真實(shí)價(jià)值與概念泡沫

作者 | 勝馬財(cái)經(jīng)李察

編輯 | 歐陽(yáng)文

今年以來(lái)，全球資本市場(chǎng)正經(jīng)歷一場(chǎng)前所未有的結(jié)構(gòu)性分化。標(biāo)普500、納斯達(dá)克指數(shù)接連刷新歷史新高，A股滬指時(shí)隔十年重返4000點(diǎn)，但指數(shù)繁榮的背后，是AI產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)市場(chǎng)漲幅的近乎壟斷。

勝馬財(cái)經(jīng)注意到，摩根大通、德意志銀行等頂級(jí)機(jī)構(gòu)密集預(yù)警，本輪行情已成為“資本市場(chǎng)史上罕見(jiàn)的結(jié)構(gòu)性瘋狂”，其極化程度甚至遠(yuǎn)超2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫，那么全球資本市場(chǎng)究竟發(fā)生了哪些大事，這場(chǎng)開(kāi)年橫跨多國(guó)市場(chǎng)、延續(xù)至今的AI結(jié)構(gòu)性大行情又能持續(xù)多久呢？

指數(shù)狂歡下的極致分化

截至2026年5月12日收盤(pán)，全球主要股指全線走強(qiáng)：標(biāo)普500指數(shù)報(bào)7398.93 點(diǎn)，年內(nèi)漲幅7%；納斯達(dá)克指數(shù)報(bào)26247.08點(diǎn)，年內(nèi)漲幅12%；費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)年內(nèi)漲幅高達(dá)65%，創(chuàng)下歷史罕見(jiàn)的連續(xù)上漲紀(jì)錄。

A股市場(chǎng)同樣呈現(xiàn)科技獨(dú)大格局，科創(chuàng)50指數(shù)年內(nèi)漲幅超30%，而消費(fèi)、金融、地產(chǎn)等傳統(tǒng)板塊持續(xù)橫盤(pán)震蕩。

這場(chǎng)牛市最核心的特征是極致的結(jié)構(gòu)性極化。摩根大通2026年5月發(fā)布的《全球市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告》明確指出，自ChatGPT發(fā)布以來(lái)，僅42家AI相關(guān)企業(yè)就貢獻(xiàn)了標(biāo)普500指數(shù)65%-75%的收益、利潤(rùn)與資本開(kāi)支，若剔除這42只股票，標(biāo)普500指數(shù)實(shí)際處于下跌狀態(tài)。

美股“科技七姐妹”（蘋(píng)果、微軟、英偉達(dá)、谷歌、亞馬遜、Meta、特斯拉）總市值已突破20萬(wàn)億美元，約等于整個(gè)A股市場(chǎng)的總市值。其中英偉達(dá)市值達(dá)5.23萬(wàn)億美元，年內(nèi)漲幅達(dá)15%。

估值層面，市場(chǎng)泡沫信號(hào)已十分明顯。截至5月11日，標(biāo)普500席勒周期調(diào)整市盈率（CAPE）達(dá)39.5倍，歷史分位約98%，為155年歷史第二高，僅次于2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫頂峰的44.2倍。

A股市場(chǎng)的極化現(xiàn)象同樣顯著。2026年一季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，計(jì)算機(jī)（AI軟件）板塊凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)121.58%，電子（半導(dǎo)體/算力硬件）板塊增長(zhǎng)73%，而農(nóng)林牧漁板塊由盈轉(zhuǎn)虧，光伏板塊多家龍頭企業(yè)出現(xiàn)大幅虧損。主動(dòng)偏股基金對(duì)AI硬件的配置比例達(dá)31.5%，超配17.7個(gè)百分點(diǎn)，超過(guò)2021年“寧組合”的峰值水平。

AI獨(dú)大行情的底層邏輯

本輪AI獨(dú)大的結(jié)構(gòu)性牛市，并非單純的概念炒作，而是產(chǎn)業(yè)、業(yè)績(jī)、資金三重力量深度共振的結(jié)果。

產(chǎn)業(yè)端，全球開(kāi)啟了史詩(shī)級(jí)的AI軍備競(jìng)賽。微軟、亞馬遜、Meta和谷歌四大云計(jì)算廠商2026年合計(jì)AI資本開(kāi)支預(yù)計(jì)達(dá)7250億美元，較2025年的4100億美元大幅增長(zhǎng)77%。摩根士丹利最新預(yù)測(cè)，2026-2028年全球AI數(shù)據(jù)中心投資將達(dá)2.8萬(wàn)億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率約33%。

