閱世如閱卷，下筆有錦書

在這里，聽見中國(guó)走向世界的號(hào)角贊

SpaceX 近日公開招股書，本次 IPO 預(yù)計(jì)成為史上規(guī)模最大的融資之一，估值高達(dá) 1.75 萬億元，融資額 750 億元。

但亮眼的估值背后，這家公司 2025 年仍處于虧損狀態(tài)，全年?duì)I收 187 億元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)卻為 - 25 億元。我們不妨結(jié)合招股書拆解其三大核心業(yè)務(wù)，看看它到底靠什么賺錢，又在哪塊踩了坑。

2025 年全球火箭發(fā)射共計(jì) 330 次，SpaceX 拿下其中 165 次，近乎一半份額，直接把市場(chǎng)半壁江山攥在了手里。這份統(tǒng)治力的核心，就是它的火箭回收技術(shù)。

絕大多數(shù)傳統(tǒng)火箭的一級(jí)火箭，完成起飛階段后就會(huì)脫落報(bào)廢，相當(dāng)于跑一趟貨運(yùn)就得扔一輛卡車。但 SpaceX 的一級(jí)火箭可以落地回收重復(fù)使用，直接把發(fā)射成本砍了大半。

去年這一塊業(yè)務(wù)為 SpaceX 帶來 41 億元營(yíng)收，但整體仍虧損 6 億元 —— 主要虧在研發(fā)投入上。

2025 年 SpaceX 砸了 30 億美元研發(fā)下一代星艦（Starship）火箭，就是大家之前刷到過的 “筷子夾火箭” 畫面的那款。

這款火箭不僅能回收一級(jí)火箭，還能實(shí)現(xiàn)二級(jí)火箭回收，進(jìn)一步壓縮單次發(fā)射成本。如果剔除研發(fā)費(fèi)用，火箭發(fā)射業(yè)務(wù)的毛利率接近 70%，是盈利能力極強(qiáng)的業(yè)務(wù)。

等下一代星艦正式投入運(yùn)營(yíng)，發(fā)射經(jīng)濟(jì)性還能再上一個(gè)臺(tái)階，這部分業(yè)務(wù)的盈利空間相當(dāng)可觀。

星鏈業(yè)務(wù)在招股書中被歸類為連接（Connectivity）業(yè)務(wù)，是 SpaceX 目前唯一能賺錢的板塊。2025 年星鏈營(yíng)收 114 億元，剔除成本費(fèi)用后，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)達(dá)到 44 億元。

這門生意的增長(zhǎng)勢(shì)頭同樣強(qiáng)勁。2023 到 2025 年，星鏈營(yíng)收分別為 39 億元、76 億元、114 億元，年增速超過 50%。今年一季度，星鏈訂閱用戶達(dá)到 1030 萬，較去年同期翻倍。

如果把星鏈和火箭發(fā)射業(yè)務(wù)合并來看，兩者去年合計(jì)創(chuàng)造了 38 億元的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，是實(shí)打?qū)嵉馁嶅X組合。

值得一提的是，星鏈本身就需要用自家火箭發(fā)射衛(wèi)星，兩塊業(yè)務(wù)還能形成協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)一步降低整體運(yùn)營(yíng)成本。

XAI 是 SpaceX 今年年初收購(gòu)的業(yè)務(wù)板塊，這部分拆分為三塊：馬斯克更名后的 X（原推特）、聊天機(jī)器人 Grok，以及自建的算力集群巨獸集群。

2025 年 XAI 板塊營(yíng)收 32 億元，但成本和費(fèi)用高達(dá) 96 億元，最終虧損 64 億元。

主要原因是建設(shè)算力集群的資本支出巨大，每年折舊費(fèi)用極高。馬斯克打造的兩代巨獸算力集群都是行業(yè)頂尖水平，這筆投入的成本自然不低。

不過當(dāng)前 XAI 的處境有點(diǎn)尷尬，自家大模型已經(jīng)脫離第一梯隊(duì)，盈利能力面臨挑戰(zhàn)。去年 32 億元營(yíng)收里，有 18 億元來自 X 平臺(tái)的廣告收入，和 AI 業(yè)務(wù)幾乎無關(guān)。

好在 XAI 找到了新的解法：轉(zhuǎn)向算力出租。SpaceX 已經(jīng)將部分巨獸一代算力集群出租給 Anthropic，定價(jià)每月 12.5 億美元，年?duì)I收達(dá) 150 億元。

要知道這只是 SpaceX 總算力的 30% 到 40%，僅出租一部分就能拿下超百億元年收入，這筆買賣能大幅緩解當(dāng)前 XAI 的財(cái)務(wù)壓力。

整體來看，太空相關(guān)業(yè)務(wù)仍是 SpaceX 的營(yíng)收支柱，去年 187 億元總營(yíng)收里，太空業(yè)務(wù)（火箭 + 星鏈）貢獻(xiàn)了 155 億元，帶來 38 億元經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。

隨著星艦正式投入運(yùn)營(yíng)，火箭發(fā)射成本還能進(jìn)一步降低，太空業(yè)務(wù)的盈利性會(huì)更強(qiáng)。

至于 XAI 業(yè)務(wù)，雖然短期靠出租算力能扭虧，但市場(chǎng)更期待的還是它能拿出頂尖的自研 AI 模型，而不是單純靠出租算力續(xù)命。