上海
美聯(lián)儲(chǔ)新主席Kevin Warsh在首次主持的聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）會(huì)議上，以大幅壓縮政策聲明、放棄前瞻指引、拒絕提交利率預(yù)測(cè)點(diǎn)陣等一系列舉措，迅速為美聯(lián)儲(chǔ)打上了鮮明的個(gè)人印記。
會(huì)議最大的意外來自經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)摘要（SEP）：18位提交預(yù)測(cè)的委員中，有9人預(yù)計(jì)今年將至少加息一次，與另外9位預(yù)計(jì)利率不變或下調(diào)的委員形成五五開的格局。
市場(chǎng)對(duì)此反應(yīng)明顯偏鷹：2026年底聯(lián)邦基金利率的市場(chǎng)定價(jià)在聲明發(fā)布及新聞發(fā)布會(huì)后合計(jì)上行約20個(gè)基點(diǎn)，美元走強(qiáng)，美債收益率曲線呈現(xiàn)扭曲平坦化。
盡管如此，據(jù)追風(fēng)交易臺(tái)，高盛、摩根士丹利、匯豐、瑞銀及德意志銀行等主要機(jī)構(gòu)均維持今年利率不變的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)。
機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部加息陣營(yíng)明顯壯大，未來政策不確定性上升，但在通脹進(jìn)一步惡化或就業(yè)市場(chǎng)持續(xù)過熱之前，按兵不動(dòng)仍是最可能路徑。與此同時(shí)，各大行一致上調(diào)加息風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，認(rèn)為Warsh推動(dòng)的政策框架重審和溝通機(jī)制改革，正在重塑市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)反應(yīng)函數(shù)的認(rèn)知。
各機(jī)構(gòu)維持按兵不動(dòng)基準(zhǔn)預(yù)測(cè)，但上調(diào)加息風(fēng)險(xiǎn)
盡管會(huì)議釋放出明顯的鷹派信號(hào)，華爾街大行均未將加息納入基準(zhǔn)情形。
高盛報(bào)告認(rèn)為，今年加息的風(fēng)險(xiǎn)上升，但基準(zhǔn)情形仍是利率不變。
該行指出，若后續(xù)通脹數(shù)據(jù)令人不安且就業(yè)增長(zhǎng)保持強(qiáng)勁，多數(shù)委員可能支持加息；但該行判斷，12位有投票權(quán)的委員中，多數(shù)仍傾向于維持利率不變，且伊朗協(xié)議達(dá)成、霍爾木茲海峽重新開放等地緣政治進(jìn)展若得到確認(rèn)，將較快消除通脹上行風(fēng)險(xiǎn)中最主要的來源，屆時(shí)當(dāng)前點(diǎn)陣預(yù)測(cè)可能迅速過時(shí)。
摩根士丹利報(bào)告維持今年按兵不動(dòng)的預(yù)測(cè)，并預(yù)計(jì)明年3月和6月將開始降息，但強(qiáng)調(diào)這是"非常接近的判斷"——若油價(jià)傳導(dǎo)至核心通脹，或勞動(dòng)力市場(chǎng)進(jìn)一步收緊，美聯(lián)儲(chǔ)將不會(huì)降息。
匯豐報(bào)告則將利率不變的預(yù)測(cè)延伸至2026年和2027年全年，同時(shí)指出鷹派SEP和更強(qiáng)硬的通脹措辭使短端利率進(jìn)一步上行的風(fēng)險(xiǎn)偏向上方，并認(rèn)為美元可能已在2026年觸底。
德意志銀行報(bào)告指出，一個(gè)不依賴前瞻指引的美聯(lián)儲(chǔ)可能行動(dòng)更為靈活，為未來幾次會(huì)議的加息創(chuàng)造條件；但與此同時(shí)，今日鷹派信號(hào)疊加透明度下降，可能導(dǎo)致金融條件顯著收緊，反而限制近期加息的空間。
點(diǎn)陣圖五五開，鷹派程度超預(yù)期
6月FOMC會(huì)議以12比0全票通過，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在3.50%至3.75%不變。然而，會(huì)議的核心看點(diǎn)在于經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)的大幅鷹派轉(zhuǎn)向。
此次有9位委員預(yù)計(jì)2026年將加息，遠(yuǎn)超該行此前預(yù)期的3位。由于Warsh未提交點(diǎn)陣，18份預(yù)測(cè)中形成9比9的均勢(shì)——9人預(yù)計(jì)至少加息一次，其中5人預(yù)計(jì)加息50個(gè)基點(diǎn)或以上，1人預(yù)計(jì)加息75個(gè)基點(diǎn)；8人預(yù)計(jì)利率不變，1人仍預(yù)計(jì)降息。
