龔秀國/文

一、特朗普2.0化解美國政府巨額債務(wù)核心邏輯分析

根據(jù)尼爾·弗格森理論，不論是哈布斯堡王朝、波旁王朝，還是大英帝國，當(dāng)償債成本超過國防預(yù)算時，帝國就會分崩離析，因為帝國將無法同時解決安全和經(jīng)濟兩個方面的問題（Luft and Korin，2019）。當(dāng)特朗普2.0于2025年初再次入主白宮之時，美國政府債務(wù)總額已突破36萬億美元，占GDP比重高達123%！即便按當(dāng)時4.25%的聯(lián)邦基金利率計算，美國政府巨額債務(wù)的利息成本也已大大超過2025年約8500億美元的國防預(yù)算，這昭示美國作為有史以來最強大帝國實際上已開始走向岌岌可危的崩潰邊緣。

面對巨額債務(wù)及償債壓力，特朗普2.0走馬上任就立即著手開源節(jié)流，一方面通過任命企業(yè)家馬斯克領(lǐng)導(dǎo)新組建的政府效率部，大力清理、削減國際開發(fā)署、教育部、社會保障部等政府機構(gòu)長期以來“不合理”開支；另一方面為了增加政府收入，依據(jù)國際經(jīng)濟緊急狀態(tài)法相繼對貿(mào)易伙伴加征“對等關(guān)稅”與“芬太尼關(guān)稅”（截至2026年2月20日美國最高法院最終裁定這兩種關(guān)稅“違法”，它們僅僅帶來約1750億美元的關(guān)稅收入），并對遍布全球由美國提供軍事保護的盟國強索安全保護費，等等。然而，相對于目前已超過39萬億美元、且快速增長的美國政府巨額債務(wù)來說，這些舉措無異于杯水車薪、于事無補，顯而易見是治標(biāo)不治本的短期權(quán)衡之計。

實際上，特朗普2.0化解美國政府巨額債務(wù)的關(guān)鍵舉措是試圖打破美國歷任總統(tǒng)傳統(tǒng)，直接要求美聯(lián)儲更多聽命于白宮（即所謂“美聯(lián)儲政治化”），按照特朗普2.0或執(zhí)政當(dāng)局要求大幅降息，并盡快開啟降息周期，進而使美國政府償債成本降至可控可承受范圍之內(nèi)！當(dāng)然，降息不僅可直接降低政府償債成本，也有利于刺激企業(yè)投資、居民消費與經(jīng)濟增長，進而增加稅基與政府財政收入；不過，此舉逾越了美國政府及美國總統(tǒng)的職責(zé)權(quán)限，可能損害美聯(lián)儲貨幣政策獨立性，削弱國際社會對美聯(lián)儲及美元信心，容易引發(fā)美元貶值及通貨膨脹，但卻同時稀釋了美國政府巨額債務(wù)！顯而易見，大幅降息及其可能引發(fā)的美元貶值與通貨膨脹才是特朗普2.0化解美國政府巨額債務(wù)的關(guān)鍵所在或核心邏輯！與此呼應(yīng)，猶抱琵琶半遮面的美聯(lián)儲終于2025年9月17日降息25個基點，并宣布進入降息周期。

除此之外，特朗普2.0還相繼推出“黃金儲備貨幣化”“穩(wěn)定幣合法化”等重要舉措來提升政府信用與國債吸引力，進而支持政府借新還舊并緩解債務(wù)壓力：一方面，自2025年2月第一周美國財長本森特向華爾街暗示將美國政府持有的黃金儲備“貨幣化”以來，國際黃金價格便迅猛飆升，快速突破每盎司3000美元、4000美元大關(guān)，2025年12月24日首次突破4500美元，并于2026年1月26日首次突破5000美元/盎司關(guān)鍵整數(shù)關(guān)口，目前仍在每盎司4500美元高位上下徘徊，從而大大增強了擁有8133噸也是全球最多黃金儲備的美國政府信用，有利于美國政府處置部分黃金儲備或者發(fā)行國債籌措資金。

另一方面，特朗普2.0要求貨幣當(dāng)局放松金融監(jiān)管，推動國會于2025年7月最終通過《GENIUS》法案使“穩(wěn)定幣合法化”，允許科技公司在持有美元存款、美國國債等高信用等級資產(chǎn)儲備的前提下像傳統(tǒng)商業(yè)銀行一樣發(fā)行與美元等值掛鉤的穩(wěn)定幣（Stablecoins），盡管國會于2026年3月擬定法案禁止美聯(lián)儲發(fā)行央行數(shù)字貨幣，但（美元）穩(wěn)定幣無疑使美元流動性及美元應(yīng)用場景得到進一步快速擴張，進而有力支撐了美元國際地位。

