沖擊港股IPO的貝爾家居，2026年新增高額借款，在上市招股書提交前突發(fā)高額分紅，此舉IPO能否成功闖關(guān)？

徐凡淋 付珊珊丨文

據(jù)港交所文件，5月29日，江蘇貝爾家居科技股份有限公司（以下簡稱“貝爾家居”）向港交所提交上市申請書，獨(dú)家保薦人為星展集團(tuán)。

招股書介紹，貝爾家居是中國領(lǐng)先的地板產(chǎn)品提供商，公司PVC及木地板產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于住宅、商業(yè)、綜合或?qū)I(yè)化應(yīng)用，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷美國、加拿大、澳大利亞、歐洲等全球128個國家及地區(qū)，海外市場占比超60%，也是內(nèi)地唯一一家沖刺港股IPO的地板企業(yè)。

數(shù)據(jù)顯示，2023年~2025年，貝爾家居營業(yè)收入分別為22.98億元、23.56億元和25.31億元，相應(yīng)的凈利潤分別為1.97億元、2.24億元和2.39億元。

值得關(guān)注的是，這家財務(wù)數(shù)據(jù)頗為亮眼的企業(yè)，在2026年4月30日前新增一筆2億元計息借款，使公司總債務(wù)從2023年1817萬元上升至2.32億元，總債務(wù)達(dá)近年峰值。此外，在上市招股書遞交前的2026年5月16日還通過了一項2025年利潤分配方案，2024年及2025年分別派息3000萬元。

貝爾家居為何會在2026年出現(xiàn)新增高額借款，又為何進(jìn)行“突擊分紅”？此舉的出發(fā)點(diǎn)是什么？是否會影響上市進(jìn)程？6月4日，山海新財經(jīng)致電致函貝爾家居，截至發(fā)稿，尚未收到答復(fù)。

01

地板業(yè)的“出海王”

從“有本事你來做”到地板行業(yè)的“出海王”，貝爾家居創(chuàng)始人張小玲無疑是地板行業(yè)的一道靚麗風(fēng)景。

20世紀(jì)90年代，不足20歲的張小玲，湊了1000元原始資金在江蘇常州開啟了創(chuàng)業(yè)之路，以售賣插銷、釘子、電腦臺輪的輔助材料等加工起家。

2003年，江蘇常州橫林鎮(zhèn)地板行業(yè)興起，一次送貨中，張小玲看到一家地板廠商對客戶說，“要就要，不要拉到，后面多的是人排隊等”，為客戶抱打不平的張小玲好言上前勸告廠商，廠家卻態(tài)度強(qiáng)硬的對她說，“做地板很難，有本事你來做?！?/p>

一句“有本事你來做”加上排隊的客戶，讓有著敏銳商業(yè)嗅覺又好強(qiáng)的張小玲決定放棄已處行業(yè)紅海的電腦桌業(yè)務(wù)投身地板行業(yè)。她走訪多家地板頭部廠商，挑選了10款賣得最好的產(chǎn)品作為參考，成立江蘇貝爾裝飾工程有限公司，并組建團(tuán)隊研發(fā)了20幾種彩色浸漬紙，開始生產(chǎn)地板板材。

2004年，在沒有專職銷售人員的情況下，開工廠僅1年的張小玲憑借積累的廣泛人際關(guān)系網(wǎng)與較好的產(chǎn)品服務(wù)在當(dāng)?shù)貙崿F(xiàn)了銷量第一。也是在這一年，決定引進(jìn)國外先進(jìn)生產(chǎn)線的張小玲與阿里巴巴國際站結(jié)緣。

此后，張小玲帶著貝爾地板正式入駐阿里巴巴國際站，借助阿里巴巴國際站等平臺走出國門，參加巴黎、莫斯科、漢諾威等多個國際行業(yè)展會拓展跨境電商業(yè)務(wù)。

2017年，貝爾集團(tuán)與阿里巴巴簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，投資108萬元打造全球自有品牌，乘上電商速度的貝爾地板迅速鋪向全球。2018年，貝爾地板產(chǎn)品遠(yuǎn)銷全球各地，出口到了128個國家，并為世博會展館、美國市政公共機(jī)構(gòu)、海外豪宅官邸、星級酒店提供產(chǎn)品支持。

2018年12月24日，張小玲成立江蘇貝爾控股有限公司，持股86%，其兄長張國紅持股10%。2019年，張小玲成立江蘇貝爾家居科技股份有限公司，持股84%。

可是，在阿里巴巴國際站一年能接500多單信保訂單的貝爾家居，因出口國家多，幣種復(fù)雜，生產(chǎn)資金壓力也越大，銀行貸款放款速度難以跟上跨境貿(mào)易的節(jié)奏，

此后，上市成了貝爾家居尋求融資的重要途徑。

02

三次嘗試上市

近年來，貝爾家居密集嘗試A股上市，但上市之路并不順利，均未如愿。

2023年6月，貝爾家居提交上市申請書，計劃通過A股上市融資，輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)為安信證券。當(dāng)年，安信證券輔導(dǎo)報告顯示，貝爾家居應(yīng)收賬款中部分地產(chǎn)客戶存在違約風(fēng)險，盡管已通過抵債協(xié)議緩解壓力，但房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)低迷，仍可能拖累現(xiàn)金流。因房地產(chǎn)行業(yè)及資本市場狀況變化，貝爾家居的首次上市申請，以主動中止結(jié)束。

2024年4月，貝爾家居啟動新三板掛牌準(zhǔn)備，擬通過新三板掛牌實現(xiàn)資本化，后經(jīng)評估后認(rèn)為新三板掛牌與公司長期戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃不符，終止了該計劃。

