納斯達(dá)克本月迎來(lái)了一頭史無(wú)前例的資本巨獸：SpaceX。

一家去年?duì)I收僅187億美元且持續(xù)虧損的公司，在首次公開(kāi)募股（IPO）中拿到了驚人的1.77萬(wàn)億美元估值。當(dāng)狂熱的信徒們?cè)跒椤盎鹦侵趁瘛钡脑妇百I(mǎi)單，華爾街的投行們?cè)陂_(kāi)香檳慶祝時(shí)，2008年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主保羅·克魯格曼（Paul Krugman）卻毫不留情地潑下了一盆冷水。

在一篇最新發(fā)表的專(zhuān)欄文章中（后附全譯文），克魯格曼扯下了這層科幻濾鏡，將埃隆·馬斯克直呼為“一個(gè)人形龐氏騙局”。

克魯格曼的指控直指三個(gè)核心：

兜售虛假承諾：

超級(jí)高鐵、全自動(dòng)駕駛、火星計(jì)劃屢屢跳票，馬斯克財(cái)富的暴漲依靠的是“自我實(shí)現(xiàn)的信仰”，而非真正落地的產(chǎn)品。

玩弄金融空殼游戲：

用AI熱潮掩蓋推特（X）的虧損，再將其打包進(jìn)擁有真實(shí)業(yè)務(wù)的SpaceX，這是一場(chǎng)不斷用新資產(chǎn)掩蓋舊窟窿的“左手倒右手”。

腐蝕規(guī)則與強(qiáng)買(mǎi)強(qiáng)賣(mài)：

聯(lián)合華爾街修改納斯達(dá)克等指數(shù)基金的準(zhǔn)入規(guī)則，迫使無(wú)數(shù)毫不知情的普通家庭，為他的天價(jià)估值接盤(pán)。（值得注意的是，標(biāo)普500指數(shù)頂住了壓力，將等待一年后再納入SpaceX。）

商業(yè)世界里沒(méi)有純粹的對(duì)錯(cuò)，只有視角和利益的流向。他指出，我們剝離掉情緒的干擾，審視桌面上的牌局，就會(huì)發(fā)現(xiàn)：這是一場(chǎng)將利潤(rùn)絕對(duì)私有化、將風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)制社會(huì)化的金融陽(yáng)謀。

諾獎(jiǎng)得主的“反壟斷雷達(dá)”

在拆解這場(chǎng)陽(yáng)謀之前，我們需要先弄清楚：保羅·克魯格曼到底是誰(shuí)？

作為當(dāng)代最具影響力的經(jīng)濟(jì)學(xué)家之一，克魯格曼拿下諾貝爾獎(jiǎng)的核心理論，新貿(mào)易理論與新經(jīng)濟(jì)地理學(xué)，其實(shí)就是一套極其嚴(yán)密的“壟斷形成機(jī)制”。

在克魯格曼之前，經(jīng)濟(jì)學(xué)界篤信完美的自由市場(chǎng)。但他用數(shù)學(xué)模型證明了現(xiàn)實(shí)商業(yè)世界的真相：“規(guī)模經(jīng)濟(jì)”與“聚集效應(yīng)”主導(dǎo)著一切。

比如，富者愈富的黑洞，產(chǎn)業(yè)一旦形成規(guī)模，資金、人才和技術(shù)就會(huì)像滾雪球一樣向核心聚集，最終形成壟斷，吸干周邊的資源。以及不完美的消費(fèi)者，市場(chǎng)是非理性的，人們?cè)敢鉃榱顺錆M(mǎn)科幻感的敘事支付極高的溢價(jià)。

克魯格曼畢生都在研究“資本與規(guī)模如何自我強(qiáng)化并走向壟斷”。在他的反壟斷雷達(dá)里，馬斯克的所作所為，正是“聚集效應(yīng)”的終極體現(xiàn)：利用科幻敘事吸引初始資金，用龐大的沉沒(méi)成本建立規(guī)模壁壘，最后利用金融制度的漏洞，將全球最龐大的資金池（指數(shù)基金）強(qiáng)行吸入自己的帝國(guó)。

