5月27日，愛爾眼科正式向香港聯(lián)交所遞交H股發(fā)行上市申請，標(biāo)志著這家A股"眼科茅"正式開啟"A+H"雙平臺布局，加速推進(jìn)國際化布局與資本市場進(jìn)程。

然而，以港股IPO為時間窗口，可以看到，愛爾眼科經(jīng)營存在諸多不確定性，如海外并購、稅務(wù)補(bǔ)繳、醫(yī)保密集被罰、股價坍塌，投資者追問管理層。

全球化提速

2026年5月27日，愛爾眼科醫(yī)院集團(tuán)股份有限公司正式向香港聯(lián)合交易所遞交主板上市申請，獨(dú)家保薦人為華泰證券。

6月10日，愛爾眼科發(fā)布公告增補(bǔ)兩家投行，公告顯示其已委任高盛（亞洲）有限責(zé)任公司及花旗環(huán)球金融亞洲有限公司為本次H股發(fā)行的整體協(xié)調(diào)人。至此，公司港股上市的中介團(tuán)隊形成"華泰國際保薦+高盛、花旗全球協(xié)調(diào)"的配置格局。

與增補(bǔ)全球協(xié)調(diào)人同日落地的，還有籌劃已久的巴西并購交易。愛爾眼科公告顯示，公司擬通過境外全資子公司AIERBrazil，向SF1125pParticipa??esSocietáriasS.A.增資認(rèn)購新增股份，交易對價為5.30億巴西雷亞爾，折合人民幣約6.96億元。

交易完成后，愛爾眼科將持有該控股平臺60.57%的股權(quán)，并間接控制兩大核心資產(chǎn)：巴西眼科連鎖機(jī)構(gòu)Clínicas do Brasil50.06%的股權(quán)，以及隱形眼鏡銷售公司Contact-Gel60.57%的股權(quán)。

根據(jù)公告披露，Clínicas do Brasil作為巴西本土規(guī)模最大的眼科醫(yī)療集團(tuán)，截至2026年3月在巴西8個州運(yùn)營81家眼科中心，擁有72間手術(shù)室及超過500間診室；醫(yī)療團(tuán)隊規(guī)模達(dá)880名醫(yī)生及2700名雇員，2025年門診量逾120萬人次、手術(shù)量超18萬例。

對比招股書披露內(nèi)容可見，這筆交易的最終方案較初期有所調(diào)整。遞表時，巴西收購尚以"不具約束力的諒解備忘錄"形式呈現(xiàn)，擬議交易金額為6.1億巴西雷亞爾；正式落地時金額下調(diào)至5.3億雷亞爾，減少約8000萬雷亞爾，折合人民幣縮水超1億元。對于估值下調(diào)的具體原因，公告未做詳細(xì)說明。

從估值角度看，本次交易對應(yīng)靜態(tài)市銷率約1.04倍，低于近年國際市場同類交易水平。定價依據(jù)為經(jīng)調(diào)整后EBITDA的9倍減去凈負(fù)債，由交易雙方通過商業(yè)談判確定。愛爾眼科認(rèn)為，這一定價"充分考慮巴西本地市場環(huán)境與區(qū)域估值特征，具備屬地合理性"，且"與標(biāo)的資產(chǎn)風(fēng)險收益水平相匹配"。

交易完成后，AIER Brazil將持有目標(biāo)公司60.57%股權(quán)，并通過目標(biāo)公司間接持有Clínicas do Brasil 50.06%股權(quán)及Contact-Gel 60.57%股權(quán)（最終比例以交割日結(jié)算為準(zhǔn)），Clínicas do Brasil集團(tuán)預(yù)計將納入愛爾眼科合并報表范圍。

