就年報數(shù)據(jù)而言，招商基金2023年面臨著“喜憂參半”的局面。

一方面，公司去年錄得營收52.94億元，在所有公募中位居前列。且公司債券型基金產(chǎn)品規(guī)模增長迅速，并由此帶動了非貨幣資產(chǎn)規(guī)模的快速飆升。

但另一方面，針對吸金能力更強的權(quán)益類資產(chǎn)，招商基金管理規(guī)模自2021年以來卻持續(xù)下滑，而這直接導(dǎo)致了公司凈利潤下滑。財報數(shù)據(jù)顯示，招商基金2023年實現(xiàn)凈利潤17.53億元，同比下滑3.3%。

筆者梳理發(fā)現(xiàn)，在規(guī)模達(dá)到巔峰的2021年，招商基金趁著市場熱度發(fā)行了多只權(quán)益類產(chǎn)品，但如今隨著市場下行，上述基金普遍面臨大額虧損。

管理規(guī)模穩(wěn)步攀升，但權(quán)益類資產(chǎn)下降導(dǎo)致盈利能力衰減，規(guī)模和業(yè)績的平衡成為招商基金的“必答題”。

債券、貨幣走強，指數(shù)產(chǎn)品規(guī)模下降

招商基金成立于2002年，注冊資本13.1億元。招商銀行和招商證券分別持有招商基金55%和45%的股權(quán)，隨著3月26日招商銀行2023年報公布，招商基金業(yè)績也隨之浮出水面。

年報顯示，截至報告期末，招商基金總資產(chǎn)141.51億元，凈資產(chǎn)93.25億元，報告期內(nèi)實現(xiàn)凈利潤17.53億元。

根據(jù)過往數(shù)據(jù)，2022年招商基金實現(xiàn)營業(yè)收入57.57億元，凈利潤18.13億元，縱向比較，2023年招商基金凈利潤小幅下滑，下滑幅度約3.3%。

營收下滑，但管理規(guī)模卻在穩(wěn)步攀升。截至2023年末，招商基金非貨幣公募基金規(guī)模達(dá)到5755.68億元，較2022年末增長2.62%。

整體而言，近些年以來招商基金總體管理規(guī)模在穩(wěn)步攀升。截至今年一季度末，該機構(gòu)總體管理規(guī)模達(dá)到8661.84億元，相較2023年末提升65.41億元。

非權(quán)益類產(chǎn)品給招商基金貢獻了較大的規(guī)模占比。截至今年一季度末，招商基金債券型產(chǎn)品規(guī)模高達(dá)3762.45億元，在所有公募基金中位居第2；貨幣型產(chǎn)品規(guī)模達(dá)到3147.02億元，位居行業(yè)第16名。從數(shù)據(jù)層面，招商基金旗下債券基金和貨幣基金在管規(guī)模均逐年上升。

在管規(guī)模逐年攀升背后是業(yè)績的支撐。筆者梳理發(fā)現(xiàn)，招商安盈債券近一年收益率超過7%（取A類份額），在1113只同類基金中位居第64名。

招商安盈債券基金經(jīng)理在今年一季度中適度增加了對消費資產(chǎn)的配置，繼續(xù)沿著低估值的思路去挑選價值型標(biāo)的。他們表示看好權(quán)益市場的表現(xiàn)，并依舊維持相對較高倉位。

“而在債券投資方面，由于央行超預(yù)期降息，加上一季度債券供給較少，債券需求旺盛，利率出現(xiàn)了比較大幅度的下行，信用利差也進一步壓縮，組合在報告期內(nèi)利用信用債的配置來獲得債券收益?！鄙鲜龌鸾?jīng)理在季報中表示。

與貨幣型、債券型產(chǎn)品相比，招商基金的指數(shù)型基金產(chǎn)品保有規(guī)模略有下滑。

截至今年一季度末，招商基金的指數(shù)型產(chǎn)品保有量為1021.99億元，相較2021年三季度末高點1255.28億元下降233.29億元。

要知道這還是在招商基金竭力創(chuàng)新指數(shù)型產(chǎn)品的前提下。在2023年報中，招商基金表示“落地了行業(yè)首批混合估值產(chǎn)品、央企股東回報ETF、管理人讓利產(chǎn)品及首只綠債指數(shù)產(chǎn)品，通過業(yè)務(wù)模式的創(chuàng)新滿足投資者需求。”

侯昊是招商基金指數(shù)基金經(jīng)理代表，他本人在管規(guī)模同樣自2021年以來急劇下滑。根據(jù)其旗下產(chǎn)品招商中證白酒指數(shù)發(fā)布的2021年三季度業(yè)績顯示，截至當(dāng)季度末該基金份額為708.45億份，較二季度末469.9億份增加5成以上，彼時規(guī)模已突破900億元，較二季度末增加三成以上。

另據(jù)媒體報道，當(dāng)時招商中證白酒指數(shù)已超過海外最大的中國股票基金安聯(lián)神州A股基金，成為全球最大中國股票基金。截至2021年9月底，安聯(lián)神州A股基金規(guī)模為118.91億美元（約合758.8億元），低于招商中證白酒規(guī)模。

