2026年的春天，對(duì)于影石創(chuàng)新（688775.SH）來(lái)說(shuō)，似乎是一場(chǎng)冰與火的考驗(yàn)。就在幾天前（4月28日），科創(chuàng)板“智能影像第一股”影石創(chuàng)新（688775.SH）交出了登陸A股后的首份完整年報(bào)及2026年一季報(bào)。

這份財(cái)報(bào)像一面棱鏡，折射出中國(guó)智能硬件企業(yè)在高速成長(zhǎng)期所面臨的困境——營(yíng)收狂飆與利潤(rùn)腰斬之間的剪刀差，正在考驗(yàn)資本市場(chǎng)的耐心。

曾憑借全景技術(shù)壁壘在細(xì)分賽道快速崛起，與GoPro、大疆等國(guó)際巨頭分庭抗禮的影石創(chuàng)新，如今正被行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、成本高企、新業(yè)務(wù)培育緩慢等多重壓力裹挾。

增收不增利成常態(tài)，2026年Q1再遇冷

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025年影石創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入97.41億元，同比增長(zhǎng)74.76%，逼近百億大關(guān)；但歸母凈利潤(rùn)卻罕見(jiàn)下滑6.62%至9.29億元。

更令人警覺(jué)的是，2026年一季度這種“增收不增利”的勢(shì)頭非但沒(méi)有收窄，反而急劇擴(kuò)大——營(yíng)收24.81億元，同比暴增83.11%，凈利潤(rùn)卻驟降至8462萬(wàn)元，同比腰斬52.02%。

季度數(shù)據(jù)的拆解更能凸顯盈利困境的持續(xù)性。2025年四個(gè)季度，公司營(yíng)業(yè)收入分別為13.55億元、23.16億元、29.40億元、31.30億元，逐季遞增的態(tài)勢(shì)得益于下半年新品上市及全球渠道擴(kuò)張的拉動(dòng)；但凈利潤(rùn)卻呈現(xiàn)“先增后降”的過(guò)山車走勢(shì)，一季度凈利潤(rùn)1.76億元，二季度攀升至3.43億元，三季度回落至2.72億元，四季度僅為1.37億元，四季度凈利潤(rùn)較二季度下滑60.02%，成為全年盈利下滑的核心拖累項(xiàng)。

（圖片來(lái)源：影石創(chuàng)新2025年年度業(yè)績(jī)報(bào)告）

創(chuàng)始人劉靖康在股東信中給出的解釋是：“犧牲短期利潤(rùn)是為了長(zhǎng)期發(fā)展?！钡诖蠼甇smo 360以單品橫掃全景相機(jī)市場(chǎng)、存儲(chǔ)芯片價(jià)格暴漲重構(gòu)成本結(jié)構(gòu)、6月即將面臨大規(guī)模限售股解禁的多重壓力下，影石的“長(zhǎng)期主義”敘事能否說(shuō)服投資者，仍需時(shí)間檢驗(yàn)。

高增長(zhǎng)光環(huán)下，毛利率逐年下滑

從過(guò)往數(shù)據(jù)來(lái)看，影石創(chuàng)新正處于典型的“青春期擴(kuò)張”階段。2022年至2025年，公司營(yíng)收從20.41億元飆升至97.41億元，三年復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)63%。2026年一季度延續(xù)高增態(tài)勢(shì)，單季營(yíng)收已超過(guò)2022年全年水平。

但高速擴(kuò)張并未帶來(lái)預(yù)期的規(guī)模效應(yīng)。2025年主營(yíng)業(yè)務(wù)成本同比增長(zhǎng)97.31%，增速顯著高于營(yíng)收的74.88%。公司毛利率從2024年的52.20%下滑至45.74%，為近年以來(lái)最低水平。其中，消費(fèi)級(jí)智能影像設(shè)備毛利率更是下滑6.55個(gè)百分點(diǎn)至44.87%。這意味著，每多賣一臺(tái)設(shè)備，影石賺的錢反而更少了。

成本端的壓力來(lái)自兩個(gè)方面：一是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致的產(chǎn)品降價(jià)。2025年7月，大疆推出首款全景相機(jī)Osmo 360，定價(jià)2999元，較影石旗艦機(jī)型X5首發(fā)價(jià)低800元，直接引發(fā)價(jià)格戰(zhàn)；二是上游存儲(chǔ)芯片價(jià)格的暴漲。集邦咨詢2026年2月發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，內(nèi)存價(jià)格暴漲且短期內(nèi)回調(diào)無(wú)望，與其他智能設(shè)備相比，手持智能影像對(duì)存儲(chǔ)芯片價(jià)格更為敏感，并因?yàn)椴少?gòu)規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于手機(jī)，PC等廠商，導(dǎo)致采購(gòu)價(jià)格更為高昂。

