2026年5月13日，參議院終于走完了表決程序，比分定格在54比45。這是現(xiàn)代史上對美聯(lián)儲主席提名最接近的一次投票。投票幾乎完全沿著黨派分界線，只有賓夕法尼亞州民主黨參議員費特曼跨過通道投了贊成票，被認為是美聯(lián)儲主席提名史上最具黨派色彩的一次表決。兩天后的5月15日鮑威爾卸任主席，沃什正式履新。值得關(guān)注的是一個細節(jié)，鮑威爾并沒有按慣例離開美聯(lián)儲，而是選擇繼續(xù)以理事身份留在董事會，他在12人利率決策委員會里仍然保有一票投票權(quán)，目的就是給這家機構(gòu)留一點抵御政治壓力的余地。

據(jù)JPMorgan分析師梳理，他已經(jīng)放話或者暗示要做幾件大事——壓縮美聯(lián)儲6.7萬億美元的資產(chǎn)負債表、與財政部在資產(chǎn)負債表方面更緊密協(xié)調(diào)、把每年的政策會議從8次砍到最少4次、減少新聞發(fā)布會、縮減華盛頓總部的雇員規(guī)模，并且不再頻繁向市場提供利率路徑的暗示。＂與財政部更緊密協(xié)調(diào)＂這一條最值得玩味，這等于半公開地承認美聯(lián)儲要在某種程度上配合白宮的財政意圖。沃什的態(tài)度切換也很有意思，2024年拜登在任時他主張加息，特朗普一上臺他立刻轉(zhuǎn)向降息。

沃什主持的第一次FOMC會議定在6月16日到17日，CME的FedWatch工具顯示，市場認為下次會議維持利率不變的概率高達97%，外界普遍預(yù)期美聯(lián)儲會把利率維持在3.50%到3.75%的區(qū)間內(nèi)度過2026年余下的時間，背景是油價飆升以及4月CPI環(huán)比上漲0.6%、3月環(huán)比上漲0.9%。更微妙的是，在4月的會議上，12位有投票權(quán)的FOMC成員中有4人對利率決定或政策聲明表達了異議，是1992年以來這個委員會分歧最嚴重的一次。

美國財政部TIC系統(tǒng)最新數(shù)據(jù)出來后，市場倒吸了一口涼氣。中國持有的美債從2月的6932億美元降到3月的6523億美元，環(huán)比縮減約6%，是2008年9月以來的最低水平；同期日本作為頭號外國持有方，也甩出了大約470億美元，降至1.191萬億；外國總持倉從2月的9.49萬億降至3月的9.25萬億。這一輪拋售的導(dǎo)火索是中東戰(zhàn)事——美國與伊朗的沖突爆發(fā)，油價飆升，日元和多種亞洲貨幣應(yīng)聲下跌，各國央行不得不動用美元儲備來穩(wěn)本幣。

為什么中國要在這個節(jié)點上加速減持？背后是三層疊加的壓力。第一層是地緣政治。2025年以來中美在科技封鎖、關(guān)稅、出口管制清單等領(lǐng)域的摩擦一輪接一輪，在臺灣地區(qū)周邊的軍事互動也明顯升溫，美方甚至多次把金融工具當(dāng)作籌碼使用。在這種背景下，把太多籌碼留在對方家門口，賬面上的利息收入遠遠抵不上潛在的政治風(fēng)險。第二層是美債自身信用在退化。美國可公開持有的債務(wù)從2021年12月的22.6萬億美元飆升到2025年12月的約30.1萬億美元，四年增加了7.5萬億，光是每年的利息支出就已經(jīng)在啃食聯(lián)邦預(yù)算。第三層是工具屬性的變化，美債越來越像是華盛頓手里的政策杠桿，而不是單純的避險資產(chǎn)。

操作路徑上，中國選的是＂到期不續(xù)買＂加結(jié)構(gòu)置換的低調(diào)方式。分析人士長期認為官方數(shù)據(jù)低估了中國在美債市場的真實足跡，比利時、盧森堡等托管中心被廣泛視為中國主權(quán)財富和國家關(guān)聯(lián)投資的通道，比利時3月持有4540億美元的美債，與2月基本持平，盧森堡過去一年也穩(wěn)定在4394億美元左右。這從側(cè)面說明，純直接持倉的下降并不等于全面撤退，而是把暴露面從最敏感的位置挪到了更隱蔽、更分散的渠道。同時，央行黃金儲備這兩年一直在加碼，跨境人民幣結(jié)算占比、歐元資產(chǎn)敞口、特別提款權(quán)配置都在同步往上走。

把5月13日的54比45和3月美債持倉的懸崖式下滑擺在一起看，背后其實是同一條主線在運轉(zhuǎn)。沃什在最具分裂性的一次表決中接下了鮑威爾從2018年開始堅守至今的位置，這意味著戰(zhàn)后那套＂美聯(lián)儲超然于黨派＂的敘事框架已經(jīng)塌了一角。資本市場的定價邏輯要重新校準——一個公開服從白宮意圖的央行，發(fā)出的美元還能不能繼續(xù)被各國當(dāng)作＂絕對安全＂的儲備，這是個真問題。沃什想要的＂與財政部協(xié)同收縮資產(chǎn)負債表＂，本質(zhì)上是讓央行配合財政部去化解債務(wù)壓力，這對外國持有人來說就不太友好了。

對于中國來說，眼下賬面上雖然還有六千多億美元，但相比2013年1.3萬億的峰值已經(jīng)砍掉了一半還多。按目前的節(jié)奏走下去，再過兩到三年，直接持倉可能會進一步降到一個＂夠用但不過分依賴＂的舒適區(qū)間。臺灣地區(qū)局勢、南海摩擦、半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的爭奪，這幾個變量任何一個出意外，金融維度的對抗都可能升級，提前減倉就是提前給自己留出回旋余地。值得警惕的反而是那些沒來得及調(diào)整的中小經(jīng)濟體和綁定美債收益的美國本土投資者，一旦美聯(lián)儲被迫在通脹和債務(wù)之間二選一，他們承受的沖擊會比中國大得多。

接下來要盯的幾個時間點很清晰。6月中旬沃什主持的第一次議息會議，會讓市場看清他到底敢不敢頂住通脹壓力去降息；7月、8月新一輪TIC數(shù)據(jù)，會顯示中東戰(zhàn)事緩和之后各國央行有沒有回補美債；以及今年下半年美國財政部的國債發(fā)行節(jié)奏，能不能找到足夠買家。三個變量任何一個出現(xiàn)異常，美元體系的緊繃感都會再上一個臺階。