近期，安徽迎駕貢酒股份有限公司（603198.SH）發(fā)布了2025年年度權(quán)益分派實(shí)施公告，以2025年末總股本8億股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利15元（含稅），合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利12億元。

在慷慨分紅的另一面，是這家“徽酒老二”交出的自2015年上市以來最差的一份年度成績單——2025年?duì)I收、凈利潤首次雙雙下滑，多項(xiàng)核心指標(biāo)創(chuàng)下歷史低點(diǎn)，而管理層也在業(yè)績承壓中完成“換帥”。

業(yè)績“失速”：核心指標(biāo)全線承壓，年度目標(biāo)落空兩成

2025年，迎駕貢酒交出了一份令市場意外的成績單。財(cái)報(bào)顯示，迎駕貢酒2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入60.19億元，同比下降18.04%；歸屬于上市公司股東的凈利潤（簡稱“凈利潤”）19.86億元，同比下降23.31%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤（簡稱“扣非凈利潤”）19.12億元，同比下降25.49%。

值得一提的是，在此之前的2021年至2023年，迎駕貢酒營收與凈利曾連續(xù)三年實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，其中營收分別同比增長32.58%、19.59%、22.07%，凈利潤分別同比增長44.96%、22.97%、34.17%；2024年，公司仍維持了營收與凈利分別增長8.46%、13.45%的穩(wěn)健表現(xiàn)。然而進(jìn)入2025年，這一增長勢頭戛然而止。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的維度看，營收、利潤總額、扣非凈利潤、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額四大核心指標(biāo)全線出現(xiàn)雙位數(shù)下滑。其中，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額的降幅最為突出——同比大降35.27%，較上年同期的19.07億元減少約6.73億元。年報(bào)將現(xiàn)金流下降的原因歸結(jié)為“受行業(yè)深度調(diào)整、消費(fèi)需求疲軟等影響，導(dǎo)致銷量下降所致”。

從季度走勢看，迎駕貢酒的業(yè)績呈現(xiàn)逐季出清的特征。2025年上半年，公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)營收31.60億元，同比下降16.89%；凈利潤11.30億元，同比下降18.19%，其中第二季度單季營收同比下降24.13%，凈利潤同比下降35.2%，降幅較一季度明顯擴(kuò)大。進(jìn)入第四季度，單季營收15.03億元，同比下降17.89%；凈利潤4.74億元，同比下降18.63%，下滑幅度并未縮減。至此，迎駕貢酒已連續(xù)四個(gè)季度交出下滑成績單。

從經(jīng)營目標(biāo)的完成情況來看，差距更為懸殊。根據(jù)2024年股東大會披露的計(jì)劃，公司2025年擬實(shí)現(xiàn)營收76億元、凈利潤26.2億元，實(shí)際完成率分別僅為79.2%和75.8%。在年報(bào)中，公司解釋稱業(yè)績下滑主要受行業(yè)深度調(diào)整、消費(fèi)需求疲軟等影響，導(dǎo)致銷量下降——2025年，迎駕貢酒酒類銷售量為52319.82千升，同比下降16.42%。

產(chǎn)品、市場、渠道“三殺”：洞藏商標(biāo)失效重創(chuàng)核心資產(chǎn)

在業(yè)績失速的背后，是迎駕貢酒在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、區(qū)域市場、銷售渠道等維度上的全面承壓。

作為迎駕貢酒核心利潤來源的中高檔白酒（洞藏系列、金銀星系列等），2025年實(shí)現(xiàn)收入46.83億元，同比下降18.03%；普通白酒收入10.04億元，同比下降22.13%。兩類產(chǎn)品的營業(yè)成本降幅均低于收入降幅，其中中高檔白酒毛利率下滑0.5個(gè)百分點(diǎn)至80.57%，普通白酒毛利率下滑1.85個(gè)百分點(diǎn)至56.08%，公司在中高端市場并未展現(xiàn)出應(yīng)有的經(jīng)營韌性，低端產(chǎn)品則進(jìn)一步失速。

