2026年5月18日，A股市場"股王"再次易主。

蘇州聯(lián)訊儀器股份有限公司（688808）盤中股價一度沖上1361元，反超貴州茅臺。2026年6月17日，聯(lián)訊儀器一度觸及 2378元，同期股價比茅臺高出約1076元，溢價約 86.7%。

這距離它2026年4月登錄科創(chuàng)板，僅僅過去不到兩個月。發(fā)行價81.88元，中一簽的賬面盈利超過100萬元。憑借光模塊測試設(shè)備的稀缺性、HBM檢測技術(shù)的全球壟斷、國內(nèi)外巨頭客戶的集中需求，聯(lián)訊儀器給A股市場帶來了一場“光與制造”的狂歡。

而這家市值一度超過2370億元的大A“股王”，其上市前的股東名單里，卻幾乎看不到市場主流風(fēng)險投資們的身影。而聯(lián)訊最早的機構(gòu)投資人之一，是一家在公開報道里并不高調(diào)的VC——架橋資本。

2018年底，當(dāng)聯(lián)訊儀器還只是一家踩著“國產(chǎn)替代”概念應(yīng)運而生的初創(chuàng)公司時，架橋資本便以1.8億元的估值投資了天使輪。此后，架橋又兩次追投，成為唯一一家連續(xù)參與聯(lián)訊三輪融資的機構(gòu)股東。以當(dāng)前的股價計算， 架橋首輪投資的賬面回報或已超過600倍。

架橋資本成立于2009年，累計管理規(guī)模不到80億元，公司員工不到30人，是一家專注于先進制造業(yè)的精品風(fēng)險投資機構(gòu)。17年來，架橋資本很少參與風(fēng)險投資行業(yè)的榜單評選，創(chuàng)始人徐波也極少單獨接受媒體的訪談。這位曾任平安證券副總裁、平安財智總裁的投行和投資老兵，數(shù)十年來一直默默深耕一線。

鈦媒體了解到，架橋資本保持著三年募一期基金的穩(wěn)定節(jié)奏，至今已募到第五期基金。其中一、二期基金的DPI都達到了3倍，三期基金的DPI已經(jīng)超過了3倍，伴隨聯(lián)訊等核心項目進入退出周期，DPI 仍有進一步釋放空間。全部120余家被投企業(yè)中，已經(jīng)有21家企業(yè)成功IPO，其中不乏10倍以上回報的“本壘打”項目。

低調(diào)的合伙人團隊、靚麗的業(yè)績表現(xiàn)和“股王”天使投資人的光環(huán)，一起拼湊出了架橋資本的神秘。而當(dāng)我們有機會逐層掀開這些面紗時，里面呈現(xiàn)出的并不是一個單點押中的幸運故事，而是一套與VC行業(yè)主流敘事并不完全相同的投資系統(tǒng)。

投資聯(lián)訊：人、事、局

架橋資本主導(dǎo)投資聯(lián)訊的合伙人叫李威，與聯(lián)訊儀器創(chuàng)始人胡海洋早年曾在國際儀器行業(yè)頭部企業(yè)共事過一段時間。

彼時，胡海洋負(fù)責(zé)光通信方向的應(yīng)用支持，是行業(yè)內(nèi)資深的技術(shù)與應(yīng)用專家。2018年的光博會上，李威與胡海洋偶然碰面，得知后者已經(jīng)創(chuàng)業(yè)，成立了聯(lián)訊儀器。這次碰面也開啟了架橋第一輪投資聯(lián)訊的進程。
“第一次交流這個項目的感覺就是，能成?！崩钔貞?。

（從左至右依次為：架橋資本創(chuàng)始合伙人 盧源、聯(lián)訊儀器創(chuàng)始人 胡海洋、架橋資本合伙人 李威）

他的判斷主要來自兩點：第一是核心創(chuàng)始團隊的“鐵三角”搭配——胡海洋、黃建軍和楊建，分別負(fù)責(zé)技術(shù)應(yīng)用、產(chǎn)品研發(fā)和銷售。三人過往在國際頭部儀器企業(yè)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈中的工作經(jīng)歷與成績，很好地證明了創(chuàng)始團隊的能力。

