假設(shè)你是一家藥企的股東，你最大的搖錢樹剛剛失去專利保護(hù)，仿制藥像潮水一樣涌進(jìn)市場。你每天早上醒來第一件事，就是打開行情軟件，看看股價(jià)還剩多少。過去兩年，艾伯維的投資者過的就是這種日子。

2026年第一季度財(cái)報(bào)出來之后，這個(gè)劇本被撕了。公司季度營收150.02億美元，比華爾街預(yù)期的多出2.84億美元。管理層順手把全年調(diào)整后每股收益指引從之前的區(qū)間上沿拉到了14.08至14.28美元。

對于盯著股息的投資者來說，這份財(cái)報(bào)回答了一個(gè)困擾市場兩年的問題——修美樂專利到期之后，每年每股6.92美元的派息還撐得住嗎？

現(xiàn)金流的數(shù)學(xué)題

（圖示：艾伯維2025年自由現(xiàn)金流與股息支付對比圖）

先算一筆簡單的賬。2025年全年，艾伯維產(chǎn)生自由現(xiàn)金流178.16億美元，同期支付的股息總額是116.57億美元。這意味著自由現(xiàn)金流派息比率是65.4%。

按照2025財(cái)年調(diào)整后每股收益10美元算，6.92美元的年度股息對應(yīng)大約69%的利潤分配比例。兩個(gè)數(shù)字都落在安全區(qū)間，既沒有把現(xiàn)金流繃到危險(xiǎn)邊緣，也沒有動用老本維持派息面子。

65.4%這個(gè)比率是什么概念？通常在制藥行業(yè)，自由現(xiàn)金流派息比率低于70%就被視作健康水平。超過80%開始需要關(guān)注，跨過100%則意味著公司在借錢或者動用儲備來維持派息——這種模式顯然難以持續(xù)。

兩款新藥填坑的速度

（圖示：Skyrizi與Rinvoq Q1 2026營收增長對比）

支撐這份安全性的邏輯并不復(fù)雜：高利潤率的生物制劑正在以超出預(yù)期的速度替換低利潤率的修美樂。

僅僅在第一季度，銀屑病藥物Skyrizi營收44.83億美元，同比增長30.9%；類風(fēng)濕關(guān)節(jié)炎藥物Rinvoq營收21.19億美元，同比增長23.3%。加上醫(yī)美業(yè)務(wù)的防御性收入，組合拳的賺錢效率反而超過了當(dāng)年的單品依賴。

市場此前最擔(dān)心的局面是專利斷崖之后營收出現(xiàn)斷檔——舊產(chǎn)品收入塌方，新產(chǎn)品青黃不接?，F(xiàn)在兩款藥物的增速表明，過渡期不僅沒出現(xiàn)真空，增長勢能反而在加速。

賬面凈值為負(fù)的真相

如果只看資產(chǎn)負(fù)債表，你可能會嚇一跳：公司賬面凈資產(chǎn)是負(fù)值。但這個(gè)數(shù)字本質(zhì)上是當(dāng)年收購艾爾建時(shí)產(chǎn)生的商譽(yù)減值，屬于會計(jì)層面的歷史成本處理，和公司當(dāng)下賺取現(xiàn)金的能力毫無關(guān)系。

另一個(gè)側(cè)面證據(jù)是2025年融資性現(xiàn)金流為-127.24億美元。負(fù)數(shù)在這里不是壞事，它說明公司在用利潤和現(xiàn)金流大舉償還債務(wù)。去杠桿的動作力度，本身就是管理層對現(xiàn)金狀況有信心的信號。

13年不間斷的派息記錄

（圖示：2013-2026艾伯維季度股息增長趨勢）

2013年，艾伯維每股季度股息0.40美元。到了2026年，這個(gè)數(shù)字已經(jīng)走到1.73美元，13年時(shí)間翻了四倍多。

在一季度的投資者電話會上，首席財(cái)務(wù)官斯科特·倫茨的原話是：“艾伯維持續(xù)交出卓越的業(yè)績，我們的財(cái)務(wù)健康狀況依然非常強(qiáng)勁?！笔紫瘓?zhí)行官羅布·邁克爾接著補(bǔ)充，公司的資本配置優(yōu)先級里，包括“通過強(qiáng)勁且持續(xù)增長的股息將資本返還給股東”。

對于收入型投資者來說，管理層在電話會上主動用“強(qiáng)勁”和“持續(xù)增長”兩個(gè)詞來定性股息政策，比財(cái)報(bào)數(shù)字本身更具參考價(jià)值。高管不會在業(yè)績發(fā)布會上給自己未來兩個(gè)季度的公開表態(tài)挖坑。

一個(gè)過去兩年被反復(fù)質(zhì)疑“股息還能撐多久”的公司，現(xiàn)在用數(shù)字把這個(gè)問題暫時(shí)結(jié)了案。修美樂專利懸崖這一頁，財(cái)報(bào)已經(jīng)翻過去了。剩下需要驗(yàn)證的，是Skyrizi和Rinvoq能否把30%和23%的增速維持到明年這個(gè)時(shí)候。