10月9日，東鵬飲料（集團(tuán)）股份有限公司（以下簡稱“東鵬飲料”）再次向港交所主板遞交上市申請，這距離其10月3日招股書失效僅過去六天。

　　東鵬飲料的資本國際化執(zhí)念

　　東鵬飲料的資本國際化道路，是一段從瑞士轉(zhuǎn)向香港、從GDR（全球存托憑證）轉(zhuǎn)向H股的曲折歷程。

　　早在2022年，東鵬飲料并未將目光首先投向香港，而是遠(yuǎn)眺歐洲。公司曾雄心勃勃地計(jì)劃在瑞士證券交易所發(fā)行全球存托憑證（GDR）。這一選擇的初衷十分明確：通過歐洲成熟的金融平臺，募集國際資金，提升品牌在全球范圍內(nèi)的知名度和影響力拓寬海外金融融資能力，為公司的國際化發(fā)展提供充足的資金和金融資源保障。

　　然而，經(jīng)過近兩年的籌劃，到了2024年2月，公司一紙公告宣布終止此項(xiàng)計(jì)劃。

　　官方的解釋是“鑒于內(nèi)外部環(huán)境等客觀因素發(fā)生變化等”。這一謹(jǐn)慎的表述背后，折射出東鵬飲料對當(dāng)時(shí)國際資本市場環(huán)境、估值差異或公司自身戰(zhàn)略重估等多重考量。

　　西行之路受阻，東鵬飲料需要尋找一個(gè)更優(yōu)、更近的跳板。轉(zhuǎn)戰(zhàn)香港成為新的選擇。2025年4月3日，東鵬飲料正式向港交所主板遞交上市申請，開啟了奔赴港股的新征程。

　　然而，首戰(zhàn)并未告捷。在遞交申請后不久，中國證監(jiān)會便在當(dāng)年的備案補(bǔ)充材料要求（2025年4月25日—2025年5月9日）中，向公司發(fā)出了“四連問”，涵蓋了：

　　1.外資準(zhǔn)入合規(guī)性：要求說明公司及子公司的經(jīng)營范圍是否涉及《外商投資準(zhǔn)入特別管理措施(負(fù)面清單)(2024年版)》領(lǐng)域，確保上市前后都符合國家的外資政策。

　　2.白酒業(yè)務(wù)說明：針對公司及下屬公司經(jīng)營范圍中包含“酒的生產(chǎn)和銷售”，補(bǔ)充說明公司及下屬公司是否從事白酒的生產(chǎn)及銷售，若從事，詳細(xì)說明情況。

　　3.數(shù)據(jù)安全與隱私保護(hù)：補(bǔ)充說明公司及下屬公司開發(fā)、運(yùn)營的網(wǎng)站、APP、小程序等產(chǎn)品情況，收集及儲存的用戶信息規(guī)模、數(shù)據(jù)收集使用情況，是否涉及向第三方提供個(gè)人用戶信息，上市前后個(gè)人信息保護(hù)和數(shù)據(jù)安全的安排或措施。

　　4.募投項(xiàng)目進(jìn)展：補(bǔ)充說明此次發(fā)行境內(nèi)募投項(xiàng)目審批、核準(zhǔn)或備案進(jìn)展情況。

　　在經(jīng)歷六個(gè)月的有效期后，招股書于10月3日失效。令市場意外的是，東鵬飲料并未氣餒，而是在招股書失效后僅六天就迅速更新資料再次遞表。

　　難以擺脫“單腿走路”困境

　　據(jù)東鵬飲料招股書顯示，華泰國際、摩根士丹利、瑞銀集團(tuán)為其聯(lián)席保薦人。值得注意的是，二次遞表時(shí)，東鵬飲料保持了與首次遞表時(shí)完全一致的保薦人陣容。

　　大公快消了解到，東鵬飲料本次募集所得資金凈額將主要用于完善產(chǎn)能布局和推進(jìn)供應(yīng)鏈升級；加強(qiáng)品牌建設(shè)和消費(fèi)者互動(dòng)，持續(xù)增強(qiáng)品牌影響力；持續(xù)推進(jìn)全國化戰(zhàn)略，拓展、深耕和精細(xì)化運(yùn)營渠道網(wǎng)絡(luò)；拓展海外市場業(yè)務(wù)等。