第二是投資時點，2018年的聯(lián)訊儀器，已經(jīng)走到了從“1到N”的關(guān)鍵拐點。其產(chǎn)品能夠批量交付給光通信頭部客戶，并且具備不錯的毛利率和復(fù)購率。對于一家早期制造業(yè)企業(yè)而言，這意味著它并不只是停留在技術(shù)樣機階段，而是已經(jīng)開始接受真實客戶與真實訂單的檢驗。

“當(dāng)時國內(nèi)高端儀器方向在一級市場關(guān)注度還比較低，行業(yè)共識是賽道細分、規(guī)模有限，而且門檻很高。”李威說，“但我本身來自這個產(chǎn)業(yè)，能更深入理解聯(lián)訊做的事情，以及它可能打開的上限?！?/p>

在架橋內(nèi)部有一套被反復(fù)使用的“人·事·局”的評判框架。

所謂“人”，是對創(chuàng)始團隊、組織能力、資源調(diào)動能力的判斷；所謂“事”，是對產(chǎn)業(yè)趨勢、產(chǎn)品路徑、客戶需求與商業(yè)化階段的判斷；而“局”，則是在“人”和“事”之外，再加入風(fēng)險邊界、估值定價、退出路徑與組合配置之后，形成的整體判斷。

這不是某一個人的拍板機制。架橋的投委構(gòu)成中，有人更擅長看團隊，有人更熟悉產(chǎn)業(yè)和技術(shù)路徑，也有人對風(fēng)險邊界和退出節(jié)奏有更強的判斷力。團隊、趨勢與風(fēng)險加起來，才構(gòu)成一個完整的“局”。

落到聯(lián)訊儀器這個項目上，李威的產(chǎn)業(yè)判斷是關(guān)鍵。

聯(lián)訊當(dāng)時所處的方向，是國產(chǎn)替代與高端制造升級交匯處的測試儀器；核心技術(shù)來自創(chuàng)始團隊多年積累的產(chǎn)業(yè) know-how；客戶需求來自半導(dǎo)體和光通信產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展；而公司已經(jīng)跨過早期產(chǎn)品驗證，進入批量交付階段。

在架橋看來，當(dāng)一個項目的團隊、產(chǎn)品、客戶、產(chǎn)業(yè)趨勢與風(fēng)險邊界逐步閉合后，它就進入了可以下注的區(qū)間。
李威的項目雷達，也來自他長期扎根儀器儀表產(chǎn)業(yè)的積累。加入架橋之前，他曾在國際頭部儀器企業(yè)工作，也曾在其他投資機構(gòu)短暫任職。

除了FA、路演、創(chuàng)業(yè)大賽等等，架橋鼓勵更多從行業(yè)人才流動、客戶采購變化、設(shè)備使用場景、競爭格局和技術(shù)迭代中尋找投資線索。

這也符合架橋?qū)ν顿Y人的基本要求：投資人必須對所投行業(yè)有足夠深的認(rèn)知，最好來自產(chǎn)業(yè)一線，并且擁有基于自身積累形成的項目來源渠道。

堅持與克制

聯(lián)訊儀器的成功不是架橋的孤例。

架橋資本前三期基金規(guī)模都不大，其中第三期基金規(guī)模大約6.85億元，這三支基金的投資組合中，除聯(lián)訊之外，還跑出來多個本壘打項目。

例如，精智達（688627.SH），國內(nèi)顯示檢測、半導(dǎo)體存儲測試設(shè)備龍頭，回報超過21倍；匯成真空（301392.SZ），國內(nèi)真空鍍膜設(shè)備高端國產(chǎn)替代龍頭，回報超過16倍；捷佳偉創(chuàng)（300724.SZ），全球太陽能光伏電池設(shè)備的絕對龍頭，回報超過11倍；航天宏圖（688066.SH），航天板塊科創(chuàng)板第一股，回報接近38倍。

相比單純統(tǒng)計IPO數(shù)量，架橋更看重組合中真正能夠貢獻DPI的項目比例。21 家IPO是結(jié)果之一，真正支撐基金回報的，是其中一批10倍以上回報的本壘打項目，以及持續(xù)形成的現(xiàn)金退出能力。

