據(jù)媒體報道，5月20日，專注于全場景L4級自動駕駛解決方案的馭勢科技以“港股全場景L4級自動駕駛第一股”的身份在香港聯(lián)交所主板正式掛牌。然而，這家在公開發(fā)售階段獲得高達6777倍超額認(rèn)購的熱門新股，卻在上映首日就上演了冰火兩重天的劇情：開盤即破發(fā)，盤中最大跌幅一度超過17%，最終收跌4.56%，報57.55港元，市值僅約93.43億港元。

這一戲劇性開局，與此前火爆的認(rèn)購熱情形成巨大反差，也讓外界不禁追問：在封閉場景深耕多年、技術(shù)落地能力領(lǐng)先的馭勢科技，為何在資本市場上遭遇如此冷遇？

破發(fā)首日的驚人反轉(zhuǎn)

馭勢科技本次IPO由中信證券擔(dān)任獨家保薦人，以港交所18C特?？萍脊疽?guī)則登陸主板，發(fā)行價定為60.3港元/股，全球發(fā)售所得款項凈額約7.95億港元，并引入雄安自動駕駛有限公司、58集團旗下實體以及Starwin International A LPF等重量級基石投資者。

按理說，這應(yīng)該是一場資本市場的盛宴。公開發(fā)售階段的6777倍超額認(rèn)購，足以讓任何一家新股發(fā)行人感到振奮。然而，現(xiàn)實卻給了公司當(dāng)頭一棒。上市首日開盤價直接下探至56港元，較發(fā)行價下跌約7.1%，開盤即宣告破發(fā)。隨后股價繼續(xù)承壓下行，盤中最低一度觸及約50港元附近，最終收于57.55港元，全天下跌4.56%。暗盤交易階段已初現(xiàn)疲態(tài)，富途暗盤最終收報59.55港元，下跌約1.2%。

這種高熱度認(rèn)購與上市后迅速破發(fā)的強烈反差，并非孤例，卻格外刺眼。它清晰地傳遞出一個信號：資本市場對自動駕駛企業(yè)的估值邏輯正在悄然變化——技術(shù)能力和場景落地已不再是唯一籌碼，盈利前景、增長天花板和商業(yè)模式的可復(fù)制性，正在成為越來越重要的評判標(biāo)準(zhǔn)。

封閉場景的“護城河”與隱形天花板

馭勢科技成立于2016年，早期便做出了一個戰(zhàn)略性選擇：避開開放道路Robotaxi的紅海廝殺，轉(zhuǎn)而聚焦機場、廠區(qū)、港口等封閉及半封閉場景的無人化L4自動駕駛解決方案。這一路徑讓公司在監(jiān)管友好、項目確定性較高的環(huán)境中快速站穩(wěn)腳跟。

根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，按2024年收入計算，馭勢科技在大中華區(qū)機場場景商用車L4自動駕駛市場份額高達91.7%，廠區(qū)場景市場份額達到45.1%，穩(wěn)居絕對龍頭地位。目前公司在手訂單超過5億元，另有9520萬元新增訂單預(yù)計2026至2027年交付。這些成績，充分證明了公司在工程化落地和垂直場景深耕上的扎實功底。

然而，優(yōu)勢背后也逐漸顯露出增長的邊界。封閉場景的市場規(guī)模相對有限，業(yè)務(wù)高度依賴“項目制”，單項目收入體量難以實現(xiàn)爆發(fā)式擴張，復(fù)制速度和規(guī)模化效應(yīng)受到天然制約。相比之下，小馬智行、文遠知行等同行選擇直面開放道路Robotaxi的更大挑戰(zhàn)，雖然技術(shù)難度和安全要求更高，但一旦突破，便擁有更廣闊的公眾出行市場和平臺化想象空間。

2024年，小馬智行營收6.29億元、文遠知行6.85億元，而馭勢科技同期收入僅為3.28億元。這一差距正在逐步拉大，并直接體現(xiàn)在資本市場估值上。目前文遠知行市值約185.84億港元，小馬智行約293.94億港元，均遠高于馭勢科技當(dāng)前的93億港元左右水平。

這不是簡單的體量之爭，而是不同戰(zhàn)略路徑帶來的估值邏輯分化。資本市場更愿意為那些具備高增長想象力、可快速復(fù)制的平臺型業(yè)務(wù)支付溢價，而馭勢科技當(dāng)前的封閉場景模式，雖然穩(wěn)健可靠，卻在故事張力和擴張?zhí)旎ò迳巷@得相對克制。

三年累虧6.55億：盈利轉(zhuǎn)折何時到來？

盈利能力缺失，是馭勢科技當(dāng)前面臨的最現(xiàn)實、最棘手的挑戰(zhàn)。2023年至2025年，公司分別錄得凈虧損2.13億元、2.12億元和2.30億元，三年累計虧損高達6.55億元。其中，高強度研發(fā)投入是主因，2025年研發(fā)費用達到2.34億元，占當(dāng)期收入比重超過七成。截至2025年末，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額已降至1.13億元。

