yīng)恢復(fù)速度的判斷。

期貨價(jià)格因此回吐沖突爆發(fā)后的大部分漲幅。其核心邏輯是，油價(jià)此前反映的是持續(xù)封鎖風(fēng)險(xiǎn)，而當(dāng)前反映的是航運(yùn)逐步恢復(fù)概率。只要通行量繼續(xù)增加，近月合約中的供應(yīng)緊張溢價(jià)就會(huì)被進(jìn)一步壓縮。

海峽重新開放只是原油供應(yīng)恢復(fù)的第一步。長期滯留的油輪需要重新排隊(duì)，停產(chǎn)或減產(chǎn)油田需要逐步恢復(fù)，港口、管線、儲(chǔ)油設(shè)施和裝船系統(tǒng)也要重新協(xié)調(diào)。任何環(huán)節(jié)出現(xiàn)延遲，都可能導(dǎo)致名義出口能力與實(shí)際裝運(yùn)量之間存在明顯落差。

更關(guān)鍵的是，航運(yùn)公司對(duì)安全條件的判斷并不同步。部分船東傾向于等待更多船舶完成通行后再恢復(fù)常態(tài)航線，因?yàn)楸ｋU(xiǎn)費(fèi)率、船員安全、航道清理和潛在水雷風(fēng)險(xiǎn)尚未完全消失。船舶管理企業(yè)D/S Norden首席執(zhí)行官揚(yáng)·林德博近期表示，各方都希望船舶盡快駛離，但沒有必要成為第一批嘗試者；通行恢復(fù)可以建立信心，但這種信心仍然脆弱。

這意味著，市場(chǎng)需要觀察的已不是海峽是否開放，而是日均通過量能否連續(xù)穩(wěn)定接近正常水平。單日出現(xiàn)1000萬桶以上的通行量，只能證明航道具備階段性運(yùn)輸能力，不能證明商業(yè)航運(yùn)、保險(xiǎn)承保和港口調(diào)度已經(jīng)全面恢復(fù)。

美伊臨時(shí)安排設(shè)定了60天執(zhí)行窗口，原本計(jì)劃通過后續(xù)會(huì)談?dòng)懻摵{管理、安全安排及長期協(xié)議。不過，萬斯取消瑞士行程，原定6月19日舉行的會(huì)談也未能進(jìn)行。技術(shù)談判中斷未必意味著臨時(shí)安排立即失效，但會(huì)降低市場(chǎng)對(duì)協(xié)議持續(xù)性的置信度。

與此同時(shí)，黎巴嫩方向仍有以色列軍事行動(dòng)，而停止相關(guān)敵對(duì)行動(dòng)被視為臨時(shí)安排的重要組成部分。若地區(qū)安全事件繼續(xù)發(fā)生，油輪通航、保險(xiǎn)報(bào)價(jià)和船東風(fēng)險(xiǎn)偏好都可能再次惡化。原油市場(chǎng)目前處于政策信號(hào)、船舶流量和安全事件三者共同定價(jià)的階段，任何一項(xiàng)出現(xiàn)反復(fù)，都可能迅速改變短期波動(dòng)率。

值得注意的是，生產(chǎn)商已開始調(diào)整裝運(yùn)計(jì)劃。阿布扎比國家石油公司通知客戶恢復(fù)從波斯灣港口裝載原油，說明上游企業(yè)正在為出口正常化做準(zhǔn)備。但恢復(fù)裝載與完成出口之間仍有時(shí)間差，實(shí)際供應(yīng)量需要通過港口裝船、油輪離港和目的地卸貨數(shù)據(jù)進(jìn)一步確認(rèn)。

當(dāng)前80美元/桶附近的布倫特原油，已經(jīng)消化了相當(dāng)比例的海峽重開預(yù)期，但尚未完全計(jì)入供應(yīng)鏈恢復(fù)失敗的風(fēng)險(xiǎn)。若未來數(shù)日通行量持續(xù)接近正常水平，積壓油輪順利離港，海運(yùn)保險(xiǎn)費(fèi)用下降，現(xiàn)貨緊張程度將明顯緩解，期限結(jié)構(gòu)中的近月溢價(jià)也可能繼續(xù)收窄。

反之，若后續(xù)談判持續(xù)停滯，航道安全事件重新出現(xiàn)，或者船東因風(fēng)險(xiǎn)過高而減少通行，市場(chǎng)將重新評(píng)估可交付原油數(shù)量。屆時(shí)即使名義產(chǎn)能沒有變化，運(yùn)輸受限仍會(huì)造成區(qū)域性供應(yīng)錯(cuò)配，并推高即期采購成本。

【免責(zé)聲明】本文僅代表作者本人觀點(diǎn)，與匯通財(cái)經(jīng)無關(guān)。匯通財(cái)經(jīng)對(duì)文中陳述、觀點(diǎn)判斷保持中立，不對(duì)所包含內(nèi)容的準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證，且不構(gòu)成任何投資建議，請(qǐng)讀者僅作參考，并自行承擔(dān)全部風(fēng)險(xiǎn)與責(zé)任。