2025年2月，貝爾家居再次啟動A股上市輔導(dǎo)，輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)由安信證券變更為國投證券?？紤]港交所的國際平臺能更好地吸引多元化的海外投資者，為提升公司國際知名度的貝爾家居，決定優(yōu)先推進(jìn)港股上市。

2026年5月29日，貝爾家居向港交所提交上市申請。

招股書顯示，本次IPO募集資金將用于智造柔性化生產(chǎn)線解決方案的研發(fā)及公司現(xiàn)有內(nèi)地生產(chǎn)線的柔性升級，旨在建立可復(fù)制的智能化生產(chǎn)線提升公司的生產(chǎn)效率；用于加強(qiáng)公司在產(chǎn)品花紋、紋理及材料方面的研發(fā)，順應(yīng)行業(yè)向環(huán)保、功能化及智能化產(chǎn)品與解決方案發(fā)展以及一般企業(yè)用途及營運(yùn)資金等。

03

新增債務(wù)與“突擊分紅”引爭議

在出海領(lǐng)域頗業(yè)績頗為出色的貝爾家居，新增的債務(wù)與“突擊分紅”引發(fā)市場關(guān)注。

招股書顯示，貝爾家居2023年~2025年分別實現(xiàn)收入22.97億元、23.56億元、25.3億元；3年利潤實現(xiàn)1.97億元、2.23億元、2.39億元。2025年，公司毛利率為25.4%，凈利率為9.5%，凈資產(chǎn)收益率為26.8%。

業(yè)績記錄期，收入來自北美、歐洲、中國內(nèi)地以及其他地區(qū)。其中，2023年~2025年，北美地區(qū)收入分別占總收入的60.6%、61.4%及69.6%，公司主要參與全球PVC地板市場競爭。

招股書顯示，2025年，中國前五大PVC地板制造商海外收入為126億元，占全球PVC地板市場的5.2%。其中，北美為全球最大、最成熟的PVC地板市場，按北美PVC地板產(chǎn)品的銷量計，貝爾家居在2025年以約2630萬元銷量排名第一，市場份額約1.7%。

根據(jù)弗若斯特沙利文資料，按2025年北美PVC地板產(chǎn)品銷量計算，貝爾家居在中國PVC地板提供商中排名第1；按2025年亞洲對北美及歐洲的出口量計算，在中國SPC地板提供商中排名第1；按2025年出口量計算，在中國強(qiáng)化地板提供商中同樣排名亦第1，市場份額約為8.5%。

在支出成本上，2023年~2025年，公司銷售及分銷開支分別為1.96億元、2.14億元、2.72億元，占總收入的8.5%、9.1%及10.8%；近3年專利權(quán)費(fèi)占支出的60%，但研發(fā)費(fèi)用僅占年收入2.3%、2.2%和2.1%。

對銷售支出逐年遞增，研發(fā)費(fèi)用逐年縮減，貝爾家居方面表示，主因為海外銷售團(tuán)隊擴(kuò)大雇員薪酬增加，海外附屬公司擴(kuò)張及建立新銷售中心致使辦公室及租金開支增加，以及海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張相關(guān)的差旅及交通開支增加。

此外，貝爾家居流動預(yù)付款、按金及其他應(yīng)收款項從2023年末的1.09億元，增加至2024年末的1.3億元，2025年12月31日進(jìn)一步增加至1.59億元。貝爾方面表示，主要是由越南業(yè)務(wù)的拓展導(dǎo)致供應(yīng)商的預(yù)付款項增加，樹脂粉供應(yīng)商通常需要預(yù)付款項。

同時，成品存貨成品規(guī)模與原材料規(guī)模存呈上升趨勢，其中，2023年~2025年產(chǎn)成品存貨分別為7671萬元、1.01億元、1.09億元；原材料存貨波動較大，近三年分別為6899萬元、5372萬元、7343萬元，2025年材料存貨量較高。

貝爾家居方面稱，主要由于越南工廠的產(chǎn)量增加及整體生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，以及考慮到相關(guān)運(yùn)輸前置時間，對進(jìn)口原材料進(jìn)行了提前備貨。

值得留意的是，從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，貝爾家居2026年新增一筆2億元計息借款。2023年末至2026年4月末，公司債務(wù)規(guī)模接連變動，各期負(fù)債依次為1817萬元、6773萬元、2846萬元、2.32億元，債務(wù)規(guī)模在期末迎來大幅攀升，增幅創(chuàng)下階段峰值。

耐人尋味的是，在上市招股書提交前，貝爾家居進(jìn)行了“突擊分紅”，對2024年及2025年分別派息3000萬元，其中，2025年利潤分配方案于2026年5月16日獲股東批準(zhǔn)。

有市場人士稱，公司股權(quán)高度集中在張小玲與其兄長張國紅手中，兄妹兩人有權(quán)共同行使公司合計約91.4%的投票權(quán)。這意味著，6000萬元的分紅絕大部分流入了兄妹二人，此舉引發(fā)爭議。

貝爾家居雖有北美市場的差異化收入結(jié)構(gòu)，但當(dāng)前港股房地產(chǎn)板塊及下游家居裝飾板塊均處于歷史估值底部，房地產(chǎn)銷售疲軟，地板作為房地產(chǎn)鏈條企業(yè)，難以脫離地產(chǎn)基本面走向。

事實上，2023年至今，泛家居產(chǎn)業(yè)IPO之路屢屢受挫，有10家公司被中止審核，6家撤單，問題集中于業(yè)績下滑、控制權(quán)穩(wěn)定性不足等。貝爾家居作為泛家居傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，目前處于上市審核階段，能否成功闖關(guān)尚且未知。