　　盡管東鵬飲料在招股書中多次強(qiáng)調(diào)其拓展海外市場、推進(jìn)全球化戰(zhàn)略的雄心，但其財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)卻揭示出其國際化進(jìn)程仍處于非常初級的階段。據(jù)北京商報(bào)消息，2024年，公司總營收高達(dá)158.39億元，而境外營收占比不足0.3%，與其宏偉的全球化藍(lán)圖形成了鮮明對比。

　　更深的問題在于，東鵬飲料的核心產(chǎn)品在海外市場面臨著完全不同的競爭格局。

　　在東南亞，有來自泰國的紅牛；在美國，有Monster、Rockstar等本土強(qiáng)勢品牌。這些對手不僅擁有先發(fā)優(yōu)勢，更建立了深厚的市場根基。

　　面對這些已經(jīng)深耕市場多年的對手，東鵬飲料的性價(jià)比優(yōu)勢在海外市場并不明顯，其產(chǎn)品的配方、口味、品牌定位是否適合海外消費(fèi)者，仍是一個(gè)巨大的問號。

　　東鵬飲料的海外擴(kuò)張困境，更深層次的原因在于其內(nèi)部結(jié)構(gòu)性矛盾。

　　盡管業(yè)績亮眼，東鵬飲料仍面臨“單腿走路”的經(jīng)營困境。能量飲料在過去三年中貢獻(xiàn)總收入均超過80%。

　　具體來看，2022年至2024年，東鵬特飲收入在公司營收中的占比分別為96.6%、91.9%、84%。2025年上半年，東鵬特飲營收約83.61億元，占總營收的77.91%，雖較此前有所下降，但仍是絕對支柱。

　　值得注意的是，東鵬飲料的財(cái)務(wù)報(bào)表呈現(xiàn)出典型的“存貸雙高”特征。

　　截至2024年末，公司貨幣資金高達(dá)56.53億元左右，交易性金融資產(chǎn)為48.97億元，兩者合計(jì)超105億元。算上理財(cái)?shù)痊F(xiàn)金類資產(chǎn)，合計(jì)有超140億元“現(xiàn)金等價(jià)物”。

　　與此同時(shí)，公司的短期借款從2023年的29.96億元猛增至2024年的65.51億元，同比增幅高達(dá)118.69%。2025年上半年，短期借款規(guī)模略有回落，但仍保持在61.28億元的高位。

　　對于這一看似矛盾的財(cái)務(wù)操作，東鵬飲料卻向投資者解釋稱：“公司始終嚴(yán)控債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，適度短期借款，除滿足正常經(jīng)營計(jì)劃外，亦為優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)，例如利用低息融資工具降低財(cái)務(wù)成本，同時(shí)通過多元化融資維護(hù)銀企長期合作關(guān)系。”

　　在東鵬飲料積極謀求H股上市的關(guān)鍵階段，公司大股東卻在頻繁減持。

　　2023年5月，限售剛剛解除，東鵬飲料就接連發(fā)布減持公告，股東鯤鵬投資（核心經(jīng)銷商和早期員工的持股平臺）及蔡運(yùn)生、李達(dá)文等高管計(jì)劃以集中競價(jià)和大宗交易的方式合計(jì)減持不超過3574萬股，約不超過公司總股本的8.94%。按照當(dāng)時(shí)股價(jià)計(jì)算，對應(yīng)市值達(dá)到60億元。而在2023年12月19日，該公司披露該減持計(jì)劃期限屆滿的執(zhí)行結(jié)果。

　　原第二大股東天津君正投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱“君正投資”）累計(jì)套現(xiàn)約42億元，該股東持股比例從上市時(shí)的9%一路降至2025年半年報(bào)披露的1%。

　　與此同時(shí)，公司多位高管及董事監(jiān)事也于2023年底加入減持行列，合計(jì)套現(xiàn)13.69億元。

　　在中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜看來，減持潮更多是“高估值+基金到期+家族股權(quán)優(yōu)化”共同作用的結(jié)果，并非所有股東都不看好公司前景；但頻繁且大比例的套現(xiàn)，疊加高負(fù)債高分紅模式，會削弱市場信心，投資者需保持謹(jǐn)慎。但高杠桿舉債（短期借款超60億元）、高分紅與減持同步出現(xiàn)，確實(shí)給二級市場留下“掏空”疑慮，對估值構(gòu)成長期壓制。