期間費(fèi)用占比攀升，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流惡化

2025年財(cái)報(bào)披露，影石創(chuàng)新期間費(fèi)用（包含銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用及研發(fā)費(fèi)用）為36.23億元，較上年同期增加17.86億元；期間費(fèi)用率為37.19%，較上年同期上升約4.23個(gè)百分點(diǎn)。其中銷售費(fèi)用同比大增103.31%至16.79億元，管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)42.63%至3.62億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增長(zhǎng)至5279.82萬(wàn)元。

（圖片來(lái)源：影石創(chuàng)新2025年年度業(yè)績(jī)報(bào)告）

與此同時(shí)，2025年影石創(chuàng)新的研發(fā)費(fèi)用達(dá)15.30億元，同比增長(zhǎng)96.95%，規(guī)模超過(guò)2022年至2024年三年總和。研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例從2024年的13.93%提升至15.70%。2026年一季度研發(fā)投入4.65億元，同比增長(zhǎng)100.59%。

劉靖康在股東信中坦承，2025全年及2026年一季度，公司在無(wú)人機(jī)、云臺(tái)相機(jī)、無(wú)線領(lǐng)夾麥克風(fēng)等新品類及三款定制芯片上的戰(zhàn)略投入金額分別為7.62億元及2.62億元，約為同期歸母凈利潤(rùn)的80%和300%。這意味著，如果不考慮這些戰(zhàn)略投入，公司利潤(rùn)指標(biāo)其實(shí)較去年同期有所提升。

但問(wèn)題在于，這些投入何時(shí)能轉(zhuǎn)化為商業(yè)回報(bào)？影翎Antigravity A1全景無(wú)人機(jī)2025年12月正式上市，云臺(tái)相機(jī)和無(wú)線領(lǐng)夾麥克風(fēng)等新品類預(yù)計(jì)一年內(nèi)上市。在競(jìng)爭(zhēng)激烈的消費(fèi)電子市場(chǎng)，新品類的成功從來(lái)不是研發(fā)投入的線性函數(shù)。

更值得關(guān)注的是公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的急劇惡化。財(cái)報(bào)顯示，2026年一季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-14.71億元，而去年同期為-3.81億元，同比銳減286%。

在存貨方面，2025年末存貨賬面價(jià)值已達(dá)29.19億元，2026年一季度末更是飆升至37.94億元，較2025年末陡增近8.76億元。消費(fèi)級(jí)智能影像設(shè)備庫(kù)存量同比增長(zhǎng)122.03%至129.54萬(wàn)臺(tái)，存貨積壓?jiǎn)栴}凸顯。

市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，但競(jìng)爭(zhēng)格局加劇

隨著居民消費(fèi)升級(jí)、短視頻內(nèi)容創(chuàng)作興起及行業(yè)應(yīng)用場(chǎng)景的不斷拓展，全球智能影像設(shè)備市場(chǎng)保持高速增長(zhǎng)。IDC數(shù)據(jù)顯示，2025年全球手持智能相機(jī)市場(chǎng)出貨量達(dá)1665萬(wàn)臺(tái)，同比猛增83%，銷售額突破461億元人民幣，同比增長(zhǎng)86%，行業(yè)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。其中，大疆以62%的出貨量市場(chǎng)份額穩(wěn)居全球第一，影石以20.4%位列第二。大疆運(yùn)動(dòng)相機(jī)出貨量同比增長(zhǎng)超過(guò)150%，已全面超越GoPro并拉開(kāi)明顯差距。

（圖片來(lái)源：IDC數(shù)據(jù)）

而在全景相機(jī)領(lǐng)域，IDC數(shù)據(jù)顯示，作為核心細(xì)分領(lǐng)域，2025年全景相機(jī)市場(chǎng)規(guī)模突破12.12億美元，同比增長(zhǎng)88%，市場(chǎng)體量實(shí)現(xiàn)大幅擴(kuò)容，成為推動(dòng)整體市場(chǎng)增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿?。其中，影石?6%的市場(chǎng)占有率蟬聯(lián)全球全景相機(jī)榜首。

