在快手內(nèi)部，可靈原本是一個有點實驗性質(zhì)的業(yè)務(wù)。

它最早誕生于快影App里的創(chuàng)作功能，2024年7月開放內(nèi)測。直到2025年4月，快手才正式成立可靈AI事業(yè)部，把它升級為一級業(yè)務(wù)部門。

但不到兩年時間，這個實驗性質(zhì)的AI視頻產(chǎn)品，跑成了快手最有想象力的新資產(chǎn)。

2025年初，快手給可靈定下的收入目標(biāo)還是6000萬美元。到年底，可靈ARR已經(jīng)跑到2.4億美元；等到今年1月，ARR進(jìn)一步超過3億美元。最新市場消息稱，這一數(shù)字已升至5億美元。

也正是在這個時候，可靈被推到了資本市場面前。

多家媒體近日披露，快手計劃以約200億美元估值，為可靈融資約20億美元，潛在投資方包括騰訊，并考慮推動其赴港上市。

快手隨后公告回應(yīng)稱，董事會正在評估重組可靈AI相關(guān)資產(chǎn)及業(yè)務(wù)，其中可能涉及外部融資，但仍處于初步階段。

把AI重資產(chǎn)拆分出來，這兩年在上市公司中并不罕見。

百度把昆侖芯推向IPO，阿里傳出籌備平頭哥獨立上市，本質(zhì)上都是把重投入、長周期的AI基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)，從集團里單獨拎出來融資、估值和激勵。

AI視頻模型也是如此，模型要繼續(xù)迭代，需要的數(shù)據(jù)和算力成本都會指數(shù)級增長，可靈越是想要做大做強，越會推高快手的資本開支和利潤率壓力。

可靈的確是快手AI布局中最爭氣的業(yè)務(wù)，但在AI產(chǎn)業(yè)的牌桌上，越爭氣的業(yè)務(wù)，往往也越燒錢。

A

從業(yè)績層面看，快手這兩年的日子并不差。2025年，快手全年收入1428億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤206億元；同期，可靈全年收入約10.4億元，只是集團收入里的小頭。

這是一家成熟互聯(lián)網(wǎng)公司的成績單。短視頻、直播、電商和廣告可以貢獻(xiàn)現(xiàn)金流，也能撐住快手基本盤，但這些業(yè)務(wù)很難再撐起新的估值想象。

可靈給快手帶來的，是AI時代的增量可能。它讓快手在AI產(chǎn)業(yè)牌桌上，保有了一張有分量的牌，成為了AI時代快手的估值新起點。

然而，打造這張王牌的成本，卻越來越高。

財報數(shù)據(jù)顯示，2025年四季度，可靈收入3.4億元，只占快手當(dāng)季收入不到1%；快手CFO金秉在財報會上預(yù)計，2026年集團資本開支約260億元，比2025年多約110億元，新增部分主要投向可靈大模型及其他基礎(chǔ)模型的算力、服務(wù)器采購和數(shù)據(jù)/算力中心建設(shè)。

換言之，可靈現(xiàn)在貢獻(xiàn)的收入，只是快手的很小一部分，但它要消耗的資源卻需要海量資金投入。

這就是快手的現(xiàn)實難題：可靈越重要，快手越要繼續(xù)投；投得越多，集團利潤率和現(xiàn)金流壓力就越明顯。

這種壓力，迅速在資本市場上有了回應(yīng)。2025年年報發(fā)布后，快手港股盤中一度跌14%，市值蒸發(fā)超過200億港元。

事實上，快手去年四季度收入，還同比增長了11.8%至396億元，營收水平本身并不差。市場的緊張并不來自營收側(cè)，而是對下一階段利潤率的擔(dān)心。

有行業(yè)分析指出，市場對快手在AI上大筆支出的焦慮，一度蓋過了穩(wěn)健業(yè)績。

花旗、匯豐、華泰等多家機構(gòu)披露的報告中，都因擔(dān)憂巨額AI投入侵蝕短期利潤，下調(diào)了快手2026年盈利預(yù)測；華泰甚至預(yù)計，AI投入帶來的折舊與薪酬費用上升，可能使快手2026年經(jīng)調(diào)整凈利潤同比下滑至176億元。

