6月17日，據(jù)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站披露，北京智譜華章科技股份有限公司科創(chuàng)板IPO輔導(dǎo)狀態(tài)變更為“輔導(dǎo)驗(yàn)收”，輔導(dǎo)券商為國(guó)泰海通證券。從6月6日完成輔導(dǎo)備案到進(jìn)入驗(yàn)收階段，用時(shí)僅11天。

智譜于6月1日晚間公告擬申請(qǐng)A股發(fā)行并在科創(chuàng)板上市，計(jì)劃募資150億元，其中120億元投向人工智能通用基座大模型，20億元用于大模型MaaS一站式服務(wù)平臺(tái)，10億元補(bǔ)充流動(dòng)資金。

智譜今年1月8日以“全球大模型第一股”身份登陸港交所，發(fā)行市值約528億港元。上市后股價(jià)大幅走高，5月29日盤中觸及1993港元，市值一度逼近9000億港元。截至6月17日收盤，智譜報(bào)1660港元，市值7401億港元。

不過市場(chǎng)對(duì)估值泡沫的擔(dān)憂始終存在。瑞銀分析師指出智譜的估值溢價(jià)源于“全球模型廠商上市標(biāo)的稀缺+尚未進(jìn)入解禁期+較低流動(dòng)性”，匯豐報(bào)告則提到公司自由流通股數(shù)量極少，禁售期預(yù)計(jì)在7月屆滿，稀缺性溢價(jià)或?qū)⒅饾u消失。

而其7月8日將有超2600萬(wàn)股解禁，是當(dāng)前流通股的1.5倍。

財(cái)務(wù)層面，智譜呈現(xiàn)典型的高增長(zhǎng)與高虧損并存格局，2023至2025年?duì)I收分別為1.25億元、3.12億元、7.24億元，連續(xù)三年翻倍增長(zhǎng)，但2025年凈虧損達(dá)47.18億元，經(jīng)調(diào)整凈虧損31.82億元。

研發(fā)開支31.8億元，是營(yíng)收的4.4倍，綜合毛利率從2024年的56.3%降至41.0%。公司股東權(quán)益為負(fù)81.11億元，已陷入技術(shù)性資不抵債。營(yíng)收體量?jī)H7.24億元，與逾7000億港元市值之間存在明顯落差。

競(jìng)品方面，智譜與MiniMax今年1月前后腳完成港股上市，被并稱為“大模型雙雄”，但二者在港股走勢(shì)已明顯分化，截至6月17日，智譜市值7401億港元，MiniMax約2094億港元。

智譜收入以B端政企私有化部署為主，2025年本地化部署收入占比73.7%；MiniMax則超七成營(yíng)收來(lái)自海外。

另一家AI上市公司商湯科技2025年?duì)I收突破50億元，凈虧損大幅收窄58.6%；第四范式（已更名為范式智能）2025年上半年?duì)I收26.26億元，經(jīng)調(diào)整凈虧損收窄至4370萬(wàn)元。

相比而言，智譜的營(yíng)收規(guī)模在AI上市公司中并不突出，虧損幅度卻遠(yuǎn)高于同行。

行業(yè)層面，6月17日證監(jiān)會(huì)主席吳清在陸家嘴論壇上明確表示，科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)適用范圍將擴(kuò)大至人工智能大模型行業(yè)。

第五套標(biāo)準(zhǔn)原本為未盈利生物醫(yī)藥企業(yè)定制，此次擴(kuò)容意味著未盈利的AI大模型企業(yè)將獲得更通暢的上市通道。這一政策背景與智譜、MiniMax相繼啟動(dòng)科創(chuàng)板IPO的節(jié)奏高度吻合。

與此同時(shí)，全球AI行業(yè)仍在持續(xù)高投入階段，OpenAI 2025年?duì)I收約130億美元，但營(yíng)業(yè)虧損達(dá)209億美元。

大模型行業(yè)從訓(xùn)練時(shí)代向推理時(shí)代切換，從參數(shù)競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向Token競(jìng)爭(zhēng)和Agent競(jìng)爭(zhēng)的趨勢(shì)正在加速。

對(duì)智譜而言，輔導(dǎo)驗(yàn)收只是A股上市進(jìn)程中的一環(huán)，后續(xù)還需通過上交所審核和證監(jiān)會(huì)注冊(cè)。

在巨額虧損、7月解禁壓力、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇的多重因素下，這家市值逾7000億港元的大模型公司能否在A股獲得同樣的估值溢價(jià)，仍是未知數(shù)。