值得關(guān)注的是，中高檔白酒的核心支柱——“洞藏”系列，正面臨一場曠日持久的商標(biāo)糾紛。據(jù)中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)等媒體報(bào)道，同為六安地區(qū)的臨水酒業(yè)曾以“在先使用沖突”為由，對迎駕的“生態(tài)洞藏”商標(biāo)發(fā)起狙擊。

國家知識產(chǎn)權(quán)局商標(biāo)局平臺信息顯示，2022年1月1日，申請注冊號為56866287的迎駕貢酒的“生態(tài)洞藏”，該系列商標(biāo)注冊申請等待駁回復(fù)審結(jié)束，同年4月28日，申請注冊號56880265的同系列商標(biāo)被駁回復(fù)審，迎駕貢酒的“生態(tài)洞藏”系列商標(biāo)被判無效。2022年年初，北京法院審判信息網(wǎng)發(fā)布了一則，有關(guān)安徽迎駕貢酒股份有限公司的判決書。法院認(rèn)為，“生態(tài)迎駕”其中的文字“生態(tài)”使用在指定使用的“白酒”等商品上，容易使相關(guān)公眾對指定使用商品的品質(zhì)等特點(diǎn)產(chǎn)生誤認(rèn)，不得作為商標(biāo)使用，亦無法通過使用獲得可注冊性。

但是，除“生態(tài)迎駕”以外，2017年至今，迎駕貢酒還申請了名為“迎駕貢酒生態(tài)洞藏”或“迎駕貢酒·生態(tài)洞藏”等多個(gè)商標(biāo)，目前申請狀態(tài)多為申請被駁回、等待實(shí)質(zhì)考察或駁回復(fù)審中。

未來有可能的情況是迎駕貢酒回歸“貢酒”母品牌，強(qiáng)化“迎駕”主標(biāo)，把“洞藏”從商標(biāo)值得一提的是，2026年，迎駕貢酒的“生態(tài)洞藏”系列換了包裝，以前的“洞6”“洞9”變成了“貢6”“貢9”。在中國酒業(yè)獨(dú)立評論人肖竹青看來，包裝的相關(guān)調(diào)整本質(zhì)是迎駕貢酒被迫應(yīng)對“生態(tài)洞藏”商標(biāo)被判無效的結(jié)果，目前市場出現(xiàn)多種包裝，是過渡期的必然混亂。回歸為工藝描述，若渠道與消費(fèi)者接受，可實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)切換。如果“貢酒”新包裝承接不力，迎駕貢酒在核心價(jià)位帶的消費(fèi)者心智會被稀釋，給古井貢酒、口子窖乃至其他名酒留下機(jī)會。

從區(qū)域市場看，迎駕貢酒的全國化布局遭遇明顯瓶頸。2025年，安徽省內(nèi)作為大本營市場實(shí)現(xiàn)收入42.66億元，同比下降16.25%；省外市場下滑更為嚴(yán)重，收入僅14.21億元，同比下降25.57%，降幅高于省內(nèi)9.32個(gè)百分點(diǎn)。

更令人擔(dān)憂的是長期趨勢。數(shù)據(jù)顯示，迎駕貢酒在安徽省外的收入占總收入的比重從2018年的36.42%下降至2025年的23.61%，7年間比重減少接近13個(gè)百分點(diǎn)。這意味著，公司近年來在全國化拓展方面不僅未能取得突破，反而出現(xiàn)了實(shí)質(zhì)性的倒退。

分銷售渠道看，2025年迎駕貢酒批發(fā)代理渠道實(shí)現(xiàn)營收52.34億元，同比下降20.17%。盡管直銷渠道營收同比增長1.62%，但總規(guī)模僅為4.52億元，在總營收中的占比不足8%，未能有效對沖批發(fā)代理渠道的下滑。