而在過去幾天，當(dāng)可靈要分拆、試水融資規(guī)劃的消息傳出來之后，快手股價一度上漲約11%。

燒自己的錢還是燒外部資本的錢，市場的反饋截然不同。這背后的邏輯很淺顯，市場依舊看好可靈的長期成長性，但前提是AI相關(guān)的大額投入，不應(yīng)該壓垮快手的財報主表。

在這個問題上，快手并不能參照老對手字節(jié)跳動。顯然，字節(jié)也在重投AI，公開報道顯示，字節(jié)2026年AI基礎(chǔ)設(shè)施資本開支計劃達(dá)到約230億美元。

但一方面，字節(jié)的體量在中國科技企業(yè)中名列前茅，而且沒有上市，不必經(jīng)常性地面對市場對利潤率的追問。

此前多家媒體報道披露，字節(jié)2025年凈利潤同比下滑超過70%，主要因為三、四季度大幅增加AI算力采購、模型研發(fā)和數(shù)據(jù)中心投入。

抖音集團副總裁李亮隨后回應(yīng)稱，70%的降幅是國際會計準(zhǔn)則下的賬面數(shù)據(jù)，不反映運營實質(zhì)，實際經(jīng)營利潤只是小幅下滑，營收和核心業(yè)務(wù)利潤仍在增長。

而面對AI投入已經(jīng)壓低利潤，字節(jié)的估值反而還在往上走。上月，字節(jié)方面的股權(quán)出售消息顯示，字節(jié)跳動的估值已從原先5500億美元上調(diào)至超過6000億美元。

快手不同，眼下，它既要守住既有業(yè)務(wù)的盈利能力，又要繼續(xù)押注AI視頻賽道。

所以，把可靈拆出去，對快手是一件好事。讓一個重投入的AI業(yè)務(wù)板塊，用更適合AI公司的方式融資和成長。

這背后的邏輯，是可靈要打的，已經(jīng)不是快手在傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)領(lǐng)域的仗，而是AI視頻行業(yè)的持久戰(zhàn)。這場仗天然比其他的模型形態(tài)更復(fù)雜，需要更大的算力池和資金池。

上月，OpenAI正式砍掉視頻模型Sora產(chǎn)品線，業(yè)內(nèi)曾有針對Sora成本測算顯示，一個10秒視頻約需40分鐘GPU時間，單條成本約1.3美元；如果大規(guī)模免費或低價開放，推理成本會隨用戶請求線性放大。這也是AI視頻公司必須持續(xù)融資、買算力和優(yōu)化模型的原因。

OpenAI首席財務(wù)官Sarah Friar談到放棄Sora時說，這個決定“有點令人心碎”，但Sora“現(xiàn)在不是主線”，公司需要把算力留給新模型。

對快手而言，為了保住可靈這張AI船票，拆分并向外部融資，無疑是最現(xiàn)實的選擇。

B

大廠把AI重資產(chǎn)業(yè)務(wù)拆出來，近年來其實屢見不鮮，可靈并非孤例。

百度的昆侖芯，就是最典型的例子。

昆侖芯始于百度2012年啟動的AI芯片業(yè)務(wù)，后來獨立運營，但百度仍保留控制權(quán)。

進(jìn)入大模型時代，昆侖芯迅速成為了承接訓(xùn)練、推理、數(shù)據(jù)中心和企業(yè)客戶需求的重資產(chǎn)。昆侖芯最近一輪融資后估值約210億元人民幣，較此前估值繼續(xù)上升，并已向港交所遞交上市申請。

在今年年初的公告中，百度曾這樣解釋過分拆昆侖芯的邏輯：獨立上市可以更充分反映昆侖芯自身價值，提高運營和財務(wù)透明度，讓投資者把昆侖芯與百度保留集團區(qū)分開來，單獨評估其業(yè)務(wù)表現(xiàn)和增長潛力。

同時，昆侖芯聚焦AI計算芯片，分拆后也更容易吸引垂直領(lǐng)域投資者，拓寬融資渠道，并讓管理層責(zé)任與業(yè)績表現(xiàn)更直接綁定。

而且，分拆不等于放手。昆侖芯上市后仍將是百度子公司；它過去主要向百度供貨，但近兩年也在擴大外部銷售。公開報道顯示，昆侖芯先后中標(biāo)招商銀行AI芯片資源項目和中國移動AI服務(wù)器集采，后者訂單規(guī)模達(dá)到十億級。