作為招商中證白酒指數(shù)基金經(jīng)理，侯昊管理基金總管理規(guī)模也超過了1000億元大關(guān)。但隨著業(yè)績下行，侯昊管理規(guī)模也在逐步降低。截至今年一季度末，其最新管理規(guī)模降至678.5億元。探長梳理材料發(fā)現(xiàn)，即使近期業(yè)績有所回暖，但侯昊旗下多只產(chǎn)品長期業(yè)績依舊不佳。

權(quán)益產(chǎn)品虧損嚴(yán)重

與指數(shù)型產(chǎn)品相比，招商基金權(quán)益產(chǎn)品規(guī)模下跌更加嚴(yán)重，由此嚴(yán)重影響了公司利潤。

天天基金數(shù)據(jù)顯示，截至今年一季度末，招商基金股票型和混合型產(chǎn)品規(guī)模分別為1086.57億元和658.58億元，相較2021年末分別減少356.39億元和718.39億元。和2021年高點相比，招商基金股票型和混合型產(chǎn)品總規(guī)?？s水38%，投資人流失非常嚴(yán)重。

招商基金2019年6月30日以來股票型基金管理規(guī)模變化；數(shù)據(jù)來源：天天基金

招商基金2019年6月30日以來的混合型基金管理規(guī)模變化；數(shù)據(jù)來源：天天基金

而在2021年頂峰時發(fā)行的諸多基金，目前普遍面臨著大額虧損。

其中招商國證生物醫(yī)藥指數(shù)C類產(chǎn)品虧損甚至達(dá)到63.64%，作為跟蹤指數(shù)的基金，該產(chǎn)品持續(xù)陰跌無疑和生物醫(yī)藥板塊自身不景氣息息相關(guān)。

有統(tǒng)計顯示，A股醫(yī)藥生物板塊已經(jīng)連跌三年，也是最早體會到“通縮”之苦的行業(yè)。2021年下跌5.73%；2022年下跌20.34%；2023年繼續(xù)下跌7.05%。估值水平幾乎全年都在2018年末集采消息披露后的極端狀態(tài)。

被動產(chǎn)品尚且如此，招商基金旗下主動型產(chǎn)品表現(xiàn)同樣不佳。

例如，招商興和優(yōu)選1年持有期混合自成立以來虧損高達(dá)51.79%。該產(chǎn)品持倉以家用電器、汽車、通信為主。

基金經(jīng)理付斌也曾對招商興和優(yōu)選1年業(yè)績表現(xiàn)不佳進行過反思，在2022年報中，其表示當(dāng)年權(quán)益產(chǎn)品持倉思路，是沿著尋找長期確定性的產(chǎn)業(yè)趨勢和挖掘持續(xù)做正確的事逆周期經(jīng)營的好公司的角度，并持續(xù)超配光伏/鋰電新技術(shù)、智能駕駛和化工新材料的成長性方向，這些品種在當(dāng)年4-7月份的市場反彈過程中取得了顯著的超額收益，但遺憾的是在2022年4季度的風(fēng)格切換過程中回吐大半。

該基金經(jīng)理反思，權(quán)益持倉收益不佳的表象是過于追求成長因子和個股選擇而忽視了特定階段的行業(yè)配置作為控制回撤守住收益的重要手段，實質(zhì)上則是欠缺及時應(yīng)對市場變化的感知能力；沒有堅持逆向思維。另一方面在成長股投資框架上，基金經(jīng)理表示會在組合管理角度考慮增加左側(cè)品種和拐點機會，同時著重區(qū)分景氣度、競爭格局和商業(yè)模式。

但遺憾的是，即使經(jīng)過反思和調(diào)整，招商興和優(yōu)選1年業(yè)績并沒有出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。在2023年報中，基金經(jīng)理仍舊在給自己“打氣”，并表示“被大家拋棄的好公司和核心資產(chǎn)的回歸，在這個過程中業(yè)績在股票定價中的權(quán)重會上升，成長因子會重新起效，大小風(fēng)格會經(jīng)歷再平衡，市場的認(rèn)知也會從分裂重新走向共識?！?/p>

公開信息顯示，付斌2020年-2021年開始管理的多只產(chǎn)品迄今業(yè)績表現(xiàn)慘淡，虧損幅度介于39%-52%，投資人損失慘重。可見，付斌的不斷反思并沒有對其產(chǎn)品業(yè)績有任何提升，這就不得不讓人思考，到底是大環(huán)境的問題還是基金經(jīng)理個人能力的局限性問題。

除上述產(chǎn)品外，招商基金在2021年發(fā)行的招商企業(yè)優(yōu)選混合、招商藍(lán)籌精選股票、招商品質(zhì)成長混合和招商品質(zhì)生活混合業(yè)績表現(xiàn)同樣不盡如人意。

總體而言，銀行系公募發(fā)展普遍受困于權(quán)益投資，工銀瑞信、交銀施羅德近年的主動權(quán)益和被動產(chǎn)品的規(guī)模都在發(fā)生下降。作為銀行系公募領(lǐng)航者，招商基金近3年同樣受困于市場和大環(huán)境表現(xiàn)不佳。

但筆者發(fā)現(xiàn)，在市場回暖之際，招商基金開始再度在主動權(quán)益、指數(shù)和量化產(chǎn)品全方面發(fā)力。

但未來，面對“規(guī)模和業(yè)績”的難題，招商基金將交出一份怎樣的答卷，在市場有所回暖之際，招商基金的權(quán)益產(chǎn)品是能否重回正軌，我們拭目以待。