在學(xué)者眼里，這是對(duì)自由市場(chǎng)的操縱，但在馬斯克和華爾街眼里，這是一局“雙贏”棋局。

操盤(pán)與解套：華爾街的自救游戲

馬斯克是頂級(jí)的造夢(mèng)大師，但如果沒(méi)有華爾街的推波助瀾，1.77萬(wàn)億美元的SpaceX天價(jià)IPO根本無(wú)法落地。

華爾街為什么要為馬斯克大開(kāi)綠燈？

答案是，他們也需要解套。

回到2022年，華爾街的投行們借給馬斯克130億美元用于收購(gòu)?fù)铺?。隨著廣告業(yè)務(wù)的斷崖式下跌，這筆債務(wù)成了投行賬面上隨時(shí)會(huì)引爆的“毒資產(chǎn)”，每一美元都面臨著折損40美分的窘境。

投行不是馬斯克的粉絲，他們是嗜血的利益動(dòng)物。為了填上這130億美元的窟窿，雙方達(dá)成了一場(chǎng)心照不宣的連環(huán)拯救：

1. 借勢(shì)AI： 將搖搖欲墜的X塞進(jìn)新成立的xAI，用人工智能的超高估值來(lái)稀釋虧損。

2. 終極打包： 將xAI再次打包進(jìn)擁有“星鏈”這種現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)的SpaceX，直接推向納斯達(dá)克。

3. 只要SpaceX成功上市，馬斯克的商業(yè)帝國(guó)就能完成史詩(shī)級(jí)的回血。華爾街手里的爛賬不僅能安全解套，還能在IPO中賺取數(shù)億美元的承銷(xiāo)費(fèi)。

這場(chǎng)盛宴中，馬斯克拿到了造火箭的錢(qián)，華爾街成功解了套。那么，誰(shuí)來(lái)為這1.77萬(wàn)億美元買(mǎi)單？

答案是：被迫上桌的普通人。這也是整場(chǎng)游戲中最令人膽寒的。

過(guò)去幾十年里，金融機(jī)構(gòu)一直在教育普通投資者：“散戶(hù)打不贏專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)，買(mǎi)納斯達(dá)克100、標(biāo)普500等被動(dòng)指數(shù)基金是最安全的?！?/p>

同時(shí)，美國(guó)401(k)等養(yǎng)老體系的底層機(jī)制導(dǎo)致：絕大多數(shù)不懂金融的普通打工人，其每月的養(yǎng)老扣款會(huì)被系統(tǒng)“默認(rèn)”投入各類(lèi)共同基金中。為了在漫長(zhǎng)的歲月中跑贏通脹，這些基金的管理者又會(huì)將海量資金被動(dòng)地錨定在納斯達(dá)克等主要股票指數(shù)上。在這種機(jī)制下，指數(shù)里有什么，老百姓的養(yǎng)老賬戶(hù)就只能買(mǎi)什么。

這導(dǎo)致如今超過(guò)50%的美國(guó)家庭和海量的養(yǎng)老金，都深度綁定在指數(shù)基金上。

而指數(shù)基金是沒(méi)有“個(gè)人主觀判斷”的，它是一套機(jī)械的算法。

正常情況下，一家公司IPO后需要經(jīng)歷至少一年的市場(chǎng)檢驗(yàn)，才能被納入主流指數(shù)。但為了讓龐大的資金迅速進(jìn)場(chǎng)托盤(pán)，納斯達(dá)克等指數(shù)修改了規(guī)則，為SpaceX大開(kāi)后門(mén)。

這意味著什么？意味著一旦SpaceX被納入指數(shù)，全美成千上萬(wàn)的被動(dòng)型共同基金必須、立刻、機(jī)械地按照權(quán)重買(mǎi)入SpaceX的股票。

在傳統(tǒng)的股票市場(chǎng)，投資者是用腳投票的——我不看好你的火星夢(mèng)，我就可以不買(mǎi)。但在指數(shù)基金的算法機(jī)制下，普通人喪失了“不玩”的權(quán)利。不管你是得克薩斯州的退休工人，還是紐約的普通白領(lǐng)，你的養(yǎng)老金都被系統(tǒng)自動(dòng)調(diào)度，變成了支撐馬斯克萬(wàn)億估值的燃料。