此次上市融資約7.95億港元，為公司提供了重要的戰(zhàn)略緩沖。但資金終究是手段而非目的，投資者真正關(guān)心的是：這些錢能否有效轉(zhuǎn)化為商業(yè)成果？高研發(fā)投入在自動駕駛賽道是必要門檻，但如果長期無法看到清晰的盈利路徑，市場耐心終將耗盡。

馭勢科技的“項目制”收入模式雖然回款確定性較高，卻也導(dǎo)致收入規(guī)模增長相對緩慢。在行業(yè)競爭日趨激烈、資本趨于理性的當(dāng)下，如何在保持技術(shù)領(lǐng)先的同時，加快商業(yè)化效率和毛利率提升，已成為公司必須突破的生死關(guān)。

全球化雄心：新戰(zhàn)場的機遇與風(fēng)險并存

面對增長瓶頸，馭勢科技已明確將國際化作為重要突破口。公司聯(lián)合創(chuàng)始人、董事長兼CEO吳甘沙在上市儀式上表示，將借助香港“超級聯(lián)絡(luò)人”優(yōu)勢，計劃未來三年內(nèi)把業(yè)務(wù)拓展至全球30個國家。這一戰(zhàn)略釋放出強烈的進取信號。

公司在封閉場景積累的成熟解決方案，確實具備向海外類似場景復(fù)制的基礎(chǔ)。但國際化從來不是簡單的“復(fù)制粘貼”。不同國家和地區(qū)的監(jiān)管政策、基礎(chǔ)設(shè)施條件、當(dāng)?shù)毓?yīng)鏈協(xié)同以及競爭格局，都將帶來全新挑戰(zhàn)。如何在鞏固國內(nèi)優(yōu)勢的同時，高效管理跨區(qū)域運營風(fēng)險、控制成本擴張，將直接考驗管理層的全局統(tǒng)籌能力和執(zhí)行力。

管理層必須直面的轉(zhuǎn)型命題

馭勢科技走到今天，技術(shù)實力已得到市場初步驗證，但從技術(shù)公司走向成熟商業(yè)平臺的道路上，仍有幾道關(guān)鍵難題亟待破解。公司需要在堅守封閉場景龍頭地位的同時，積極探索更多混合場景或逐步向半開放領(lǐng)域延伸，以打開更大的增長空間。同時，必須加快給出從持續(xù)虧損轉(zhuǎn)向盈利的清晰時間表和路徑，讓市場看到高研發(fā)投入正在逐步兌現(xiàn)回報。此外，還要通過更透明的業(yè)績溝通、更扎實的訂單執(zhí)行以及持續(xù)的經(jīng)營數(shù)據(jù)改善，逐步重建資本市場信心。

此次上市募集的約7.95億港元資金用途明確，將重點用于研發(fā)增強、業(yè)務(wù)拓展和戰(zhàn)略投資。這為公司提供了重要的戰(zhàn)略緩沖期，但資金使用效率和落地成果，將成為市場后續(xù)觀察的核心指標(biāo)。

中國自動駕駛的現(xiàn)實鏡像與未來期待

馭勢科技的上市破發(fā)，既是公司發(fā)展階段的真實寫照，也是中國自動駕駛產(chǎn)業(yè)分化競爭的生動縮影。在技術(shù)快速迭代、資本日趨理性的今天，單純的技術(shù)領(lǐng)先已遠遠不夠，企業(yè)必須同時證明自己具備高效的商業(yè)化能力和可持續(xù)的盈利模式。

馭勢科技在封閉場景的深耕，為行業(yè)貢獻了寶貴的工程化落地樣本；其全球化嘗試，也為中國自動駕駛技術(shù)“出?！狈e累了早期經(jīng)驗。但要真正贏得資本市場長期青睞，公司需要在保持技術(shù)定力的同時，加速商業(yè)模式創(chuàng)新和盈利能力建設(shè)。

下一階段的季度業(yè)績、在手訂單落地進展以及國際化早期成果，將成為檢驗馭勢科技轉(zhuǎn)型成效的關(guān)鍵窗口。對中國智能駕駛產(chǎn)業(yè)鏈而言，馭勢科技的故事遠未結(jié)束。它不僅是單個企業(yè)的上市表現(xiàn)，更是中國自動駕駛從技術(shù)突破走向大規(guī)模商業(yè)成熟的必經(jīng)之路。只有那些既敢于持續(xù)重金投入、又能高效落地轉(zhuǎn)化、最終實現(xiàn)穩(wěn)定盈利的企業(yè)，才能在全球競爭中真正站穩(wěn)腳跟并引領(lǐng)未來。

馭勢科技，下半場必須拿出更強的執(zhí)行力和更具說服力的增長故事。中國自動駕駛的下一章，依然值得我們共同期待。