星空君看到一個(gè)消息，華為、江淮正在和瑪莎拉蒂洽談代工事宜。

乍一看很離譜，那個(gè)曾經(jīng)做皮卡的江淮，怎么能代工瑪莎拉蒂？

但如果深入了解江淮，會(huì)發(fā)現(xiàn)，它真的有這個(gè)實(shí)力。

一方面，江淮和華為合作最高端鴻蒙智行品牌：尊界，銷量可觀，反響較好；另一方面，江淮母公司被大眾注資，成為第一大股東（50%，和安徽國(guó)資委并列）。

瑪莎拉蒂作為Stellanti旗下子品牌，并沒(méi)有完整的自研能力，常年和法拉利合作（法拉利現(xiàn)在也是Stellanti旗下）。

從資本的視角，江淮代工瑪莎拉蒂，本質(zhì)上是大眾和Stellantis合作。

合作模式參照鴻蒙智行"五界"模式：華為主導(dǎo)產(chǎn)品定義，提供智能座艙、智駕、電驅(qū)等全棧核心技術(shù)；江淮汽車聯(lián)合研發(fā)并使用尊界超級(jí)工廠負(fù)責(zé)生產(chǎn)制造；瑪莎拉蒂則提供造型設(shè)計(jì)、底盤調(diào)校經(jīng)驗(yàn)及品牌授權(quán)背書(shū)。采用"同車雙標(biāo)"模式，國(guó)內(nèi)版歸入華為×江淮已有的超豪華品牌尊界，海外版懸掛瑪莎拉蒂車標(biāo)在海外市場(chǎng)銷售。

不過(guò)，這個(gè)合作還充滿變數(shù)，還有消息稱，比亞迪有意收購(gòu)瑪莎拉蒂。

然而星空君覺(jué)得，這個(gè)事吉利來(lái)做可能更好。在收購(gòu)?fù)赓Y品牌方面，李書(shū)福游刃有余。

盡管江淮開(kāi)始造上百萬(wàn)的車，出息了，但江淮的財(cái)報(bào)并不樂(lè)觀。

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第六個(gè)虧損的季度

連續(xù)六個(gè)季度虧損。

這是江淮汽車2026年一季報(bào)最刺眼的地方。當(dāng)市場(chǎng)還在爭(zhēng)論"虧損是否收窄"時(shí)，一個(gè)更根本的問(wèn)題擺在面前，這家老牌車企，還能不能靠尊界翻身？

2026年Q1虧損6.06億元，同比擴(kuò)大171.74%?？鄯呛髢衾麧?rùn)為-7.27億元，說(shuō)明主營(yíng)業(yè)務(wù)造血能力仍未恢復(fù)。

2026年Q1營(yíng)收114.59億元，同比增長(zhǎng)16.91%。表面看，營(yíng)收在增長(zhǎng)。但深入看，這增長(zhǎng)背后是什么？是尊界的貢獻(xiàn)，還是傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的回暖？

更值得關(guān)注的是經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流。凈流出39.02億元，這是近幾個(gè)季度最差的水平。主營(yíng)業(yè)務(wù)不僅沒(méi)帶來(lái)現(xiàn)金流入，反而在大量消耗現(xiàn)金。

2024年前三季度，江淮汽車還是盈利的（Q1盈利1.05億，Q2盈利1.96億，Q3盈利3.24億）。但Q4單季度虧損17.84億元，徹底扭轉(zhuǎn)了全年態(tài)勢(shì)。

2024年Q4成為了江淮汽車的"滑鐵盧"。

若將時(shí)間線拉長(zhǎng)觀察，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)造血能力長(zhǎng)期匱乏，扣非后凈利潤(rùn)已連續(xù)9年深陷虧損，2017-2025年虧損額累計(jì)約163億元。

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尊界是救命稻草嗎？

2025年，江淮汽車整車及底盤銷量為38.41萬(wàn)輛，同比下降4.72%。然而在銷量下滑的情況下，營(yíng)業(yè)收入?yún)s實(shí)現(xiàn)了10.35%的增長(zhǎng)。這種"量減收增"的走勢(shì)主要來(lái)自產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化，與華為合作推出的百萬(wàn)級(jí)高端品牌尊界，顯著拉高了單車均價(jià)。

但業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為增長(zhǎng)的集中度也帶來(lái)隱憂。江淮汽車在年報(bào)中坦承，"公司乘用車除尊界外，品牌市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)"。

2025年，江淮乘用車銷量為14.9萬(wàn)輛，同比下降10.63%，公司披露的乘用車設(shè)計(jì)產(chǎn)能為34萬(wàn)輛，對(duì)應(yīng)產(chǎn)能利用率僅約42.36%。在汽車制造這種重資產(chǎn)行業(yè)，大量閑置產(chǎn)能帶來(lái)的折舊支出，正在持續(xù)侵蝕利潤(rùn)。