陣痛中的“換帥”：人事震蕩與薪酬逆勢上漲的雙重隱憂

在業(yè)績承壓的背景下，迎駕貢酒的管理層在2025年至2026年初經(jīng)歷了一系列密集調(diào)整。

2025年10月，迎駕貢酒增設(shè)了上市以來首個(gè)副董事長職位，由實(shí)際控制人倪永培的兒媳張丹丹擔(dān)任。2026年3月開始，張丹丹還任安徽迎駕集團(tuán)股份有限公司總經(jīng)理（上市公司安徽迎駕貢酒股份有限公司的控股股東）。

截至目前，1982年10月出生的張丹丹已經(jīng)在迎駕貢酒及旗下公司任職過九年左右，曾任安徽迎駕酒業(yè)銷售有限公司財(cái)務(wù)部部長、公司人力資源部副部長，迎駕山莊副總經(jīng)理、迎駕集團(tuán)董事長助理，公司證券投資部部長，安徽迎駕投資管理有限公司總經(jīng)理。2017年3月至今任迎駕集團(tuán)副總裁，2017年9月至今任本公司董事，2020年12月至今任迎駕集團(tuán)副董事長，2024年1月至今任安徽迎駕投資管理有限公司董事，2025年10月任公司副董事長。而倪永培的兒子、張丹丹的丈夫倪慶燊卻已于2017年9月終止了在迎駕貢酒的任職。

在此之后的2026年3月，上任僅兩年多的總經(jīng)理秦海提前半年辭去職務(wù)，接替他的是“75后”銷售老將楊照兵。值得注意的是，這已是楊照兵與秦海之間第二次“權(quán)力交替”：2016年前后，秦海任總經(jīng)理、楊照兵為銷售公司總經(jīng)理；2018年秦海轉(zhuǎn)任集團(tuán)副總裁，楊照兵接棒總經(jīng)理；2023年董事會換屆，秦海重掌帥印，楊照兵轉(zhuǎn)任副總經(jīng)理；2026年3月，楊照兵再度回歸總經(jīng)理職位。

與管理層更迭同步進(jìn)行的，還有企業(yè)人力資源結(jié)構(gòu)的劇烈震蕩。財(cái)報(bào)顯示，截至2025年末，迎駕貢酒在職員工總數(shù)降至7069人，同比減少941人，降幅高達(dá)11.75%。與此同時(shí)，勞務(wù)外包規(guī)模顯著擴(kuò)大：外包工時(shí)總數(shù)從2024年的165.51萬小時(shí)增至274.34萬小時(shí)，外包報(bào)酬從4303.12萬元增至7006.01萬元，增幅均超過60%。

在業(yè)績下滑、人員精簡的背景下，公司多名董監(jiān)高的薪酬（均為稅前薪酬）卻不降反升。2025年，董事長倪永培薪酬從105.42萬元增至108.11萬元；前總經(jīng)理秦海薪酬從57.18萬元增至80.33萬元；董事、副總經(jīng)理葉玉瓊薪酬從47.29萬元增至50.86萬元；副總經(jīng)理廣家權(quán)的薪酬從45.78萬元增至47.26萬元；董事會秘書孫汪勝的薪酬從23.10萬元增至27.57萬元；財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人王亞的薪酬從13.58萬元增至19.05萬元.

部分新的管理人員上任后，2026年一季度，迎駕貢酒實(shí)現(xiàn)營收22.30億元，同比增長8.91%；凈利潤8.35億元，同比微增0.73%；扣非凈利潤8.18億元，同比微增0.18%，經(jīng)營端呈現(xiàn)回暖跡象。

然而，這份“回暖”能否持續(xù)，仍面臨諸多不確定因素。在中國白酒行業(yè)進(jìn)入“政策調(diào)整、消費(fèi)轉(zhuǎn)型與存量競爭”三期疊加的深度調(diào)整期，這家曾經(jīng)依靠“洞藏”概念實(shí)現(xiàn)彎道超車的區(qū)域酒企，能否在失去商標(biāo)護(hù)城河后找到新的增長支點(diǎn)，仍有待觀察。