6月18日，科技方向全線爆發(fā)，半導(dǎo)體、CPO、算力硬件等AI產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)走強(qiáng)；與之形成鮮明對(duì)比的是，保險(xiǎn)、銀行、券商等金融板塊集體重挫，釀酒、零售等傳統(tǒng)消費(fèi)板塊同步走低。這一極端分化，正是今年以來資金持續(xù)從傳統(tǒng)藍(lán)籌涌向科技成長(zhǎng)賽道的縮影。

有投資者苦笑稱：“上車科技，最多痛苦一天；上車?yán)系牵焯焱纯?。?那么，“老登股”接下來何去何從？是該“投降”轉(zhuǎn)向，還是咬牙堅(jiān)守？

招商證券策略團(tuán)隊(duì)在6月4日的報(bào)告中給出判斷：當(dāng)前科技板塊交易擁擠度已升至高位，疊加海外流動(dòng)性擾動(dòng)增加、中報(bào)業(yè)績(jī)窗口臨近，市場(chǎng)風(fēng)格可能從此前單邊偏向成長(zhǎng)，逐步走向階段性均衡。但這并不等于成長(zhǎng)行情終結(jié)——在AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)持續(xù)強(qiáng)化的大背景下，市場(chǎng)尚不具備全面切換回價(jià)值風(fēng)格的條件。

對(duì)投資者而言，當(dāng)下真正的難題并非“選邊站隊(duì)”，而是如何理解市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變化的節(jié)奏：科技成長(zhǎng)的中期趨勢(shì)未改，但短期擾動(dòng)在增多；風(fēng)格的階段性再平衡概率在上升，而非系統(tǒng)性拐點(diǎn)。在極致分化中，能否避開追漲殺跌的陷阱，更多依賴節(jié)奏把握與倉(cāng)位管理，或許才是穿越當(dāng)前行情的核心課題。

科技擁擠，資金外溢：市場(chǎng)步入再平衡窗口

盡管科技成長(zhǎng)的中長(zhǎng)期主線依然明確，招商證券策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，短期市場(chǎng)正面臨多重因素交織，風(fēng)格可能進(jìn)入階段性再平衡期。

首先，科技板塊的交易擁擠度已處于極致水平。從寬基指數(shù)估值和交易集中度看，科創(chuàng)50、中證500等均已行至歷史高位。4月至5月為科技公司業(yè)績(jī)密集披露期，盈利高增一度驅(qū)動(dòng)板塊屢創(chuàng)新高，但隨著利好預(yù)期逐步消化，進(jìn)一步上行的催化動(dòng)能正在邊際減弱。

其次，歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，PPI轉(zhuǎn)正后小盤風(fēng)格往往占優(yōu)。3月國(guó)內(nèi)PPI已重回正增長(zhǎng)區(qū)間，若后續(xù)持續(xù)回升，小盤價(jià)值風(fēng)格的勝率有望提升。不過，本輪不同于以往的是，AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)明確，因此市場(chǎng)大概率不會(huì)單向切換至價(jià)值，更可能呈現(xiàn)“PPI驅(qū)動(dòng)的順周期價(jià)值”與“AI驅(qū)動(dòng)的成長(zhǎng)”并行的雙主線格局。

第三，資金面存量博弈特征依然突出。截至2026年5月28日，融資余額達(dá)2.92萬億元，占A股流通市值比例升至2.79%，處于2010年以來92.55%的歷史高分位。與此同時(shí)，ETF凈流出規(guī)模由4月的2616億元擴(kuò)大至5月的3220億元，盡管融資資金凈流入2251億元形成一定對(duì)沖，但整體增量資金仍相對(duì)有限。一旦市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好出現(xiàn)擾動(dòng)，融資流入節(jié)奏可能放緩，或使當(dāng)前高度集中的抱團(tuán)方向面臨階段性休整。

對(duì)于持續(xù)承壓的“老登股”而言，若科技板塊出現(xiàn)階段性降溫，更多構(gòu)成流動(dòng)性層面的喘息窗口，而非趨勢(shì)反轉(zhuǎn)信號(hào)。

業(yè)績(jī)錨點(diǎn)回歸：中報(bào)季成為科技“試金石”與老登股“觀測(cè)窗”

短期擾動(dòng)過后，市場(chǎng)視線將重新聚焦中報(bào)業(yè)績(jī)。招商證券指出，6月下旬將逐步進(jìn)入中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告披露期，高景氣成長(zhǎng)方向有望繼續(xù)占優(yōu)。這一邏輯與4至5月科技公司業(yè)績(jī)集中披露期的行情驅(qū)動(dòng)一脈相承——盈利高增始終是支撐科技方向?qū)覄?chuàng)新高的核心錨點(diǎn)。

對(duì)于持續(xù)承壓的“老登股”而言，短期科技降溫帶來的喘息窗口固然可貴，但真正的轉(zhuǎn)機(jī)，仍需等待其自身基本面的實(shí)質(zhì)性改善。中報(bào)季的到來，既是對(duì)科技成長(zhǎng)成色的檢驗(yàn)，也是對(duì)“老登股”能否出現(xiàn)盈利拐點(diǎn)的觀測(cè)窗口。業(yè)績(jī)的兌現(xiàn)能力，將決定資金在不同板塊之間的最終分配方向。