做掃地機(jī)器人起家的石頭科技，已經(jīng)連續(xù)5年交出營收兩位數(shù)增長的成績單?？上?，這是燒錢換量帶來的結(jié)果，公司利潤去年驟降了三成多。好消息是，第一季度石頭科技終于扭轉(zhuǎn)了局面，增收也增利了。但在資本市場上，石頭科技仍處于低位，年初至今股價(jià)跌了接近20%。

2026年第一季度，石頭科技交出了一份出人意料的業(yè)績答卷：營收42.27億元、歸母凈利潤3.23億元，雙雙漲超20%。但數(shù)據(jù)回暖背后，是公司對上一年“豪賭”的消化與兌現(xiàn)：2025年全年?duì)I收沖至186.95億元，銷售費(fèi)用飆至近49億元，導(dǎo)致凈利潤同比大降31.03%至13.63億元。

市場一度質(zhì)疑石頭科技“丟了工程師初心”，幾乎淪為一家普通家電公司。從全球掃地機(jī)銷售額第一的高光，到主動(dòng)走向重營銷、重渠道的“燒錢換量”模式，石頭科技創(chuàng)始人昌敬押注的是：犧牲短期高毛利，換全球渠道壁壘。

如今利潤初步回暖，市場在問：那個(gè)曾以拖布升降和無LDS算法驚艷業(yè)內(nèi)的石頭科技，還是原來的“石頭”嗎？

01、開始“燒錢換量”

將時(shí)針撥回至2023年。這一年，是石頭科技以及昌敬的高光時(shí)刻。歐睿國際等機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，石頭科技拿下掃地機(jī)器人全球銷售額第一的寶座。昌敬本人，也以97億元身家上榜《2023年胡潤百富榜》。

石頭科技曾被坊間稱為“掃地茅”。高毛利、高ROE、輕資產(chǎn)代工、海外高溢價(jià)，這幾個(gè)特征湊在一起，讓它一度是A股消費(fèi)電子里的“白馬股”。石頭科技此時(shí)的成功，有兩個(gè)核心驅(qū)動(dòng)因素：高端產(chǎn)品放量、海外高毛利業(yè)務(wù)，尤其是歐洲、北美亞馬遜自營渠道的爆發(fā)。

除此之外，還有一個(gè)常被忽視的原因：養(yǎng)的一批技術(shù)人才奉行“工程師閉門”做算法的研發(fā)策略?！肮驹缙谘邪l(fā)模式，效仿諾基亞、微軟等國際巨頭?！笔^科技前員工張維告訴《財(cái)經(jīng)天下》。在“底層算法先行，不急著出外觀”的打法下，石頭科技推出了不少硬核產(chǎn)品。

比如2021年3月發(fā)布的T7S系列，搭載智控升降式聲波震動(dòng)擦地系統(tǒng)。再比如2024年3月發(fā)布的V20，這是行業(yè)少見的“去LDS化”嘗試。V20取消頂部凸起的激光雷達(dá)，改用前后雙3D ToF + RGB攝像頭融合導(dǎo)航，機(jī)身純平。這意味著ToF視場角遠(yuǎn)小于LDS，且存在誤差累積問題，算法難度極高。石頭科技敢量產(chǎn)，說明SLAM后端處理能力確實(shí)強(qiáng)。

但技術(shù)的“陽春白雪”，遭遇了市場的“下里巴人”。V20代表了石頭引以為傲的“技術(shù)差異化”。它支撐了2024年的營收增長，但也暗藏利潤陷阱：成本下不來，友商外觀模仿快，消費(fèi)者不會(huì)一直為純平機(jī)身買單。這為石頭科技的“增收不增利”埋下一部分伏筆。

另一個(gè)侵蝕利潤的做法是，“營銷經(jīng)費(fèi)越來越充足?！睆埦S觀察。為搶占國內(nèi)外份額，石頭科技銷售費(fèi)用自2018年起一路走高。公告顯示，2023年銷售費(fèi)用為29.80億元；2024年進(jìn)一步增至約34.81億元，其中廣告及市場推廣費(fèi)超19億元。這是一種典型的“花錢買收入”模式：費(fèi)用增速跑贏營收增速時(shí)，凈利潤率必然承壓。