二、特朗普2.0化解美國政府巨額債務(wù)實施路徑透視

針對全面貫徹執(zhí)行“美國優(yōu)先”理念、竭力維護美國全球主導(dǎo)地位的特朗普2.0的化債路徑，摩根士丹利中國區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家邢自強（2025）做了十分精辟的歸納總結(jié)，那就是“高增長、高通脹、低利率”！

在理論上，對包括特朗普2.0在內(nèi)的任何國家執(zhí)政當(dāng)局來說，國民經(jīng)濟持續(xù)“高增長”始終是化解政府巨額債務(wù)、避免債務(wù)危機爆發(fā)的根本出路和最佳選擇：目前，特朗普2.0面臨社會撕裂與政治極化困境，名義GDP高速增長能直接提升公司企業(yè)與個人收入，在現(xiàn)行稅率基礎(chǔ)上能增厚全國稅基與政府收入，有利于化解政府巨額債務(wù)壓力；與此同時，名義GDP高速增長還可以創(chuàng)造就業(yè)機會，有利于緩和社會矛盾和改善政府形象。

再者，按照凱恩斯主義邏輯，“高增長”將帶來“高通脹”，而“高通脹”恰恰是稀釋沖銷政府債務(wù)的利器，或者說是對所有持有美國國債的債權(quán)人的“殘酷稅收”！不論對美國國內(nèi)居民還是對外國居民來說，美國“高通脹”實則是通過美元貶值或者美元購買力下降實施變相的財富掠奪；面對美國“高通脹”或高通脹預(yù)期，美國居民可選擇用自己的選票進行回應(yīng)，但外國居民特別是外國政府則不得不選擇拋售美債或者加速“去美元化”來應(yīng)對。

按照美國法律，美聯(lián)儲是負責(zé)實施“低利率”或者更一般的制定執(zhí)行適宜利率政策的聯(lián)邦機構(gòu)，美國政府無權(quán)逾越或者直接插手；不過，特朗普2.0卻慣于打破美國歷屆總統(tǒng)政治傳統(tǒng)，力求讓擁有全球央行最高獨立性的美聯(lián)儲“政治化”，特別是在如今美國政府債務(wù)已超過39萬億美元之巨的重壓下，特朗普2.0持續(xù)要求美聯(lián)儲大幅降息，因為這既能壓低政府債務(wù)成本，又能刺激經(jīng)濟增長及通脹，對化解美國政府巨額債務(wù)有百利而無一害。

但出乎意料的是，盡管美聯(lián)儲現(xiàn)任主席鮑威爾是特朗普1.0親自遴選任命的美聯(lián)儲主席，鮑威爾卻并不那么買特朗普2.0的賬，也反對美聯(lián)儲成為政黨政治工具，在美國居高不下的通貨膨脹面前，鮑威爾主席及其領(lǐng)導(dǎo)下的美聯(lián)儲仍堅守獨立性與專業(yè)性，即便他本人不得不面臨在美聯(lián)儲大樓整修過程中所謂“不當(dāng)行為”的調(diào)查指控，他仍然堅持“尊重市場”而拒絕唯白宮馬首是瞻。

此外，面對國際社會特別是“全球南方”加速“去美元化”進程，特朗普2.0直接威脅加征50%甚至100%的高關(guān)稅以示懲罰和報復(fù)，甚至對因美國長期制裁不得不選擇人民幣結(jié)算石油出口的主要產(chǎn)油國委內(nèi)瑞拉和伊朗悍然發(fā)動侵略戰(zhàn)爭，意圖改變其政權(quán)結(jié)構(gòu)，同時掌控它們豐富的石油資源，但此種踐踏國際法的霸凌行為同樣收效甚微。

三、特朗普2.0“高增長、高通脹、低利率”對中國影響分析

作為迄今國際經(jīng)濟金融體系的實際主導(dǎo)者，美國經(jīng)濟走向及政策選擇無疑具有巨大的國際溢出效應(yīng)，而“高增長、高通脹、低利率”的化債路徑恰恰是特朗普2.0“掠奪性霸權(quán)”（Stephen Walt，2026）在經(jīng)濟金融領(lǐng)域內(nèi)的具體體現(xiàn)，無疑會對中國產(chǎn)生顯著的外溢效應(yīng)。

