2026年4月29日，華潤(rùn)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司正式對(duì)外發(fā)布公告，披露了2025年年報(bào)數(shù)據(jù)：全年凈利潤(rùn)-14.76億元，而它2024年末凈資產(chǎn)才59.51億，等于一年虧掉凈資產(chǎn)的24.81%?？傎Y產(chǎn)也從172億縮到135.56億，同比降了21.34%，營(yíng)收暴跌超46%。公司自己的說(shuō)法是"基于市場(chǎng)及行業(yè)下行的預(yù)期，發(fā)生大額公允價(jià)值變動(dòng)損失及信用減值損失，其中主要為對(duì)重大未決訴訟項(xiàng)目計(jì)提減值"，同時(shí)主動(dòng)收縮、放緩增量投放。

說(shuō)白了，翻譯過(guò)來(lái)就是：項(xiàng)目爆了，官司壓頂，公司開(kāi)始縮表過(guò)冬。

真正的那顆雷：大業(yè)信托·華瀚科技項(xiàng)目

根源要追溯到2020年7月。當(dāng)時(shí)華潤(rùn)資產(chǎn)跟深圳前海東方創(chuàng)業(yè)金融控股（前海金控）一起做了"大業(yè)信托-華瀚科技破產(chǎn)重整項(xiàng)目集合資金信托計(jì)劃"——

前海金控作為優(yōu)先級(jí)，出了26.72億

華潤(rùn)資產(chǎn)作為劣后級(jí)，出了7.4億

底層資產(chǎn)是深圳南山+坪山兩幅地塊的城市更新（舊改）

關(guān)鍵條款：華潤(rùn)資產(chǎn)承擔(dān)了差額補(bǔ)足義務(wù) + 項(xiàng)目管理全責(zé)，相當(dāng)于給優(yōu)先級(jí)資金方保本保收益

正常來(lái)說(shuō)，劣后方最多虧光自己的7.4億就算完了。但華潤(rùn)資產(chǎn)簽的合同里把風(fēng)險(xiǎn)邊界徹底改寫(xiě)——它不只是"共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的投資人"，而是實(shí)質(zhì)上變成了帶信用增級(jí)責(zé)任的項(xiàng)目操盤方。它拿超額收益的預(yù)期，也扛下了超額擔(dān)保的后果。

然后房地產(chǎn)下行周期來(lái)了，舊改估值縮水、去化遙遙無(wú)期，信托2025年7月到期卻根本回不了款。前海金控2024年3月直接把它告上法庭，索賠本金+收益合計(jì)29.48億

一審敗訴，二審懸而未決

2025年1月，廣州中院一審判令華潤(rùn)資產(chǎn)向原告賠償投資本金26.72億元及收益損失。華潤(rùn)資產(chǎn)不服，上訴至廣東高院，2026年1月6日二審已開(kāi)庭，至今未宣判

財(cái)報(bào)里，華潤(rùn)資產(chǎn)按審慎原則計(jì)提了預(yù)計(jì)負(fù)債34.34億元，對(duì)應(yīng)地在資產(chǎn)端記了一筆等額"其他資產(chǎn)"（信托權(quán)益），相當(dāng)于做了賬面對(duì)沖——但這只是會(huì)計(jì)手法，并沒(méi)有消除賠付風(fēng)險(xiǎn)，只是把它后置藏在表內(nèi)

流動(dòng)性到底緊不緊？

這才是市場(chǎng)真正擔(dān)心的事：

華潤(rùn)資產(chǎn)賬面貨幣資金大約17.8億左右，而短期到期債務(wù)約20.79億，現(xiàn)金短債比不到0.86，本身就有約3個(gè)億的缺口。如果二審維持原判，26.72億本金賠償一旦強(qiáng)制執(zhí)行，流動(dòng)性壓力就不是"緊"能形容的了。

不過(guò)聯(lián)合資信的判斷是：華潤(rùn)資產(chǎn)未使用的銀行授信規(guī)模較大，加上背后華潤(rùn)集團(tuán)的背景支撐，直接崩盤的概率不高，但短期內(nèi)肯定要過(guò)一段緊日子——化險(xiǎn)、轉(zhuǎn)型兩條腿走，能談和解最好，談不下來(lái)就得靠集團(tuán)或授信兜一部分。

一句話點(diǎn)透本質(zhì)

這單踩雷，本質(zhì)上就是地產(chǎn)上行期末尾的一筆"以小博大"交易，華潤(rùn)資產(chǎn)用7.4億撬了34億的項(xiàng)目盤子，簽了超出普通劣后責(zé)任的兜底條款，賭的是舊改能順利退出。結(jié)果周期反轉(zhuǎn)，杠桿沒(méi)放大利潤(rùn)，反而放大了賠付義務(wù)——想要的超額收益沒(méi)拿到，超額擔(dān)保先兌現(xiàn)了

現(xiàn)在所有人的目光都釘在二審判決書(shū)上。維持原判=短期大出血但死不了；改判或調(diào)解=還能喘口氣重新談。對(duì)華潤(rùn)資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，這不是"會(huì)不會(huì)倒"的問(wèn)題，而是疼一陣子還是傷筋動(dòng)骨的差別