這幾乎是大廠拆分AI重資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)答案：母公司仍保留控制和生態(tài)協(xié)同，但AI資產(chǎn)可以在更垂直的賽道里，用另一套標(biāo)準(zhǔn)重新估值。

另外一邊，阿里的平頭哥，也在走類似方向。平頭哥是阿里2018年成立的全資芯片子公司，業(yè)務(wù)覆蓋數(shù)據(jù)中心、AI和物聯(lián)網(wǎng)芯片。目前，平頭哥的含光800芯片已經(jīng)用于阿里云、天貓和阿里媽媽等業(yè)務(wù)。

公開報道顯示，阿里正在為平頭哥IPO做前期準(zhǔn)備，但流程仍處早期，估值和上市時間尚未確定。第一步不是馬上遞表，而是先把平頭哥重組為一家員工部分持股的獨立業(yè)務(wù)實體，再視市場情況探索IPO。

在今年3月的阿里集團業(yè)績電話會上，管理層被問到平頭哥是否會啟動IPO。吳泳銘回應(yīng)稱，未來3到5年全球AI算力都會處于緊缺狀態(tài)，平頭哥的價值不只是成本優(yōu)化，更是算力供應(yīng)保障；平頭哥未來不排除IPO，但目前沒有明確時間表。

平頭哥傳出上市消息后，資本市場迅速給出反饋。路透稱，消息傳出后阿里美股盤前一度上漲4.6%；而阿里美國存托憑證，盤中一度上漲7.4%。

有平頭哥和昆侖芯的例子在先，快手拆分可靈的邏輯就不難理解了，對于一些大廠來說，把AI重資產(chǎn)單獨拿出來，反而可能讓母公司的AI價值更容易被市場看見。

盡管可靈并不像昆侖芯那樣的芯片公司，但它面對的是相似的組織問題。AI視頻要持續(xù)迭代模型、買算力、擴工程團隊，也要用更強激勵留住模型、產(chǎn)品和商業(yè)化人才。

更關(guān)鍵的是，可靈在AI視頻應(yīng)用賽道，顯然面臨更激烈的競爭，芯片資產(chǎn)可以講有著更長的供應(yīng)鏈周期；AI視頻產(chǎn)品卻直接和模型能力強綁定，每個用戶都會和競品比較生成的效果、速度、價格和穩(wěn)定性。

不想讓用戶跑路，那持續(xù)砸錢、迭代模型的緊迫性就越強。

尤其是對于快手而言，可靈是公司在AI賽道最關(guān)鍵、也是唯一一張有分量的牌，在2026年視頻模型賽道加速競爭的背景下，可靈需要補充更多彈藥，成為能獨立作戰(zhàn)的AI企業(yè)。

C

過去半年時間，AI視頻的牌桌很擁擠。

從1.0到3.0版本，可靈一直在國產(chǎn)視頻模型中占到先機；但到2026年，阿里、字節(jié)、海外創(chuàng)業(yè)公司和國內(nèi)視頻模型公司，都在用更快速度追上來。

老對手字節(jié)跳動，率先在2026年發(fā)布了Seedance 2.0，給可靈“上強度”。Artificial Analysis顯示，Seedance 2.0 720p在帶音頻圖生視頻榜單中排名第一。

Seedance 2.0一經(jīng)發(fā)布后的傳播也迅速破圈。愛爾蘭導(dǎo)演Ruairí Robinson用Seedance 2.0生成“湯姆克魯斯大戰(zhàn)布拉德皮特”短片，其中一條15秒視頻播放量超過140萬。

在用戶側(cè)，即夢接入Seedance 2.0后，很快出現(xiàn)排隊和提價。21世紀(jì)經(jīng)濟報道曾披露，即夢15秒VIP加速視頻消耗從45積分漲到210積分，高級會員月積分一度從15000縮水至5870，年費調(diào)整到3099元。

緊隨其后，阿里的HappyHorse 1.0空降登頂Artificial Analysis視頻生成榜單前列；彰顯著阿里迅速加入了AI視頻模型第一梯隊的戰(zhàn)局。

值得注意的是，HappyHorse正是由前快手副總裁、可靈技術(shù)負(fù)責(zé)人張迪帶隊研發(fā)，他在去年11月回歸阿里。這讓HappyHorse的“空降”，更像是一次有準(zhǔn)備的反擊。