根據(jù)洛圖科技（RUNTO）報(bào)告，2026年第1-2周中國(guó)線上市場(chǎng)（包含天貓、京東、抖音），大疆在運(yùn)動(dòng)相機(jī)（含全景相機(jī)、可穿戴相機(jī)）銷售額份額高達(dá)70.8%，影石以24.9%位列第二，GoPro、山狗等品牌被擠壓在狹窄縫隙中。在傳統(tǒng)類運(yùn)動(dòng)相機(jī)細(xì)分市場(chǎng)，大疆銷量占比71.8%，Osmo Action 4、5、6系列包攬熱銷榜TOP3。

股價(jià)震蕩下行，估值回歸理性

另外，業(yè)績(jī)的持續(xù)承壓，直接傳導(dǎo)至資本市場(chǎng)，影石創(chuàng)新的股價(jià)自2025年以來(lái)呈現(xiàn)震蕩下行態(tài)勢(shì)，估值水平逐步回歸理性，市場(chǎng)對(duì)公司的預(yù)期持續(xù)降溫。

影石創(chuàng)新2025年6月11日科創(chuàng)板上市，發(fā)行價(jià)47.27元/股，發(fā)行市盈率20.04倍。上市后股價(jià)一度飆升至377.77元，市值突破1500億元。但截至2026年5月6日，股價(jià)收于196.40元，較歷史高點(diǎn)回撤48%。

根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)，影石創(chuàng)新將于2026年6月11日迎來(lái)大規(guī)模限售股解禁，新增可上市股份數(shù)量約2.266億股，占總股本的56.5%。其中，EARN ACE LIMITED預(yù)計(jì)解禁約4797萬(wàn)股，QM101 LIMITED解禁約3384萬(wàn)股，迅雷網(wǎng)絡(luò)解禁約3144萬(wàn)股。

這些財(cái)務(wù)投資者的主要訴求通常是獲取財(cái)務(wù)回報(bào)，在解禁期滿后有較高的變現(xiàn)退出意愿?？紤]到當(dāng)前股價(jià)較發(fā)行價(jià)仍有約3倍漲幅，解禁后的減持壓力不容忽視。歷史上，科創(chuàng)板新股在解禁期前后往往面臨較大的股價(jià)波動(dòng)，影石能否平穩(wěn)渡過(guò)這一關(guān)口，將考驗(yàn)市場(chǎng)信心。

盡管智能影像行業(yè)保持高增長(zhǎng)，但行業(yè)痛點(diǎn)日益凸顯，成為制約企業(yè)盈利的核心因素。一方面，產(chǎn)品同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)加劇，多數(shù)企業(yè)的產(chǎn)品在功能、外觀等方面差異不大，導(dǎo)致價(jià)格戰(zhàn)頻發(fā)，企業(yè)盈利空間持續(xù)壓縮；另一方面，核心技術(shù)瓶頸依然存在，AI影像處理、計(jì)算攝影等核心技術(shù)主要掌握在少數(shù)頭部企業(yè)手中，中小企業(yè)難以突破技術(shù)壁壘，行業(yè)集中度持續(xù)提升；此外，原材料價(jià)格波動(dòng)、供應(yīng)鏈不穩(wěn)定等因素，也對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)造成一定影響。

對(duì)于影石創(chuàng)新而言，行業(yè)痛點(diǎn)的影響更為直接。由于產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，公司為搶占市場(chǎng)份額不得不降低產(chǎn)品售價(jià)，導(dǎo)致毛利率持續(xù)承壓；同時(shí)，核心技術(shù)研發(fā)投入持續(xù)加大，但技術(shù)突破速度若不及預(yù)期，難以形成差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；此外，供應(yīng)鏈優(yōu)化成本增加，進(jìn)一步壓縮盈利空間，最終導(dǎo)致“增收不增利”的局面上演。

對(duì)于投資者而言，影石創(chuàng)新正處于一個(gè)關(guān)鍵的觀察窗口。如果2026年二季度能在營(yíng)收高增的同時(shí)止住利潤(rùn)下滑勢(shì)頭，如果新品類（無(wú)人機(jī)、云臺(tái)相機(jī)、無(wú)線領(lǐng)夾麥克風(fēng)）能在年內(nèi)貢獻(xiàn)可觀收入——那么當(dāng)前的股價(jià)調(diào)整或許正是長(zhǎng)期布局的機(jī)遇。（《理財(cái)周刊-財(cái)事匯》出品）