2026年4月24日，長城汽車發(fā)布2026年第一季度財(cái)報(bào)。所有人把目光聚焦在兩個(gè)數(shù)字上，長城汽車一季度歸母凈利潤同比下降46%，扣非凈利潤同比下降67%。一時(shí)間，“長城失速”“經(jīng)營惡化”的聲音迅速擴(kuò)散。但這個(gè)判斷從根上就站不住腳，大家錯(cuò)在把賬面利潤的短期波動(dòng)直接等同于經(jīng)營質(zhì)量下滑，卻沒有拆開分析這筆賬的真實(shí)結(jié)構(gòu)，更沒有看懂財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)背后的企業(yè)戰(zhàn)略邏輯。

一季度干擾長城汽車?yán)麧欁詈诵?、最直接的變量是匯兌收益。匯兌收益是企業(yè)因匯率波動(dòng)，在海外業(yè)務(wù)結(jié)算、外幣資產(chǎn)折算中產(chǎn)生的賬面損益，不屬于整車研發(fā)、生產(chǎn)、銷售帶來的主業(yè)利潤。

2025年一季度，人民幣匯率出現(xiàn)階段性大幅波動(dòng)，長城汽車擁有大規(guī)模海外業(yè)務(wù)與美元資產(chǎn)，單季度形成超過10億元的大額匯兌收益。這筆非經(jīng)常性、不可持續(xù)的“意外收益”，直接將2025年一季度利潤基數(shù)推至異常高位。

2026年一季度，匯率回歸平穩(wěn)運(yùn)行區(qū)間，大額匯兌收益自然消失，財(cái)務(wù)費(fèi)用從2025年同期的-10.28億元收益回歸至0.97億元的正常經(jīng)營水平。一進(jìn)一出，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)差額超過11億元。這意味著不是長城2026年一季度少賺了11億元，而是2025年一季度多獲得了11億元非經(jīng)常性收益，今年回歸常態(tài)而已。僅這一項(xiàng)變量偶然性收益因素，就足以解釋長城汽車一季度利潤同比大幅下滑。

當(dāng)然，只看匯兌并不完整，扣非凈利潤降幅達(dá)67%，另一部分因素來自長城主動(dòng)且高強(qiáng)度的戰(zhàn)略投入。2026年一季度，長城研發(fā)費(fèi)用22.42億元，同比增長17.6%，增速明顯高于12.72%的營收增速。長城汽車資金集中投向歸元架構(gòu)等技術(shù)研發(fā)與落地。歸元并非傳統(tǒng)意義上的技術(shù)迭代，而是長城對(duì)整車研發(fā)、制造、供應(yīng)鏈的底層體系重構(gòu)。行業(yè)傳統(tǒng)模式多平臺(tái)并行開發(fā)，燃油、純電、混動(dòng)等不同動(dòng)力形式獨(dú)立架構(gòu)，車型開發(fā)重復(fù)投入高、周期長、成本高。歸元平臺(tái)將整車拆解為49個(gè)核心模塊與329個(gè)共用組件，基于SOA架構(gòu)形成2000余個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化原子能力，硬件組件通用化、軟件能力可復(fù)用。該平臺(tái)可兼容PHEV、HEV、BEV、FCEV、ICE五種動(dòng)力形式，零部件通用化率達(dá)80%，車型開發(fā)周期由18個(gè)月壓縮至6個(gè)月，開發(fā)4款車型的成本僅相當(dāng)于傳統(tǒng)模式下1.8款車型的投入。這是對(duì)長期效率與競爭力的系統(tǒng)性建設(shè)，當(dāng)期研發(fā)投入加大，會(huì)階段性影響賬面利潤，但與經(jīng)營失速無任何關(guān)聯(lián)。

判斷一家車企的真實(shí)經(jīng)營狀態(tài)，我們不能只盯著凈利潤單一指標(biāo)，更要看營收、毛利率、經(jīng)營現(xiàn)金流這些更具說服力的核心數(shù)據(jù)。2026年一季度，長城汽車營收451.09億元，同比增長12.72%，創(chuàng)歷史同期新高。毛利率18.45%，同比提升0.6個(gè)百分點(diǎn)，在行業(yè)持續(xù)價(jià)格競爭的環(huán)境下逆勢(shì)改善。經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流從2025年同期的-89.8億元大幅轉(zhuǎn)正至32.71億元，企業(yè)回款能力、現(xiàn)金安全墊、抗風(fēng)險(xiǎn)能力顯著增強(qiáng)。這三組數(shù)據(jù)同步向好，直接否定了“失速”的片面判斷。

除此之外，長城汽車產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)的趨勢(shì)同樣清晰。2026年一季度，長城汽車單車營收16.76萬元，同比增加1.18萬元，處于自主車企第一梯隊(duì)。同期吉利汽車單車收入為11.82萬元，二者差距接近5萬元。這一差距來自產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)上移。長城20萬元以上高端車型銷量占比達(dá)39%，同比提升6個(gè)百分點(diǎn)。坦克700、坦克300系列穩(wěn)固高端越野市場(chǎng)，魏牌品牌向上節(jié)奏明確，哈弗品牌迭代升級(jí)，整體依靠產(chǎn)品力與品牌力實(shí)現(xiàn)溢價(jià)，不依賴低價(jià)換量，這是高質(zhì)量發(fā)展的核心體現(xiàn)。

另外，長城在全球化布局上開始進(jìn)入成果導(dǎo)向。一季度長城海外銷量13萬輛，同比增長43%，海外銷量占比接近總銷量的50%。長城全球化已跳出單純產(chǎn)品出口模式，在泰國、巴西、歐洲等核心市場(chǎng)推進(jìn)本土化生產(chǎn)、供應(yīng)鏈配套、渠道與服務(wù)體系建設(shè)，形成全價(jià)值鏈運(yùn)營能力。

總結(jié)一下，長城一季度扣非凈利潤下降67%有著多種原因，2025年同期超10億元匯兌收益推高基數(shù)，2026年該部分不可持續(xù)收益消失。同時(shí)，企業(yè)將大量資源投入歸元架構(gòu)研發(fā)與長期能力建設(shè)，費(fèi)用端階段性增加。兩項(xiàng)因素共同導(dǎo)致賬面利潤收縮。而營收、毛利率、經(jīng)營現(xiàn)金流、單車營收、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、海外業(yè)務(wù)等核心經(jīng)營指標(biāo)，均呈現(xiàn)持續(xù)改善態(tài)勢(shì)。

用單季度賬面利潤波動(dòng)否定企業(yè)經(jīng)營質(zhì)量，是把財(cái)報(bào)看淺、把產(chǎn)業(yè)看短。汽車行業(yè)是長周期產(chǎn)業(yè)，當(dāng)期投入決定三到五年的競爭力。歸元架構(gòu)全面落地、全球新品矩陣集中投放、全球化投入進(jìn)入收獲期后，2026年一季度很可能成為長城汽車新一輪高質(zhì)量增長的起點(diǎn)。