OpenAI更是計(jì)劃投入1萬(wàn)億美元建設(shè)全球最大的數(shù)據(jù)中心集群，這種無(wú)上限的資本投入形成了算力需求帶動(dòng)業(yè)績(jī)暴漲、股價(jià)上漲引發(fā)資本再投入的正向循環(huán)。

業(yè)績(jī)端，AI產(chǎn)業(yè)鏈的盈利爆發(fā)為估值提供了短期支撐。中金公司研報(bào)顯示，2026年一季度標(biāo)普500盈利增速達(dá)28%，為2021年四季度以來(lái)新高；其中通訊服務(wù)板塊增速51%，信息科技板塊48%，半導(dǎo)體及設(shè)備板塊更是高達(dá)99%。

A股市場(chǎng)同樣如此，上交所數(shù)據(jù)顯示，2025年科創(chuàng)板30余家人工智能企業(yè)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)200.8%，集成電路產(chǎn)業(yè)鏈公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)86.3%。

資金端，全球資本呈現(xiàn)極致抱團(tuán)態(tài)勢(shì)。主權(quán)基金、養(yǎng)老金、量化資金等長(zhǎng)線資金全面加倉(cāng)AI賽道。摩根大通5月12日發(fā)布報(bào)告，建議超配中國(guó)科技股，核心依據(jù)是中國(guó)AI生態(tài)爆發(fā)與國(guó)產(chǎn)大模型的快速迭代，外資持續(xù)流入A股科技板塊，成為推動(dòng)行情的重要力量。

真實(shí)價(jià)值與概念泡沫

這場(chǎng)AI主導(dǎo)的結(jié)構(gòu)性行情，既是技術(shù)革命的資本體現(xiàn)，也潛藏著巨大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

從積極意義看，資本市場(chǎng)的瘋狂定價(jià)正在加速AI技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化落地。海量資本涌入算力基礎(chǔ)設(shè)施、大模型研發(fā)與行業(yè)應(yīng)用，推動(dòng)AI從實(shí)驗(yàn)室走向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，有望成為全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新引擎。

摩根大通CEO杰米?戴蒙表示：“1萬(wàn)億美元的數(shù)據(jù)中心投資是完全合理的，技術(shù)最終會(huì)收回投資價(jià)值”。貝萊德CEO拉里?芬克也認(rèn)為，“我們甚至還沒(méi)有開(kāi)始探索AI在全球范圍內(nèi)帶來(lái)的機(jī)會(huì)”。

然而，市場(chǎng)的極致極化也帶來(lái)了巨大風(fēng)險(xiǎn)。德意志銀行警示，當(dāng)前市場(chǎng)集中度已創(chuàng)歷史紀(jì)錄，單一主題壟斷全市場(chǎng)70%以上收益的情況從未出現(xiàn)過(guò)，這種結(jié)構(gòu)本身就極度脆弱。一旦AI資本開(kāi)支的盈利兌現(xiàn)不及預(yù)期或出現(xiàn)電力供應(yīng)約束、地緣沖突等黑天鵝事件，極易引發(fā)踩踏式下跌。

勝馬財(cái)經(jīng)認(rèn)為，與2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫相比，本輪行情既有相似之處，也存在本質(zhì)區(qū)別。相似點(diǎn)在于極致的資金抱團(tuán)與估值飆升；不同點(diǎn)在于，2000年絕大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)公司無(wú)盈利、無(wú)收入，而當(dāng)前AI上游芯片、算力企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是真實(shí)的。這意味著本輪行情不會(huì)復(fù)刻2000年的全面崩盤(pán)，但會(huì)出現(xiàn)劇烈的結(jié)構(gòu)性分化。

此外，當(dāng)前全球股市的“AI獨(dú)大”現(xiàn)象，本質(zhì)是通用人工智能技術(shù)革命與全球資本過(guò)剩共同催生的結(jié)構(gòu)性超級(jí)牛市。它不是全面的市場(chǎng)泡沫，而是算力硬件的估值泡沫與市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的極化泡沫。

未來(lái)，隨著AI產(chǎn)業(yè)從資本投入期進(jìn)入盈利兌現(xiàn)期，市場(chǎng)將迎來(lái)殘酷的洗牌。那些掌握核心技術(shù)、擁有真實(shí)業(yè)績(jī)的AI龍頭企業(yè)將持續(xù)受益，而無(wú)落地場(chǎng)景、純概念炒作的中小AI公司將面臨估值大幅回撤的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于投資者而言，在這場(chǎng)“AI的瘋狂牛市”中，保持理性、區(qū)分真實(shí)價(jià)值與概念泡沫，比追逐短期收益更為重要。

END

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