尊界S800是江淮與華為合作的旗艦產(chǎn)品，定位百萬(wàn)級(jí)超豪華智能電動(dòng)車。2025年5月30日上市，截至2025年末累計(jì)交付已突破1萬(wàn)臺(tái)，帶動(dòng)乘用車板塊收入同比增長(zhǎng)46.99%，達(dá)到179.96億元。

然而，尊界的銷量曲線如同過(guò)山車。2025年12月，單月交付沖到4376輛的峰值，連續(xù)多月穩(wěn)居70萬(wàn)元以上豪華轎車銷量榜首。

進(jìn)入2026年，形勢(shì)急轉(zhuǎn)直下：

2026年1月：2798輛；

2026年2月：922輛（春節(jié)因素）；

2026年3月：783輛。

四個(gè)月跌幅超過(guò)80%。更令人擔(dān)憂的是新增訂單，據(jù)悉，2月、3月新增訂單月均僅500到800臺(tái)。

截至2026年4月初，尊界手中確實(shí)還有約5000到6000臺(tái)訂單未交付，但如果新訂單跟不上，存量訂單消化后，交付量可能進(jìn)一步下滑。

短期來(lái)看，尊界S800的銷量斷崖式下跌，是江淮Q1業(yè)績(jī)不及預(yù)期的核心變量之一。

2026年是尊界品牌的產(chǎn)品大年。除S800外，尊界還將推出一款MPV和一款SUV車型，分別對(duì)標(biāo)豐田埃爾法和路虎攬勝，價(jià)格定位預(yù)計(jì)將填補(bǔ)鴻蒙智行50萬(wàn)至100萬(wàn)元的產(chǎn)品空白。

江淮汽車為此投入了巨大資源：總投資約100億元的尊界超級(jí)工廠，年產(chǎn)能20萬(wàn)輛，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)值可達(dá)1000億元。公司專門組建了超過(guò)5000人的研發(fā)與交付團(tuán)隊(duì)，成立了尊界上海設(shè)計(jì)中心。

4月26日，江淮與華為在北京正式簽署《聯(lián)合創(chuàng)新合作協(xié)議》，標(biāo)志著雙方戰(zhàn)略合作進(jìn)入全面縱深階段。

余承東透露尊界品牌更高端的200萬(wàn)級(jí)新車將在6月底對(duì)外發(fā)布。

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海外銷售：第二增長(zhǎng)曲線？

江淮汽車在海外市場(chǎng)有一定基礎(chǔ)，特別是在商用車出口領(lǐng)域。2026年Q1，江淮汽車出口累計(jì)銷售4.5萬(wàn)輛，中高端輕卡出口保持行業(yè)第一。自1990年至今，已累計(jì)出口至全球132個(gè)國(guó)家和地區(qū)，總交付量突破170萬(wàn)輛。

在尊界品牌推出前，境外業(yè)務(wù)曾是江淮主要的毛利貢獻(xiàn)來(lái)源。2023-2025年上半年，境外銷售毛利率普遍位于15%以上，而境內(nèi)銷售毛利率僅約1.5%-4.5%。2024-2025年上半年，境外主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比均突破55%，毛利潤(rùn)占比突破92%。

但海外市場(chǎng)面臨的挑戰(zhàn)也不容忽視：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)（貿(mào)易壁壘、關(guān)稅）、品牌認(rèn)知度不足、售后服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)滯后、與當(dāng)?shù)亟?jīng)銷商的合作深度等。在當(dāng)前的現(xiàn)金流壓力下，江淮能否持續(xù)投入海外市場(chǎng)，存疑。

2026年1月10日，位于阿爾及利亞奧蘭的JAC海外KD組裝工廠首臺(tái)JAC高端輕卡順利下線，標(biāo)志著江淮汽車與阿爾及利亞合作伙伴歷時(shí)十余年推進(jìn)的散件組裝項(xiàng)目取得里程碑式突破。近年來(lái)"一帶一路"共建國(guó)家出口占比超過(guò)80%。

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新能源轉(zhuǎn)型：慢了一步還是還有機(jī)會(huì)？

江淮汽車在新能源領(lǐng)域布局較早，但產(chǎn)量甚至不如比亞迪、蔚小理。

2026年Q1，新能源乘用車實(shí)現(xiàn)銷售6160輛，同比增長(zhǎng)66.04%，成為一季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的一大亮點(diǎn)。

商用車領(lǐng)域，新能源輕卡銷量同比增長(zhǎng)2.9%，位居行業(yè)第四?？蛙囦N量同比增長(zhǎng)16.8%。江淮在新能源商用車領(lǐng)域的布局正在顯現(xiàn)成效。

與華為的合作（尊界）是江淮新能源轉(zhuǎn)型的"捷徑"。通過(guò)借助華為在智能駕駛（ADS）、智能座艙、電控系統(tǒng)等方面的技術(shù)積累，江淮試圖實(shí)現(xiàn)"彎道超車"。但這種合作模式也有風(fēng)險(xiǎn)：核心技術(shù)掌握在華為手中、品牌話語(yǔ)權(quán)可能被稀釋、利潤(rùn)分配存在不確定性、對(duì)華為的依賴度過(guò)高。