架橋在自己官網(wǎng)上的定位是：專注先進制造領(lǐng)域股權(quán)投資的精品投資機構(gòu)，而這一專注就堅持了17年。

聚焦先進制造并非拍腦門的決定。

徐波13年的投行從業(yè)經(jīng)歷，讓他形成了一個基礎(chǔ)判斷：中國民營企業(yè)IPO中， 制造業(yè)占據(jù)重要比例，能夠在中國資本市場取得穩(wěn)定退出回報的企業(yè)也往往來自制造業(yè)。所謂先進制造， 本質(zhì)上對應(yīng)的是中國制造業(yè)的轉(zhuǎn)型升級。
對于互聯(lián)網(wǎng)、O2O等曾經(jīng)由美元基金主導(dǎo)的虛擬經(jīng)濟板塊，架橋長期選擇回避。一方面，這些賽道在國內(nèi)上市路徑并不穩(wěn)定；另一方面，架橋并不認(rèn)為自己在這些領(lǐng)域具備足夠強的認(rèn)知優(yōu)勢。

從2018年中美貿(mào)易摩擦開始，國產(chǎn)替代，尤其是高精尖環(huán)節(jié)的國產(chǎn)替代需求變得更加迫切。中國的制造業(yè)“大而不強”的現(xiàn)實也使補鏈、強鏈和轉(zhuǎn)型升級成為長期趨勢。 正是在這一背景下，架橋進一步明確了聚焦中國先進制造早期投資的戰(zhàn)略。

“既然選擇了投中國先進制造業(yè)這條道路，就要做到心無旁騖?！毙觳ㄔ趦?nèi)部強調(diào)。

架橋資本的堅持除了賽道上的選擇，還有一條貫穿所有投資決策的偏好——“賣鏟人”策略。負(fù)責(zé)美元基金和全球化業(yè)務(wù)的合伙人邵振興對我們表示：“架橋的投資策略聚焦在各個周期熱點行業(yè)上游的高端裝備、儀器儀表、新材料。這些企業(yè)不一定站在產(chǎn)業(yè)敘事最前端，卻往往是產(chǎn)業(yè)擴張過程中不可或缺的基礎(chǔ)設(shè)施?！?/p>

這一策略的好處是投入相對可控，競爭格局更加清晰，行業(yè)里通常只有少數(shù)幾家頭部企業(yè)。同時，他們對產(chǎn)業(yè)周期的敏感度，更容易穿越周期。

“下游光伏廠商換了一茬又一茬，捷佳偉創(chuàng)還在頭部；面板行業(yè)劇烈洗牌，精智達仍然吃到了行業(yè)紅利。架橋有意規(guī)避那些需要巨大固定資產(chǎn)投入，強資本驅(qū)動的產(chǎn)業(yè)。從結(jié)果看，這一策略的實際回報，并不比追逐最前端產(chǎn)業(yè)龍頭的低?！鄙壅衽d表示。

架橋資本的五期基金中，老LP的占比逐期增高，2-3期的占比為30%，4期提升到50%，5期達到了66%。這與架橋長期保持較高DPI水平有關(guān)?！白孡P獲得更好的財務(wù)回報，是我們的第一目標(biāo)。”邵振興說。

事實上，架橋資本在DPI的管理上也有獨到之處。我們了解到，架橋的主基金平均會將35%的資金投入到一些中后期、甚至是Pre-IPO的項目中去。這部分組合為基金的整體現(xiàn)金回流提供了一個穩(wěn)定的基座，回應(yīng)了 LP 對流動性和可見回報的訴求。

而維持高DPI的另一個關(guān)鍵是架橋?qū)τ诠芾硪?guī)模的克制?！拔覀冇幸粋€很深的認(rèn)知：規(guī)模是業(yè)績的敵人?！?邵振興強調(diào)。

在架橋的基金管理哲學(xué)里，單純擴張規(guī)模會直接影響投資節(jié)奏，而穩(wěn)定的節(jié)奏是保持業(yè)績的基礎(chǔ)。也基于這個認(rèn)知，架橋很少參與為募資而設(shè)的榜單，沒有過多進行LP側(cè)營銷，極少參加VC行業(yè)峰會，甚至連與同行之間的交流也相對克制。