美國(guó)普通人并沒(méi)有被拿著槍指著頭去買(mǎi)SpaceX的股票，但金融系統(tǒng)的默認(rèn)規(guī)則剝奪了他們的選擇權(quán)。

誰(shuí)在吃肉，誰(shuí)在買(mǎi)單？

剝開(kāi)所有復(fù)雜的外衣，事實(shí)帶來(lái)的影響是極其冷酷且確定的：

如果這場(chǎng)豪賭成功了，星鏈覆蓋全球，人類(lèi)真的踏上了火星。最大的贏家是馬斯克本人、早期風(fēng)投機(jī)構(gòu)，以及賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)的華爾街投行。利潤(rùn)，被極少數(shù)的頂層精英完美私有化。

但如果克魯格曼不幸言中，這只是一個(gè)依靠“信仰”吹大的泡沫呢？當(dāng)超級(jí)高鐵爛尾、全自動(dòng)駕駛遙遙無(wú)期、火星計(jì)劃無(wú)限期推遲，泡沫最終破裂時(shí)，華爾街早已在高位套現(xiàn)離場(chǎng)。

真正承擔(dān)資產(chǎn)蒸發(fā)痛楚的，是那些甚至都不知道自己買(mǎi)了SpaceX股票的普通中產(chǎn)階級(jí)，是那些眼睜睜看著養(yǎng)老金賬戶(hù)腰斬的普通家庭。風(fēng)險(xiǎn)，被毫無(wú)痕跡地社會(huì)化了。

在這張由天才狂人、嗜血資本和被動(dòng)算法共同編織的金融大網(wǎng)中，商業(yè)的極度成功與道德的深刻瑕疵奇妙地共存著。最終，克魯格曼留給我們的那句反問(wèn)，不僅是在叩問(wèn)2026年的美國(guó)，更是在叩問(wèn)這個(gè)被資本巨獸主導(dǎo)的時(shí)代：

“還有人會(huì)對(duì)這些感到驚訝嗎？”

附： 保羅·克魯格曼原文翻譯全文

原文鏈接：https://paulkrugman.substack.com/p/elon-musk-human-ponzi-scheme

埃隆·馬斯克，一個(gè)人形龐氏騙局

在華爾街的推波助瀾下，你即將被迫買(mǎi)入SpaceX的股票

保羅·克魯格曼

2026年6月12日

昨天我出門(mén)轉(zhuǎn)了一圈。首先，我乘坐了當(dāng)?shù)氐某?jí)高鐵（Hyperloop，馬斯克構(gòu)想的一種真空鋼管超高速運(yùn)輸系統(tǒng)），它穿行在由無(wú)聊公司（注：Boring Company，馬斯克創(chuàng)立的隧道挖掘公司，Boring一詞帶有“挖掘”和“無(wú)聊”的雙關(guān)義）挖掘的隧道里。接著，我用我的神經(jīng)植入物（注：neural implant，即馬斯克相關(guān)企業(yè)的腦機(jī)接口設(shè)備）召喚了一輛全自動(dòng)駕駛的特斯拉無(wú)人出租車(chē)。在路上，我讀了來(lái)自火星殖民地的最新新聞。

好吧，上述的一切其實(shí)都沒(méi)有發(fā)生，因?yàn)檫@些產(chǎn)品根本就不存在。世界上沒(méi)有真正運(yùn)行的超級(jí)高鐵。無(wú)聊公司沒(méi)有挖出任何商業(yè)隧道。特斯拉在奧斯汀有幾輛自動(dòng)駕駛——盡管不是“全”自動(dòng)駕駛——的出租車(chē)，而在其他地方一無(wú)所有。（谷歌的Waymo無(wú)人駕駛出租車(chē)已經(jīng)在幾個(gè)主要樞紐城市投入運(yùn)營(yíng)。）據(jù)稱(chēng)正在引領(lǐng)大腦植入技術(shù)的Neuralink，只在少數(shù)幾位患者身上測(cè)試了其產(chǎn)品，僅此而已。當(dāng)然，也不存在什么火星殖民地：目前沒(méi)有任何載人火星飛行，在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)也沒(méi)有任何實(shí)施的前景。