首先，美國經(jīng)濟“高增長”實際上意味著特朗普2.0將不惜包括踐踏國際規(guī)則在內(nèi)的所有手段為美國高科技產(chǎn)業(yè)、投資銀行業(yè)、生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)等優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)謀求并贏得超乎尋常的市場機會、發(fā)展空間與超額利潤，從而保證并促使美國以證券市場為主的資本市場持續(xù)欣欣向榮，以此吸引甚至虹吸國際資本特別是中國股票市場資本源源不斷地流入美國。

從國際資本市場來看，資本外流無疑是中國新興資本市場特別是證券市場長期動蕩不穩(wěn)的一大誘因，也是美國變相壓制中國資本市場發(fā)展與金融強國建設(shè)的一大工具。

其次，美國市場“高通脹”更像是一塊磁力增強的巨大吸鐵石，撬動并虹吸全世界供應(yīng)商源源不斷地向美國輸入商品，當(dāng)然也會吸引自2010年以來就一直雄踞全球最大出口國或者供應(yīng)商的中國的公司企業(yè)提供更多商品滿足美國市場需求，長期以來美國也正是憑借其龐大的國內(nèi)消費市場、購買力以及美元國際地位霸凌掠奪主要貿(mào)易伙伴；目前，盡管特朗普2.0仍維持針對中國輸美商品25%的高關(guān)稅，但面對中國物價水平低、中國PPI負增長以及人民幣兌美元匯率每日波動幅度不足2%，超過美聯(lián)儲2%既定貨幣政策目標(biāo)的美國“高通脹”仍使美國市場對中國生產(chǎn)商具有較大吸引力，美國依然位列中國出口商品的前三大目的地。

從國際商品市場來看，正如美國公司離不開中國市場一樣，富裕發(fā)達的美國消費市場同樣是快速崛起的中國公司難以規(guī)避的一個巨大市場，美國“高通脹”反而成為中國新時期建設(shè)“以國內(nèi)循環(huán)為主體、國際循環(huán)國內(nèi)循環(huán)相互促進”發(fā)展新格局的一大掣肘。

最后，督促美聯(lián)儲降息或者實施“低利率”政策是特朗普2.0化解美國政府巨額債務(wù)壓力的關(guān)鍵或者核心，是推動美國經(jīng)濟“高增長”與美國市場“高通脹”的必要條件，可能直接誘導(dǎo)中國資本與中國商品大規(guī)模流入美國，但與此同時，也為中國貨幣當(dāng)局在制定貨幣政策過程中擺脫長期以來的美元資產(chǎn)牽制、實現(xiàn)更大程度的自主可控提供了更為寬松的外部環(huán)境和操作空間，有利于中國打破近幾年通脹持續(xù)低迷的惡性循環(huán)。

從宏觀經(jīng)濟政策來看，美元作為主導(dǎo)國際貨幣的“低利率”為中國在“十五五”期間因應(yīng)國際國內(nèi)形勢巨變適時調(diào)整貨幣政策帶來了較為有利的外部金融環(huán)境，也比較契合美伊戰(zhàn)爭爆發(fā)之后國際社會加速“去美元化”與人民幣國際化大幅提速的時代背景。

四、中國對策建議

面對“十五五”時期國際國內(nèi)形勢巨變，我國決策層特別是貨幣當(dāng)局應(yīng)當(dāng)審時度勢、興利除弊，不失時機地加快推進國內(nèi)統(tǒng)一大市場與“雙循環(huán)”發(fā)展新格局建設(shè)，進一步提升中國國際影響力與人民幣國際化水平。

（一）為了達成“溫和通脹”目標(biāo)，中國貨幣政策不僅需要配合時下積極的財政政策，更需要從長期“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)型為“適度寬松”

“溫和的通脹是經(jīng)濟增長的潤滑劑”。根據(jù)貨幣主義理論，中國通脹持續(xù)低迷無疑是中國貨幣政策長期保持“穩(wěn)健”的直接結(jié)果：盡管穩(wěn)健貨幣政策在“十四五”時期是合理有效的，確保中國避免了發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險，也穩(wěn)步推進了人民幣國際化，但如今，在美國持續(xù)“高通脹”而中國瀕臨“通縮”、全球“去美元化”加速而人民幣國際化提速的大背景下，中國貨幣當(dāng)局有理由、有條件因勢利導(dǎo)地實施“適度寬松”貨幣政策以促使“十五五”時期物價水平合理回升，進而推進我國統(tǒng)一大市場與“雙循環(huán)”發(fā)展新格局建設(shè)，同時滿足國際社會不斷增長的對人民幣的需求。