此次巴西收購標(biāo)志著愛爾眼科的全球化版圖從歐洲、東南亞、北美進(jìn)一步延伸至南美市場。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2025年愛爾眼科海外業(yè)務(wù)收入達(dá)30.57億元，同比增長16.47%，增速是境內(nèi)市場的三倍以上；但海外收入占比僅為13.7%，公司管理層設(shè)定的目標(biāo)是五年內(nèi)將海外營收占比提升至30%。

管理問題持續(xù)暴露

不過愛爾眼科沖向港股的快車道并不平坦。

5月20日，愛爾眼科突然發(fā)布發(fā)布稅務(wù)專項公告，公告顯示，其經(jīng)自查需補(bǔ)繳企業(yè)所得稅3.48億元并繳納滯納金1.76億元，合計5.24億元。公司同步調(diào)增2025年度企業(yè)所得稅匯算清繳額2.32億元。

這筆巨款已悉數(shù)繳清。滯納金占稅款比例高達(dá)約50.6%，按日息萬分之五的標(biāo)準(zhǔn)測算，欠稅周期明顯長達(dá)兩至三年。

這筆支出絕非小數(shù)目，數(shù)據(jù)顯示，5.24 億元的補(bǔ)稅及滯納金總額，約占愛爾眼科 2025 年全年歸母凈利潤的 16%，同時達(dá)到 2026 年一季度歸母凈利潤的 44% 以上，這對愛爾眼科的全年盈利構(gòu)成顯著壓力。

除稅務(wù)問題外，愛爾眼科旗下醫(yī)療機(jī)構(gòu)的合規(guī)風(fēng)險正呈加速暴露。

1月23日，麗水愛爾眼科醫(yī)院因分解收費(fèi)、重復(fù)收費(fèi)等違規(guī)行為被罰77543.75元，并退回違規(guī)基金48346.72元。同日，南昌愛爾眼科因重復(fù)收費(fèi)、超標(biāo)準(zhǔn)收費(fèi)等被處罰77.24萬元，并退回醫(yī)?；?1.49萬元。1月29日，濱州滬濱愛爾眼科因2023年存在重復(fù)收費(fèi)行為被罰8965.17元。1月，重慶涪陵愛爾眼科因?qū)⒔悄?nèi)皮鏡檢查與穴位注射等不屬于醫(yī)保支付范圍的費(fèi)用納入報銷，被追回基金損失578.10元并處1倍罰款578.10元。

2月27日，遵義愛爾眼科醫(yī)院因“使用非衛(wèi)生技術(shù)人員從事醫(yī)療工作”等三項違法事實，被處以警告并罰款9.5萬元。4月，南昌洪城愛爾眼科醫(yī)院因超標(biāo)準(zhǔn)收費(fèi)、將不屬于醫(yī)保支付范圍的費(fèi)用納入醫(yī)保結(jié)算，被責(zé)令退回違規(guī)基金221723.62元，并處1.6倍罰款354757.79元。4月中旬，韶關(guān)愛爾眼科經(jīng)國家飛行檢查被曝存在過度檢查、串換項目等多項問題。5月6日，鷹潭愛爾眼科因在2024年至2025年期間對無指征患者開展血清載脂蛋白測定等過度診療行為，被要求退回違規(guī)醫(yī)?；?80.77元并處0.9倍罰款。

醫(yī)保違規(guī)頻發(fā)的問題，觸及醫(yī)療行業(yè)合規(guī)經(jīng)營的核心底線，這種"屢罰屢犯"的模式，暴露出愛爾眼科在醫(yī)保合規(guī)管理上的深層缺陷。

此次稅務(wù)補(bǔ)繳與年內(nèi)醫(yī)保密集被罰兩大合規(guī)風(fēng)波，恰逢愛爾港股上市的核心籌備階段，如何向港交所證明公司已建立足以覆蓋800余家醫(yī)療機(jī)構(gòu)的合規(guī)管理體系，成為愛爾眼科必須面對的問題。