“不跟風(fēng)、不結(jié)盟、不追熱點，是我們的投資紀(jì)律?！?邵振興說。

新的篇章

2026年，架橋資本啟動了新篇章。

以合伙人邵振興為核心的出海戰(zhàn)略，是架橋目前最重要的新方向。邵振興此前任職于君聯(lián)資本，2024年1月加入架橋，負(fù)責(zé)AI+、全球化和美元基金業(yè)務(wù)。相較于架橋過去偏內(nèi)生、偏克制的風(fēng)格，邵振興的加入為這個機構(gòu)帶來了更開放的一面。

（架橋資本合伙人 邵振興）

事實上，早在2023年架橋內(nèi)部就已經(jīng)開始討論出海。

國內(nèi)制造業(yè)的內(nèi)卷在加劇，政策端持續(xù)推動發(fā)展，需求端承接有限，供給端激烈競爭，企業(yè)不斷拼降本、拼價格，毛利被壓到較低水平?！?最后僅剩下兩三家，或者一家能占30%以上份額的時候，這個內(nèi)卷才會告一段落。但這個過程很漫長。” 邵振興分析。與此同時，中國高端制造業(yè)在海外市場的占比仍然較小，“走出去”正在成為許多先進制造業(yè)企業(yè)的必然選擇。

今年，架橋啟動了美元基金的募資。這支美元基金的打法不同于傳統(tǒng)美元VC，它不以投全新的海外項目為主，而是更多投向架橋已投國內(nèi)企業(yè)的海外主體，幫助它們完成出海的“1到N”。

“我們花了兩年時間搭建出海能力，學(xué)日本JETRO（日本貿(mào)易振興機構(gòu)）做海外市場調(diào)研?！?邵振興介紹，“出海分三個階段：走出去、本地化、品牌全球化。我們可以為被投企業(yè)提供全球資本架構(gòu)設(shè)計、組織結(jié)構(gòu)設(shè)計、本地化策略制定、渠道客戶資源對接，海外人才引薦等服務(wù)?！?/p>

在架橋看來，出海服務(wù)并不是替企業(yè)從零開始創(chuàng)造海外需求，而是幫助那些已經(jīng)有清晰全球化戰(zhàn)略、甚至已有海外業(yè)務(wù)基礎(chǔ)的企業(yè)，把海外業(yè)務(wù)進一步做深、做穩(wěn)。

與此同時，架橋在AI相關(guān)領(lǐng)域的布局也在推進，但依然保持著一貫的“不著急”態(tài)度。

“AI如果是二十年甚至五十年的未來，我們慢慢把它看清楚，慢慢去投也來得及。" 邵振興說。

架橋的五期基金已經(jīng)明確AI是重要組合，約20%的資金會投入到AI相關(guān)領(lǐng)域。但即便如此，架橋投的仍然會是“賣鏟子”的項目，而不是簡單追逐應(yīng)用層熱點。

架橋第六期基金的募集也將在2026年下半年啟動。

關(guān)于聯(lián)訊儀器的未來，架橋的所有合伙人都表示不做預(yù)判，IPO畢竟只是聯(lián)訊下一階段的新起點。

在VC行業(yè)，架橋資本是一個非典型的樣本。它證明了“克制”真的可以是一種策略，而不是解釋“錯過”的措辭。正因為如此，當(dāng)這家機構(gòu)終于“被看見”時，它給出的不是一個VC的品牌故事，而是一套投資系統(tǒng)的驗證。

聯(lián)訊和一系列高DPI基金的背后，是一個不到30人的團隊，一套圍繞“人·事·局”展開的框架，以及17年對先進制造業(yè)和“賣鏟人”策略的堅持。

國產(chǎn)替代的主題策略，架橋已經(jīng)執(zhí)行了十幾年，對于架橋資本的下一步戰(zhàn)略——先進制造出海，徐波的判斷是，這至少會是一個二十年的周期。

而架橋的下一個“聯(lián)訊”，或許正在這一策略下孕育。