通脹預(yù)測(cè)的上調(diào)幅度同樣顯著。FOMC對(duì)2026年底PCE通脹的中位預(yù)測(cè)從2.7%大幅上調(diào)至3.6%，核心PCE通脹預(yù)測(cè)從2.7%上調(diào)至3.3%。德意志銀行指出，幾乎所有委員均認(rèn)為通脹風(fēng)險(xiǎn)偏向上行。與此同時(shí)，2026年實(shí)際GDP增速中位預(yù)測(cè)小幅下調(diào)至2.2%，失業(yè)率預(yù)測(cè)則微降至4.3%。
摩根士丹利報(bào)告指出，該行自身對(duì)2026年核心PCE通脹的預(yù)測(cè)為3.0%，明顯低于美聯(lián)儲(chǔ)中位數(shù)，這也是其維持今年按兵不動(dòng)預(yù)測(cè)的重要依據(jù)。
Warsh新聞發(fā)布會(huì)：鷹派基調(diào)，拒絕前瞻指引
Warsh的首次新聞發(fā)布會(huì)在措辭上明顯偏鷹，但刻意回避了任何具體的政策路徑指引。
在通脹問題上，Warsh多次強(qiáng)調(diào)美聯(lián)儲(chǔ)"有能力、有承諾實(shí)現(xiàn)2%的價(jià)格穩(wěn)定目標(biāo)"，并重申"通脹是一種選擇"。據(jù)德意志銀行報(bào)告，他在發(fā)布會(huì)上提及"價(jià)格穩(wěn)定"達(dá)12次之多，政策聲明的最后一句話也被簡(jiǎn)化為："委員會(huì)將實(shí)現(xiàn)價(jià)格穩(wěn)定。"
在勞動(dòng)力市場(chǎng)方面，Warsh未提及任何下行風(fēng)險(xiǎn)，稱就業(yè)數(shù)據(jù)"正朝著好的方向發(fā)展"，并表示"強(qiáng)勁的生產(chǎn)率驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)不是我們所擔(dān)憂的，而是我們所歡迎的"。
據(jù)瑞銀報(bào)告，他還表示當(dāng)前政策立場(chǎng)對(duì)部分領(lǐng)域（如住房）具有一定限制性，但對(duì)金融市場(chǎng)而言難以用同樣的措辭描述，并將這一"不均衡"現(xiàn)象歸因于利率工具與資產(chǎn)負(fù)債表工具傳導(dǎo)機(jī)制的差異。
在前瞻指引方面，Warsh明確表示已"放棄前瞻指引"，并認(rèn)為"金融市場(chǎng)在對(duì)實(shí)際數(shù)據(jù)作出反應(yīng)時(shí)表現(xiàn)最佳，而非對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)將如何反應(yīng)數(shù)據(jù)作出反應(yīng)"。
他同時(shí)透露，自己未提交點(diǎn)陣預(yù)測(cè)，并對(duì)SEP框架的價(jià)值持保留態(tài)度。據(jù)瑞銀報(bào)告，他在發(fā)布會(huì)上使用"工作組"一詞多達(dá)29次。
五大工作組啟動(dòng)，政策框架面臨系統(tǒng)性重審
Warsh宣布成立五個(gè)工作組，涵蓋：1）美聯(lián)儲(chǔ)溝通機(jī)制；2）資產(chǎn)負(fù)債表；3）現(xiàn)有數(shù)據(jù)來源的使用與依賴；4）轉(zhuǎn)型時(shí)代的生產(chǎn)率與就業(yè)；5）通脹框架。
Warsh表示工作組將在"未來幾周內(nèi)"啟動(dòng)，預(yù)計(jì)大多數(shù)工作組將于年底前得出結(jié)論，成員將包括美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)學(xué)家及外部專家。
在溝通機(jī)制方面，Warsh對(duì)SEP的價(jià)值持懷疑態(tài)度，并暗示未來新聞發(fā)布會(huì)的頻率可能調(diào)整——"新聞發(fā)布會(huì)是有用的，但召開時(shí)你需要確保有重要的事情要說"。摩根士丹利報(bào)告指出，若主席本人不認(rèn)可SEP流程，該框架的可持續(xù)性存疑，但在工作組得出結(jié)論之前，其他委員仍將繼續(xù)提交預(yù)測(cè)。
在資產(chǎn)負(fù)債表方面，匯豐報(bào)告指出，政策聲明中關(guān)于儲(chǔ)備管理購買的措辭調(diào)整為"在適當(dāng)時(shí)候"進(jìn)行，暗示對(duì)SOMA規(guī)模擴(kuò)張持更審慎態(tài)度，并為未來重啟縮表留有空間。
在通脹框架方面，Warsh明確表示，在美聯(lián)儲(chǔ)重新確立實(shí)現(xiàn)2%目標(biāo)的能力之前，不會(huì)重新審視2%的通脹目標(biāo)本身。
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