換句話說，阿里用可靈的“矛”來戳進(jìn)視頻模型第一梯隊，可靈拆分尋求融資和IPO的意義更加不言自明。

另一邊，阿里不僅在推自家視頻模型，還在視頻模型創(chuàng)業(yè)賽道扮演投資方角色。生數(shù)科技近期完成近20億元B輪融資，正是由阿里云領(lǐng)投。

公開信息顯示，生數(shù)旗下的Vidu上線8個月后，ARR（年化經(jīng)常性收入）突破2000萬美元，覆蓋200多個國家和地區(qū)，已與3000多家企業(yè)建立合作。

而在海外市場，AI視頻圈的融資同樣在加碼。來自美國的AI視頻生成公司Runway，近期宣布完成3.15億美元E輪融資，General Atlantic領(lǐng)投，英偉達(dá)、Adobe Ventures、AMD Ventures等公司參與，該公司融資后估值達(dá)到53億美元。

另一家AI創(chuàng)業(yè)公司Luma AI，也在去年底完成9億美元融資，估值達(dá)到40億美元，投資方包括沙特Humain以及a16z、Amplify、Matrix等老股東。

Luma AI早期因Dream Machine出圈，主打用文字或圖片生成電影感視頻，后來把方向推進(jìn)到“世界模型”領(lǐng)域。相關(guān)報道顯示，Luma融資后將建設(shè)大規(guī)模算力集群。

顯然，如果把這些公司放在一起看，可靈200億美元估值是一個驚人的數(shù)字。

從資本市場的視角看，200億美元估值其實是在提前買可靈下一階段的增長。摩根大通披露的測算顯示，可靈當(dāng)前年化收入約5億美元，公司目標(biāo)是在2027年一季度做到13億美元；如果按40倍年化收入估值，可靈理論估值可達(dá)520億美元。

市場對可靈的技術(shù)水平和商業(yè)化潛力，無疑是廣泛認(rèn)可的態(tài)度。但想要持續(xù)提升收入，意味著算力側(cè)的成本可能也會指數(shù)級上升。

所以，先拆分再融資的邏輯，是保證可靈能在后續(xù)行業(yè)競爭中，穩(wěn)住身位的關(guān)鍵。

另一個值得關(guān)注的細(xì)節(jié)是，在相關(guān)報道中，騰訊出現(xiàn)在可靈潛在投資方名單里。

一方面，騰訊本身就是快手的重要股東?？焓?025年年報顯示，騰訊通過受控法團持有約6.79億股快手B類股，占快手已發(fā)行總股本約15.71%。

騰訊如果參與可靈融資，很有可能在原有股東關(guān)系上繼續(xù)加碼AI視頻。

騰訊有微信、視頻、游戲等龐大的業(yè)務(wù)體系，但自家視頻模型聲量還沒有可靈、Seedance、HappyHorse那么突出。

騰訊旗下混元視頻模型最近一次更新，還是去年11月的HunyuanVideo 1.5。但在Artificial Analysis榜單上，其Elo分約1020，排第13位，離第一梯隊有較遠(yuǎn)距離。

近日，馬化騰在騰訊股東大會上罕見談到騰訊AI的節(jié)奏。他說，一年前騰訊以為自己“上了船”，后來發(fā)現(xiàn)“船漏水了”，現(xiàn)在重新“站上去了”，但還“坐不下去”，希望船速能更快一點。

此時投可靈，不外乎是騰訊給自家業(yè)務(wù)補一張AI視頻牌。

可靈的200億美元，也會倒逼市場重新給字節(jié)算賬。Seedance本身有模型聲量，背后又有即夢、剪映、CapCut、抖音、TikTok和火山引擎；如果可靈能被單獨估值，即使字節(jié)不拆分即夢，市場也會暗中給這個可靈最大的競品估價。

所以，如果快手的200億美元估值真的落地，對于整個AI視頻行業(yè)來說，都是積極的信號。

站在快手的角度，可靈的拆分，既是一次減壓，也是一輪新的加速。

眼下，大廠AI業(yè)務(wù)布局已經(jīng)進(jìn)入新階段。一些AI重資產(chǎn)項目，要么繼續(xù)重投，要么就只能拆出去“單飛”，向資本市場要更大資源。