在張維看來，程序員出身的昌敬，做事并不激進(jìn)，甚至偏穩(wěn)重。但近兩年，在昌敬的掌舵下，石頭科技一反常態(tài)地“激進(jìn)沖量”。2025年尤為明顯，為擠進(jìn)北美塔吉特、開市客、沃爾瑪?shù)群诵牧闶矍?，石頭科技進(jìn)入“燒錢換量”的加速期。公司2025年年度數(shù)據(jù)顯示，全年銷售費(fèi)用沖高至48.94億元，同比大增約64.95%，顯著高于營收增幅。

行業(yè)人士宋楓，曾任職某頭部清潔電器公司。他向《財(cái)經(jīng)天下》解釋道，銷售費(fèi)用增加有多重因素，行業(yè)均價(jià)下滑需以價(jià)換量；各地補(bǔ)貼退坡需企業(yè)自補(bǔ)；新品類需前置教育市場。過去一年，石頭科技的營銷可概括為四個(gè)字：高舉高打。2025年5月，官宣“甜心教主”王心凌出任石頭洗衣機(jī)“科技美學(xué)代言人”，主打年輕家庭與女性用戶破圈。國內(nèi)深度綁定天貓和抖音大促及頭部主播，海外則加大亞馬遜等當(dāng)?shù)仉娚藤徫锴赖耐读鳌?/p>

石頭科技是想通過高投入，縮短消費(fèi)者“從觀望到嘗試”的周期，盡快建立渠道壁壘和品牌心智。綜合各公司年報(bào)及權(quán)威機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，清潔電器研發(fā)費(fèi)率通常為8%~11%，銷售費(fèi)用率卻高達(dá)25%~35%。即便石頭科技2025年的研發(fā)費(fèi)用高于不少同行，但多名業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑：錢花得是否有效率？中長期需觀察渠道投入ROI及品牌溢價(jià)能否維持。

盡管市場上有利潤承壓等質(zhì)疑聲，部分機(jī)構(gòu)投資者對石頭科技卻持有相對樂觀的態(tài)度：打通塔吉特、開市客意味著進(jìn)入北美主流線下分銷網(wǎng)絡(luò)，這是長期護(hù)城河?！按藭r(shí)的短期陣痛是轉(zhuǎn)向‘全球智能清潔電器公司’必須付出的代價(jià)?！?/p>

果不其然，在石頭科技股價(jià)震蕩下行、市值較高點(diǎn)回撤超67.5%時(shí)，2026年第一季度，其利潤悄悄回來了：營收42.27億元，同比上漲23.31%；歸母凈利潤3.23億元，同比上漲20.83%。

宋楓指出，這是昌敬“燒錢換量”的學(xué)費(fèi)開始兌現(xiàn)，去小米化后的DTC渠道建設(shè)見了成效。更關(guān)鍵的是，石頭科技不再只靠掃地機(jī)一條腿走路，過去一年，洗衣機(jī)、割草機(jī)貢獻(xiàn)的增量，讓資本市場看到“全球智能清潔電器公司”的雛形。在清潔電器行業(yè)，真正的“第二曲線”往往不是一款新機(jī)器，而是能支撐多品類銷售的全球渠道網(wǎng)絡(luò)與品牌心智。從這個(gè)角度看，石頭科技正在逼近這一門檻。

02、一些老員工離開了

但這并不意味著石頭科技就高枕無憂。有前員工向《財(cái)經(jīng)天下》透露，公司決策高度集中，一些適應(yīng)不了的老員工，陸續(xù)離開了，這給公司的發(fā)展帶來了挑戰(zhàn)。

將時(shí)間拉回至2014年。昌敬帶著微軟、諾基亞出來的兄弟，在北京租了間房。團(tuán)隊(duì)不到10人，工號(hào)都是個(gè)位數(shù)。雖然昌敬是發(fā)起人，但團(tuán)隊(duì)氛圍很友好，很多事都商量著來。張維認(rèn)為，這種平等結(jié)出了碩果。

石頭科技率先推出LDS導(dǎo)航。后來做無LDS方案，用3D ToF替代。全行業(yè)都知道這個(gè)方案可行，卻沒人敢量產(chǎn)，石頭科技先上了。但隨著公司上市、壯大，內(nèi)部格局變了。