年內(nèi)股價跌幅達(dá)25%

盡管合規(guī)風(fēng)波不斷，2026年一季度愛爾眼科的經(jīng)營數(shù)據(jù)仍可圈可點(diǎn)。

財報顯示，營業(yè)收入63.96億元，同比增長6.15%；歸屬于上市公司股東的凈利潤11.81億元，同比增長12.46%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤11.76億元，同比增長10.92%?；久抗墒找?.1274元，同比增長12.15%。歸母凈利潤重返雙位數(shù)增速，結(jié)束了2025年全年同比下滑8.88%的頹勢。

從盈利結(jié)構(gòu)來看，一季度公司銷售毛利率同比微降0.29個百分點(diǎn)至47.73%，盡管仍處下行通道，但降幅較2025年全年已明顯收窄，同時，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率分別下降0.24、0.75、0.35個百分點(diǎn)，盡管財務(wù)費(fèi)用率因匯率因素上升0.6個百分點(diǎn)至1.3%，但對總費(fèi)用率的拖累被三項核心費(fèi)用優(yōu)化所抵消，受益于此，銷售凈利率同比回升1.19個百分點(diǎn)至20.55%。

然而，這份亮眼的一季報，并沒有在A股市場激起多少水花。截至6月16日收盤，愛爾眼科報收8.28元/股，當(dāng)日下跌2.01%，成交額5.72億元，盤中最低觸及8.25元/股。

縱觀愛爾眼科2026年以來的股價走勢，2026年開年首個交易日及1月5日，其股價收于11.10元/股，于1月13日盤中觸及12.07元的年內(nèi)最高點(diǎn)，此后便在下行的路上一去不復(fù)返，6月盤中下探年內(nèi)股價低點(diǎn)8.15元/股。

6月16日收盤價較年內(nèi)低點(diǎn)微漲約1.60%、仍處于底部區(qū)間運(yùn)行，若以2026年開年首個交易日收盤價11.10元為基準(zhǔn)，該股年內(nèi)累計跌幅約25.41%；拉長周期來看，愛爾眼科上市以來前復(fù)權(quán)歷史最高價為2021年7月1日創(chuàng)下的42.25元，截至最新收盤價，公司股價較歷史高點(diǎn)下降了80.40%。

針對股價持續(xù)下行的態(tài)勢，5月25日，有股民在互動平臺提問“股價頻頻創(chuàng)新低，再結(jié)合本次的稅務(wù)合規(guī)漏洞、2025年首現(xiàn)凈利負(fù)增長、高商譽(yù)的減值壓力、醫(yī)保合規(guī)處罰頻發(fā)及行業(yè)集采價格戰(zhàn)，公司如何從內(nèi)控機(jī)制、并購整合、醫(yī)療質(zhì)量管控、盈利結(jié)構(gòu)優(yōu)化四方面系統(tǒng)性化解當(dāng)前多重利空，重建市場信任并實現(xiàn)可持續(xù)增長？”

對此，愛爾眼科則僅回復(fù)表示“公司診療量穩(wěn)步增長，各項核心醫(yī)療質(zhì)量指標(biāo)持續(xù)優(yōu)化，以專業(yè)、口碑贏得社會信賴，患者滿意度持續(xù)提升，歡迎查閱歷年年報及社會責(zé)任報告（可持續(xù)發(fā)展報告）。同時，公司連續(xù)采取現(xiàn)金分紅、股份回購等多種措施，與投資者風(fēng)雨同舟?！?/p>

作為國內(nèi)眼科醫(yī)療行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，愛爾眼科的港股上市進(jìn)程備受市場矚目。此次 IPO 若能順利完成，將為公司全球化擴(kuò)張和數(shù)字化轉(zhuǎn)型提供充足的資金支持。但如何化解合規(guī)風(fēng)險、修復(fù)市場信心，實現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張與質(zhì)量提升的平衡，仍是愛爾眼科未來需要面對的核心挑戰(zhàn)。