??侃見資本觀察

文丨侃見財經(jīng)

段永平的力挺，讓泡泡瑪特股價暫時得到了支撐。

5月7日，段永平在社交平臺上表示，自己已將神華換成了泡泡瑪特。他還稱，神華是一家優(yōu)質(zhì)公司，自己投資已收獲豐厚回報，未來有機會還會再度布局。

據(jù)悉，這是繼4月份建倉后，段永平再度加倉泡泡瑪特。

5月8日，泡泡瑪特盤中大漲8%，截至收盤仍上漲3.64%。

事實上，段永平布局泡泡瑪特并非一時興起。

今年在與王石對話時，段永平就曾坦言，起初他也難以理解潮玩行業(yè)，但深入研究后發(fā)現(xiàn)，泡泡瑪特十幾年的發(fā)展，皆是一步一個腳印沉淀而來。即便起初看不懂這家公司，也并未打算買入其股票，但他也認可，泡泡瑪特能把情緒價值類消費做成成熟商業(yè)模式，絕非偶然。

4月，在研讀泡泡瑪特財報后，段永平在社交平臺表示，公司亮眼的盈利能力“勾起了自己的好奇心”，并稱自己“連續(xù)花了好幾天研究這家公司，已經(jīng)很久沒有這樣的探究興奮感了”。

隨后，他進一步透露，已通過賣出泡泡瑪特看跌期權(quán)（Put）的方式完成初步布局，且“幾乎打滿額度”，合計賣出22500張看跌期權(quán)，相關(guān)持倉規(guī)模一度觸及券商交易限額。這批期權(quán)到期日為4月29日。

段永平當(dāng)時表示：“期權(quán)到期后，既可繼續(xù)買入正股，也可繼續(xù)賣出Put期權(quán)?！?/p>

至于選擇賣出Put期權(quán)的原因，段永平隨即解釋，自己需要一定時間考量持倉置換標的，因此先行賣出Put期權(quán)布局。

段永平此番操作，一石激起千層浪，也引發(fā)了市場各界對他投資邏輯的熱議。

近期，段永平終于等到合適時機，果斷減持神華、置換布局泡泡瑪特。

段永平坦言，他之所以認可王寧，并非單純出于投資考量，而是發(fā)自內(nèi)心認可這位企業(yè)家的格局與能力。他十分看好王寧的個人實力，且王寧年紀尚輕，至少還有25年以上的事業(yè)深耕周期，長期復(fù)利潛力十分可觀。

復(fù)盤段永平過往投資軌跡，無論是抄底網(wǎng)易還是重倉蘋果，入場時機相較此次布局泡泡瑪特都更為理想。

自2024年初至今，憑借LabubuIP的爆火，泡泡瑪特迅速躋身港股消費龍頭行列，在多重市場因素共振下，股價累計暴漲超20倍。

伴隨股價大幅飆升，公司核心股東開啟減持步伐，市場對泡泡瑪特的估值邏輯也從一致看多逐步走向多空分歧。即便如此，泡泡瑪特股價整體依舊保持強勢走勢。

在今年的業(yè)績說明會上，王寧提出，2026年公司力爭實現(xiàn)不低于20%的業(yè)績增速。也正是市場對這一增速偏保守的悲觀預(yù)期，讓泡泡瑪特股價承壓明顯。

從業(yè)績基本面來看，2025年泡泡瑪特實現(xiàn)營收371.2億元，同比增長184.7%，這也是公司營收首次突破300億元大關(guān)；經(jīng)調(diào)整凈利潤130.8億元，同比大增284.5%；歸母凈利潤127.76億元，同比大增308.8%；毛利率達72.1%，較上年同期66.8%穩(wěn)步提升，多項核心經(jīng)營指標創(chuàng)下歷史新高。

換言之，從業(yè)績兌現(xiàn)能力來看，泡泡瑪特依舊具備強勁的盈利韌性。

因此，段永平大舉布局泡泡瑪特，根本原因或是認可創(chuàng)始人的企業(yè)家格局、公司成熟的組織管理體系，以及長期價值復(fù)利潛力。

段永平此前也曾直言，泡泡瑪特構(gòu)筑了“遠比外界想象中更堅固”的行業(yè)壁壘，涵蓋已沉淀的海量用戶關(guān)注度、獨家藝術(shù)家簽約壁壘、全球布局的線下門店網(wǎng)絡(luò)，以及王寧及其核心團隊打造的強大經(jīng)營生態(tài)。

近期，王寧在接受專訪時坦言，2025年是泡泡瑪特成立以來壓力最大的一年，公司超預(yù)期的業(yè)績增速，讓整個團隊如同“新手駕馭F1賽車”般倍感挑戰(zhàn)。

談及頂流IP Labubu的運營策略，王寧透露，泡泡瑪特采取了行業(yè)罕見的“降溫策略”。在IP熱度達到頂峰時，公司主動暫停新品發(fā)售、線下營銷推廣及多數(shù)外部商業(yè)合作，嚴格把控IP授權(quán)節(jié)奏，避免頂流IP被過度消耗。王寧將此舉定義為“理性滅火”，并強調(diào)泡泡瑪特是一家“拒絕遠多于迎合”的企業(yè)，堅決不透支流量熱度，優(yōu)先保障核心用戶體驗與IP長效生命周期。

侃見財經(jīng)認為，歷經(jīng)行業(yè)兩輪周期洗禮，泡泡瑪特經(jīng)營韌性遠超市場預(yù)期。此前依托出海紅利，公司收獲了較高的資本市場估值溢價。展望后市，出海行業(yè)資本風(fēng)口已然褪去，“出海成長故事”對資本的吸引力不再突出；疊加AI成為全球頂級投資主線，資本市場對傳統(tǒng)潮玩賽道的關(guān)注度自然逐步回落。

站在這一維度來看，短期而言，泡泡瑪特的投資吸引力仍需等待股價徹底企穩(wěn)確認；中長期維度，則需要持續(xù)跟蹤公司業(yè)績能否穩(wěn)定兌現(xiàn)。

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