（二）“適度寬松”貨幣政策并不是雨露均沾的“大水漫灌”，而是重點瞄準(zhǔn)新興支柱性產(chǎn)業(yè)與未來戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)的差異化貨幣政策

具體來講，針對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)或者成熟企業(yè)我們繼續(xù)實施“穩(wěn)健”貨幣政策，但對于新興支柱性產(chǎn)業(yè)、未來戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)與強鏈補鏈企業(yè)我們則實施“寬松”貨幣政策，并以此啟動和繁榮我國股票市場，讓我國豐富資本扎根于國內(nèi)而不是爭先恐后流入美國。進一步講，“寬松”貨幣政策主要針對并適用具有硬核科技或者強鏈補鏈的公司企業(yè)，特別是那些在集成電路、航空航天、生物醫(yī)藥、低空經(jīng)濟、新型儲能、智能機器人等新興支柱性產(chǎn)業(yè)以及在量子科技、生物制造、綠色氫能和核聚變能、腦機接口、具身智能、6G等未來戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)中有優(yōu)勢、有潛力或者有競爭力的科技公司，通過信貸和金融支持不斷激發(fā)它們開拓創(chuàng)新、兼并合并，進而成長為中國乃至全球相關(guān)細分市場領(lǐng)域的小巨人或獨角獸；這樣，不僅可以促使國內(nèi)資本沉淀下來成長為長期資本或耐心資本，切實減少我國股市動蕩，而且還能吸引更多國際資本關(guān)注并投入中國科技創(chuàng)新及中國發(fā)展，甚至在未來某一天也能像美國一樣虹吸國際資本大規(guī)模流入中國分享中國發(fā)展成就。

（三）繼續(xù)“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”，適時將人民幣兌美元匯率每日波動幅度從2%擴大至3%

匯率是國內(nèi)外商品和國內(nèi)外資產(chǎn)的相對價格，人民幣匯率政策無疑將直接影響國內(nèi)外通脹水平和國際資本流動走向。迄今，盡管人民幣國際地位還遠不如美元，但不論是已超過39萬億美元的美國政府債務(wù)，還是持續(xù)至今的俄羅斯-烏克蘭戰(zhàn)爭以及新近爆發(fā)的美國以色列-伊朗戰(zhàn)爭，都在不斷強化全球“去美元化”浪潮，人民幣國際化也陡然提速；面對國際貨幣金融體系的演變，中國是時候因勢利導(dǎo)重新認識并審視人民幣匯率政策了，比如人民幣兌美元匯率每日2%的波動幅度已不能充分反映中美戰(zhàn)略競爭背景下我國對外貿(mào)易及國際儲備多元化的迫切需求，特別是人民幣兌美元匯率應(yīng)與人民幣兌其他非美元貨幣匯率的每日波動幅度（3%）保持一致。

（四）積極推進和擴大人民幣在石油、天然氣、鐵礦石、銅鋁鎳等重要資源、基本金屬的定價權(quán)和結(jié)算權(quán)

長期以來，“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”政策無疑降低了中國對外貿(mào)易與國際投資的匯率風(fēng)險，也為現(xiàn)階段中國高水平對外開放提供了合理預(yù)期，但并不能有效規(guī)避當(dāng)今世界不確定性增強背景下國際市場的極度動蕩；目前，盡管人民幣在國際貿(mào)易融資與結(jié)算方面有了長足進步，人民幣業(yè)已超過歐元成為全球僅次于美元的第二大國際貿(mào)易融資貨幣，人民幣甚至已成為中東國家石油出口僅次于美元的第二大結(jié)算貨幣，但這還不夠，人民幣不僅需要在更多國際大宗商品交易、更大范圍國際貿(mào)易領(lǐng)域成為主要結(jié)算貨幣，更應(yīng)成為國際市場可以替代美元的主要計價貨幣。

（作者為四川大學(xué)國際金融教授、博導(dǎo)）

責(zé)任編輯：劉錦平 主編：程凱