然而，在過(guò)去的十年里，埃隆·馬斯克曾在不同場(chǎng)合承諾，上述各項(xiàng)服務(wù)不僅會(huì)在2025年之前實(shí)現(xiàn)，甚至可能更早。

誠(chéng)然，馬斯克確實(shí)取得了一些真正的成功。特斯拉走在了電動(dòng)汽車(chē)發(fā)展曲線(xiàn)的前面，而星鏈不僅是一項(xiàng)至關(guān)重要的服務(wù)，也是一門(mén)切實(shí)可行的生意。

但這些成就并不足以讓馬斯克成為世界首富。相反，從歷史上看，他的財(cái)富主要建立在一種“自我實(shí)現(xiàn)的信仰”（注：self-fulfilling faith，指一種預(yù)期或信念因?yàn)楸蝗讼嘈?，從而引發(fā)了導(dǎo)致其最終成真的行為）之上——相信馬斯克是個(gè)天才的投資者們蜂擁買(mǎi)入馬斯克旗下公司的股票，而這些公司不斷上漲的市值反過(guò)來(lái)又提升了他作為“天才”的聲譽(yù)。

對(duì)于那些因?yàn)椴粩辔峦顿Y者而看起來(lái)很成功，又因?yàn)榭雌饋?lái)很成功而不斷吸引新投資者的企業(yè)，我們有一個(gè)專(zhuān)有名詞來(lái)形容：龐氏騙局。而埃隆·馬斯克基本上就是一個(gè)活生生的人形龐氏騙局。

此外，目前正在進(jìn)行的SpaceX首次公開(kāi)募股比以往任何時(shí)候都更清楚地表明，馬斯克最大的本事并不是開(kāi)發(fā)具有未來(lái)感的產(chǎn)品。他真正精通的是金融“空殼游戲”（注：shell games，直譯為藏蛋游戲，指通過(guò)復(fù)雜的金融操作掩蓋真實(shí)資金流向、欺騙投資者的把戲），以及利用內(nèi)部影響力的能力，尤其是在特朗普政府中的影響力。

要想明白我的意思，不妨看看馬斯克在2022年對(duì)推特（注：Twitter，后來(lái)被他更名為X）的收購(gòu)案。為了給這筆交易融資，投資銀行借給了馬斯克130億美元，它們?cè)居?jì)劃將這筆債務(wù)轉(zhuǎn)賣(mài)給投資者，從而迅速將其從資產(chǎn)負(fù)債表上剝離。但馬斯克隨后就把X變成了一個(gè)極右翼、對(duì)納粹友好的糞坑，徹底破壞了其商業(yè)模式，導(dǎo)致廣告商紛紛逃離。到2024年夏天，X的估值還不到其收購(gòu)價(jià)的一半。如果出售這些債務(wù)，銀行家們將面臨每一美元虧損40美分的窘境（注：losses of 40 cents on the dollar，指資產(chǎn)折價(jià)/貶值40%），因此他們被迫將推特的債務(wù)持有遠(yuǎn)超預(yù)期的時(shí)間，這促使《華爾街日?qǐng)?bào)》在2024年8月打出了這樣的頭條：“埃隆·馬斯克收購(gòu)?fù)铺匕?，現(xiàn)已成為自金融危機(jī)以來(lái)銀行最糟糕的收購(gòu)交易”。

但隨后發(fā)生了兩件事，既讓銀行解了套，也挽救了馬斯克未來(lái)的信用資質(zhì)：唐納德·特朗普贏得了2024年大選，以及人工智能（AI）的爆發(fā)。在特朗普當(dāng)選后，廣告商們開(kāi)始重返X平臺(tái)，聲稱(chēng)有必要安撫馬斯克和特朗普。到了2025年3月，馬斯克將他新成立的人工智能公司xAI與X合并，利用日益加速的AI噱頭來(lái)進(jìn)一步托舉X的估值和他個(gè)人的資產(chǎn)負(fù)債表。

對(duì)馬斯克來(lái)說(shuō)不幸的是，不管怎么看，xAI的Grok都遠(yuǎn)不如Anthropic和OpenAI提供的AI模型。它也被廣泛認(rèn)為是不安全且不可靠的。它曾一度開(kāi)始噴吐種族主義和反猶太主義言論，甚至自稱(chēng)為“機(jī)甲希特勒”。特朗普政府的官員曾推動(dòng)政府機(jī)構(gòu)——包括五角大樓——去使用Grok，但收效甚微。