公司決策機(jī)制逐漸告別了公平友好的討論氛圍，一些適應(yīng)不了的老員工離開了。公開資料顯示，2022年前后，石頭科技創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)成員毛國華、吳震、萬云鵬相繼退出董事會(huì)或離職。張維說，離開的人中之前有不少敢于和老板拍桌子。

張維認(rèn)為，工號(hào)兩位數(shù)老員工的流失，核心原因是適應(yīng)不了公司內(nèi)部氛圍的變化。晉升機(jī)制也變得很微妙，一些努力工作的員工不一定會(huì)得到提升，但一些善于向上管理的，可能會(huì)有比較大的提拔。

此外，與同行相比，石頭科技的薪酬競爭力不足，也導(dǎo)致了不少技術(shù)骨干離職。《財(cái)經(jīng)天下》從多名石頭科技前員工處了解到，石頭科技社招的定薪低于同行，跳槽出去能漲20%~50%。

2023年，同行挖人大戰(zhàn)；2024年，石頭科技推行20：30下班制引發(fā)反彈。疊加洗衣機(jī)等新業(yè)務(wù)裁員傳聞，加速了人員出走。

人才流失、內(nèi)部缺乏制衡機(jī)制，疊加行業(yè)競爭激烈等多重因素，石頭科技盡管也推出一些好產(chǎn)品，但創(chuàng)新力還是顯露出疲態(tài)。近些年，石頭科技的主打賣點(diǎn)：仿生機(jī)械臂、自清潔基站、滾筒拖布，很難說是首發(fā)。“拖布外擴(kuò)是追覓首推；自動(dòng)洗布是云鯨先做；滾筒拖布方案科沃斯落地更早。”張維解釋說。

一位石頭科技前研發(fā)人員擔(dān)憂地告訴《財(cái)經(jīng)天下》：“向全球智能電器轉(zhuǎn)型，別的公司也能做。石頭科技需建立無可取代的壁壘?！碑吘梗袠I(yè)互卷是現(xiàn)狀。至2025年，各頭部品牌旗艦在基站自清潔、機(jī)械臂外擴(kuò)、滾筒拖布等配置上已高度趨同。首發(fā)者難長期獨(dú)占，后發(fā)者通過快速工程化跟進(jìn)爭搶同一批用戶。

清潔賽道的真正差異，不在于“誰先做了一個(gè)功能”，而在于誰能通過全球渠道、品牌心智與成本控制，把這套成熟方案賣得更廣、更久?！暗吹木Ψ稚⒘?。”張維解釋說，人的精力有限，認(rèn)知也有壁壘。這并非空穴來風(fēng)。2021年，昌敬創(chuàng)辦極石汽車，公開稱“過去一年90%精力在造車上”。

在如此大的背景下，新品類前景不一。多名前員工看好石頭科技的割草機(jī)，因?yàn)榧夹g(shù)和渠道可與掃地機(jī)共用。洗衣機(jī)和商用業(yè)務(wù)走得較為坎坷：商用項(xiàng)目延期后淡出，洗衣機(jī)事業(yè)部2024~2025年傳出縮編、裁員傳聞?！扒捌谕度刖薮螅瑯I(yè)務(wù)進(jìn)展不如預(yù)期，后續(xù)進(jìn)行了相應(yīng)的戰(zhàn)略收縮?！睆埦S透露說。

至于輪足機(jī)器人，一名資深行業(yè)人士告訴《財(cái)經(jīng)天下》，其應(yīng)用場景有限、回報(bào)周期漫長，更像技術(shù)儲(chǔ)備，而非近期變現(xiàn)籌碼。

2025年，昌敬清空社媒、承諾12個(gè)月內(nèi)不減持。這一年，石頭科技營收創(chuàng)新高，利潤卻承壓。2026年第一季度，利潤悄悄回暖了。這讓一些股民高興之余，也有一個(gè)疑問：看起來依然能打的石頭科技，為何慢慢喪失了早年的銳氣？

（文中人物張維、宋楓為化名）

（作者 | 易浠，編輯 | 吳躍，圖片來源 | 視覺中國，本內(nèi)容來自財(cái)經(jīng)天下WEEKLY）