因此，通過(guò)將X并入xAI而將其救活的馬斯克，現(xiàn)在又試圖通過(guò)將xAI并入SpaceX來(lái)拯救xAI，畢竟SpaceX擁有一項(xiàng)真正成功的星鏈業(yè)務(wù)。

而就在今天，SpaceX要上市了。其IPO今天在納斯達(dá)克（Nasdaq）掛牌首秀，其定價(jià)意味著這家去年?duì)I收僅為187億美元且處于虧損狀態(tài)的公司，估值達(dá)到了1.77萬(wàn)億美元。

那么，這種……呃，天文數(shù)字般的估值該如何自圓其說(shuō)呢？這場(chǎng)IPO的部分前提在于這樣一個(gè)假設(shè)：散戶(hù)投資者之所以會(huì)買(mǎi)入，并不是因?yàn)樗麄儗?duì)SpaceX作為一家企業(yè)進(jìn)行了任何理性的評(píng)估，而是因?yàn)樗麄兿嘈牛麄冑I(mǎi)入的是埃隆·馬斯克天才光環(huán)的股份。

但是，單靠這些忠實(shí)信徒可能不足以讓這個(gè)空殼游戲繼續(xù)玩下去。于是，馬斯克在華爾街的盟友們也開(kāi)始操縱游戲規(guī)則（注：rigging the game，指暗箱操作、在規(guī)則上作弊）。一些主要的股票指數(shù)，特別是納斯達(dá)克100指數(shù)和富時(shí)羅素指數(shù)，最近都修改了它們的規(guī)則，以便幾乎能讓SpaceX火速加入。

我們必須明白一點(diǎn)：將一家公司的股票納入主要股票指數(shù)會(huì)帶來(lái)巨大的財(cái)務(wù)回報(bào)。很大一部分股票是由“指數(shù)基金”（index funds，一種試圖完全復(fù)制指數(shù)表現(xiàn)的被動(dòng)型共同基金）持有的。因此，當(dāng)一家公司的股票被加入到一個(gè)主要指數(shù)中時(shí)，市場(chǎng)上就會(huì)立刻產(chǎn)生對(duì)該公司股票的強(qiáng)制性需求，因?yàn)橹笖?shù)基金現(xiàn)在必須將其納入自己的投資組合中。

從歷史上看，主要指數(shù)在考慮將一家公司納入其市場(chǎng)基準(zhǔn)之前，通常會(huì)在該公司IPO后等待至少一年的時(shí)間，以便讓該股票有時(shí)間“成熟”（注：mature，金融上指股價(jià)和流動(dòng)性趨于穩(wěn)定）。為SpaceX打破常規(guī)表明，馬斯克再次施展了他拉攏和腐蝕關(guān)鍵機(jī)構(gòu)的能力。（值得注意的是，標(biāo)普500指數(shù)[S&P 500]頂住了壓力，將等待一年后再將SpaceX納入其中。）

這就引出了我的最后一點(diǎn)。埃隆·馬斯克這個(gè)巨大的人形龐氏騙局終將崩潰。但傳統(tǒng)的龐氏騙局只剝削那些主動(dòng)選擇參與的投資者。而這一次，支撐馬斯克騙局的很大一部分資金，將來(lái)自那些實(shí)際上被迫買(mǎi)入的普通美國(guó)人。目前約有52%的共同基金資產(chǎn)投資于指數(shù)或基于指數(shù)的基金，而且超過(guò)50%的美國(guó)家庭投資了共同基金。由于馬斯克和華爾街之間的沆瀣一氣，并在“特朗普政府給馬斯克撐腰”這一公眾認(rèn)知的推波助瀾下，許多（即使不是大多數(shù)）這樣的小投資者都將被無(wú)可奈何地卷入其中，成為推動(dòng)馬斯克這頭龐然巨獸的燃料。

在特朗普治下的美國(guó)，還有人會(huì)對(duì)這些感到驚訝嗎？（本文首發(fā)鈦媒體APP，作者 | 硅谷Tech_news，編輯 | 林深）